決定資產配置的重要考量：資金用途與可投資時間

以指數化投資來進行資產配置時，雖然有許多共通的原理和資產特性，但實際的進行是一個非常個人化的事情，如何確保自身的資產配置符合自身的理財需求，並且能堅持長期投資，需要多方考慮自身的狀況，選擇適合自身的配置方式，並且在人生中財務狀況有大幅變化的時候，作出配置的調整。

本文先介紹資產配置要考慮的一個重要的因素，也就是投資資金的用途和可投資的時間。

一、要使用該資金的時間：

可投資時間的長短是決定資產配置內容的重要關鍵。

例如對一個人而言，30年後要用於退休用的錢和3年後要用於買房的錢需要有不同的配置，30年後才要用的錢可以承受很大的短期波動，獲取長期較高的資本利得，但3年後就要用於買房的錢需要很高的穩定性，不能承受太多的風險。

衍生金融商品中的計價幣別和貨幣風險配置

在思考資產配置的時候，貨幣風險是各資產類別本身之外的一種風險（例如特定的股票、債券、房地產可以各有不同的風險，但可以是同一個幣別的資產），在作資產配置時，需要考慮自身持有資產各種非本國幣別（或有些是原物料）的比例，不要讓自己過度單押在單一貨幣上。（或者如果有人自身的狀況是會實際用到特定的貨幣，也可以當作配置的參考）



進行資產配置時，可能會使用不同的商品，本文介紹在貨幣配置上，一般商品（如ETF）及使用衍生金融商品時需注意的狀況比較。

一、共同基金或持有原物料：

在實際持有標的物的基金（包括ETF、CEF、開放型基金）中，基金的計價幣別不會影響資產配置中的貨幣幣種，實際的資產風險幣別，是要看基金持有的資產幣別，除非該基金或ETF有貨幣避險，這才會將資產幣別轉為計價貨幣。（可參見綠角的基金的計價幣別有詳細說明）

這種狀況在一些持有原物料的標的中也是，例如在台灣銀行的黃金存摺中，持有美金計價的黃金和台幣計價的黃金，真正配置都一樣是黃金，對影響賺賠的也是黃金的價格（買兩種最後換回台幣都會極接近），計價幣別無關乎賺賠和相關配置風險。

全球國內股票市值與指數收錄市值比較（2019年11月）

在之前的文章中，我們列出了在2019年1月時，全球國內股票市值和指數市值的差異，至今有10個多月的時間，相關資料也有了不少的變化。本文即參照2019年11月的資料，並以市值排列列出相關數據。

一、股市市值與指數收錄市值列表：

以下的表格，以2019年11月底，世界交易所聯合會（World Federation of Stock Exchange）所提供各市場總市值和佔比，與知名的VT這支全球股市ETF所追蹤的FTSE Global All Cap Index（以下簡稱指數）中，所收錄股票各國市值和所佔比例作比較，以下市值單位為百萬美元。

市政債CEF的探討（一）：債券殖利率和基金配息穩定的關係

市政債CEF（Closed-Ended Fund，封閉型基金或封閉式基金）是近年來中文世界開始較多人關注的投資標的，其中一些先驅（尤其是蔡醫師寫了很多好文章）發掘了以這個方式投入市政債，在現金配息和稅務上都有一定的優勢（尤其在一些券商完全不預扣稅，連等退稅的時間價值都省了），並對封閉形基金的特性和許多標的進行了深入的評估。

在進行指數化投資資產配置時，是否要將市政債作為一種資產類型來配置是另一個課題（還牽涉到不同類型的市政債、投資級與否、在美國免稅與否、天期長度），本系列文章先略過這個問題，主要是要探討以封閉型基金（CEF）來投入市政債的優點和缺點，並希望在目前中文世界已有的知識基礎上，進一步提供一些其他可能的切入方式來評估。

這篇首先要從殖利率和基金配息率的關係，來思考怎樣的封閉式債券基金更能有穩定的配息。

一、封閉型基金在配息評估上的優勢：

我以前的一篇文章講到過開放型基金配息配本金的問題，相較於開放型基金，封閉型基金有一個很大的優勢，就是我們不用再去猜這些配息的來源是什麼，因為資料上都明確列出且定義清楚，如果曾經有資本返還（ROC），亦即一般認定的配本金，或是把一部分買賣債券的資本利得拿來配息，都可以在資料中查到，因此更便於評估配息的狀況。

外幣投資的七種管道

外幣，是指本國貨幣以外的貨幣，對台灣投資者來說即指新台幣以外的貨幣。

持有外幣可以有很多種目的，包括實際的外幣使用、資金流動的中介暫放，以及實際投資等，本篇的主題即是外幣投資。

外幣投資（或稱作外匯投資）的方式很多，雖然也許多人持有外幣，是以外幣漲跌賺取價差為目的，但這裡主要講的，是長期資產配置投資者，透過長期持有外幣，負擔匯率風險以賺取利息，並在資產配置中，分散整體貨幣風險的作法。

此外，一般定義的貨幣投資，是包括持有各種到期年限一年期以下的固定收益產品（包括現金、定存、票據、債券等）在內，但一般不包括持有風險比較高的槓桿貸款或其他非投資級的短天期收益工具。

外幣在什麼情況下適合作為資產配置的一環將會另文介紹，這篇文章先介紹，對一般投資人來說，有哪些管道適合用於投資外幣，各有哪些優缺點。

（一）外幣定存：

一般是在台灣的銀行中（最方便是使用網銀或app會有優惠）購買特定的外幣，並依照需要進行定存，不同幣種有不同的交易成本（買賣匯差），但沒有持續成本，流動性也最好，隨時可以解約換回台幣使用。

缺點是在台灣的銀行中，可投資的幣別比較有限，有些幣別的定存則未提供合理的利息。

另外在美國券商買進定存單（目前是TD Ameritrade這方面功能最完善）也是一種可能的方式，但一般我們比較會把這個定存單當作暫時性的資金停泊，而不是長期投資。

全球十一家主要國際性指數發行商和品牌

之前的文章曾經介紹過，作為指數投資者應如何選擇適合的指數來進行投資，這篇文章則進一步介紹各個指數的製作維護者，也就是指數發行商。（Index Provider）

全球有許多大大小小的指數發行商，有些是以指數發行為主要業務，有些則是其他金融公司或相關單位兼營，有些發行大範圍的指數，有些只以個別國家為主，本文主要介紹有發行國際型指數，並且有相當數量ETF追蹤相關指數的發行商和相關品牌，使用ETF投資的讀者們可能會對它們有一些印象。

一、MSCI（明晟）：

MSCI旗下的MSCI指數是目前全球影響力最大，也成立最早的全球股市系列指數。

MSCI系列指數最早在1968年即由美國的資本公司（Capital International）建立，該指數在1980年被美國金融公司摩根史丹利買下，改名為MSCI（全名Morgan Stanley Capital International），2009年時該部門由摩根史丹利分出，成為獨立的公司，並以MSCI系列指數製作維護為主要的業務。

沙烏地阿拉伯股市簡介與相關ETF

沙烏地阿拉伯是中東地區重要的經濟體，但它的股市至很晚近才開放，這兩年才得昇為新興市場，收入相關指數，並讓全球投資者得以方便投資。

除此之外，它有許多公司是未上市的公營公司，包括全世界最賺錢的公司－－沙烏地阿拉伯國家石油公司（Saudi Aramco），直到今年底才開始進行IPO，並將在2019年12月正式在沙烏地阿拉伯股市上市，成為全球的焦點。

本文即介紹沙烏地阿拉伯股市的歷史、特性、相關指數、ETF以及最近的IPO。

一、沙烏地阿拉伯股市簡介：

沙烏地阿拉伯當地早在1930年代還未獨立時，就有少數公開股票交易，但並沒有正式的交易所，到1970-1980年代時，約有十幾家公開交易股票的公司，在非正式的交易場所交易，但一直要到2007年3月，沙烏地阿拉伯交易所（Tadawul）才正式獲得政府核淮成立，是一個相當新近成立的股市。

在2015年之前，該市場主要只允許本國資金投資，之後才逐步開放。

根據國際交易所聯盟的資料，至2019年11月，沙烏地阿拉伯股市共有203支股票，股票市值共492527.15（百萬美金），約佔全球股市市值的0.57%。

目前沙國的上市股票中，金融股佔市值最大（約佔40-45%），其次為原物料相關股票（約佔20-25%），但沙烏地阿拉伯最重要的能源產業，僅佔約1%左右，這和大多數石油天然氣相關公司，都是公營企業或私有企業有關。但這個月之後會有很大的變化，後面會再詳述。

另外沙烏地阿拉伯股市中還有17支的Reits，在全球房地產或Reits指數中也有收錄一些。

債券投資報酬率的兩大迷思：債券配息率&歷史報酬率VS債券殖利率

債券投資是資產配置中很重要的一環，相較於股票而言，有風險波動較小的優點。而另一個優點是預期報酬較容易估計。

但即使較容易估計，它的合理方法也不是那麼直觀，本文即探討的兩種常見的債券未來報酬預估偏誤方式。

雖然投資個別債券和債券基金（包括開放式基金、封閉式基金、ETF）的情況略有不同，但其實原理是類似的（兩者的一些差異可參見之前的債券與債券基金比較的文章），因此放在一起作探討。

一、把配息率當作預期報酬率：

配息率是債券比較容易計算或直觀的數據，但以下一些原因，造成它無法合理評估債券的報酬率：

（一）債券配息率不是債券殖利率，未計入預期債券價格變動的因素：

當一支債券的價格等於發行價格時，債券配息率才會等於債券殖利率（另一種特別情況，是該債券是永遠不會到期的永續債券）

為什麼納斯達克（Nasdaq）指數不適合指數投資？納指與相關ETF簡介。

納斯達克指數，全名納斯達克綜合指數（Nasdaq Composite Index）是美國股市三大指數之一。系列指數中的納斯達克100（Nasdaq 100 Index）指數也是美股ETF常用的指數，二指數都常被認為是美國科技股的代表指數。

但對指數化投資人來說，納斯達克並不是一個適合用於投資美股的指數。本文先簡介該指數和相關的ETF，之後會探討這個問題。

一、納斯達克指數簡介：

納斯達克指數成立於1971年（亦即納斯達克股票市場誕生的時候），當時從100點開始，目前已至8600多點。

納斯達克指數的基本概念，是收錄所有在納斯達克上市的公司，但如果有公司同時在美國其他股票市場上市，必須是在2004年以前就已在該市場上市，並持續至今才能收入指數。

全球公債市值比例與債券指數比例比較

全球公債市值比例

根據之前Visual Capitalist文章的報導，目前（依2019年10月資料）全世界的中央政府公債共有69兆美金之多。

文章中並近一步列出根據IMF資料統計的全世界各國公債的數量和比例。之前我們曾經作過全球股市市值與指數市值的比較，本篇文章藉由這篇文章引述的資料，來比較公債實際市值在全球的比例和在債券指數中的比例。

一、比較指數選擇和計數方式：

目前最知名的全球公債指數應為富時全球政府債券指數（FTSE World Government Bond Index，WGBI），但該指數只收錄本國貨幣計價的公債，也因為一些其他條件，一些投資級國家的公債未收錄（例如中國公債今年要加入失敗），此外目前也未找到該指數比較細部的國別資料。

因此，本文改使用之前文章分析的彭博巴克萊全球綜合債券指數（Bloomberg Barclay Global Aggregate Bond Index）中，公債部分的佔比數字調整後來作比較。

使用各地區ETF投資日本股市的稅賦成本

之前的文章簡介了日本股市。要對日本股市進行指數投資，可使用不同地區發行的ETF（使用日本指數或是更廣泛區域指數的ETF都是可能的選擇）

選擇ETF有很多要考量的點，本文主要介紹說明，對台灣投資人來說，各地區的日股ETF在稅務上的相關稅率，並略說明各地日股ETF的狀況。

日股依照目前股價，整體的配息率會約在1.5%-2%左右，可作為相關成本的參考。另外關於各地ETF股息稅的一般介紹可參見之前的文章。

一、美國股市的日股ETF：

日股配息給ETF時會被課10%的稅，ETF配息給投資人時會再扣30%的稅，如果申請NEC退稅，可在隔年拿回這30%的稅。

美國股市有不少日本或亞洲太平洋地區指數的ETF，費用率也不錯。

eToro（e投睿）的十項優點和十項缺點

之前曾撰寫文章從eToro（e投睿）的廣告中的史蒂夫和戴夫來探討投資觀念，這篇文章則直接來說明評價eToro這家投資平台的優缺點，以及誰適合使用它。



eToro（投睿）是一家線上交易平台，其最初以外匯保證金、價差合約（CFD）為主，其後擴及股票ETF等買賣。

一、Etoro的優點和適合的人：

（一）、交易平台界面簡明，且有中文界面和中文客服：基本上操作很直觀，沒有太複雜的界面，加上中文界面和中文客服，對於初學者以及英文不好的投資者來說十分方便。

（二）、可以使用paypal直接入金：如果在paypal有一筆美金，想要匯回台灣會需要相當高的手續費，但在沒有美國銀行帳戶的情況下，這資金又無法直接轉入大多數的美國券商，但etoro允許使用paypal入金，且完全無成本，讓paypal的資金不至於閒置，也是我個人當初會開一個eToro帳號的重要原因。

《精準決策》讀後感（二）：脫離個別思考框架，整體思考理財和資產配置

《精準決策》（Judgment in Managerial Decision Making），由麥斯‧貝澤曼&唐‧摩爾所著，是一本探討人的決策中，種種不理性思考的的書。

之前的文章從書中提到的一種思考框架－假確定性問題，來探討停利停損的迷思。這篇從書中所提到另一個思考框架來看整體的理財和資產配置問題。

一、一個關於思考框架的組合實驗問題：

在書中作者舉了阿莫斯‧特沃斯基與康納曼二人所作出的研究例子：

第一個實驗是問受訪者兩個決策：

A決策，二者擇一：
a：確定獲利240美元。
b：有25%的機率獲得1000美元，75%的機率收益為0。

B決策，二者擇一：
c：確定損失750美元。
d：有75%的機率損失1000美元，25%的機會損失為0。

實驗結果，有84%的受訪者在A決策中選了a，B決策中有87%的人選了d。

2019年11月創高點的各國主要股票指數

今年（2019年）11月初以來，全球股市以美國為首表現突出，不少國家的股票指數紛紛創新高。

本篇文章即列出在11月以來，創造至少五年內新高的主要指數。

*美國四大指數：SP500指數、道瓊工業指數、納斯達克指數 費城半導體指數：歷史新高
*台灣上市加權股價指數.. 29年新高
*台灣寶島指數：歷史新高
*印度SENSEX指數：歷史新高
*法國巴黎40指數：12年多新高

什麼是原物料投資？有哪三種投資方式？各有哪些管道？

原物料投資（Raw Materials Investment），或稱商品（Commodity Investment）投資，是在資產配置中，除了股票、債券、房地產之外，最常使用的一種資產，但所謂的原物料投資方式其實很多，代表的意義都不同，因此在思考是否要投入，投入多少之前，應先分清楚不同投資差別。

一、原物料的類別：

原物料投資，是指將金錢投入各種與原物料相關的商品中，賺取與原物料價格相關的報酬，它與股票、債券等主要資產的相關度較低，且長期而言會與通貨膨脹有正相關。

雖然廣義而言，原物料可以指各種物資，但在原物料投資中，大多是指直接由自然生成，或僅略作加工後而成的物資，主要可分為以下六類：

在澳洲股市買ETF的稅務問題和可能優勢

台灣人使用海外ETF，以美國和英國為大宗，其中美國ETF標的較完整且費用率低，而英國ETF則常有稅務優勢。但除了美國、英國之外，仍有其他股市可能提供部分有利的ETF選擇。

其中，澳洲股市有如Vanguard、iShare、SPDR、VanEck等ETF發行公司進註，發行了不少ETF，也有部分費用率夠低，追蹤指數合理的標的，而台灣人購買澳洲ETF，也相對有部分的稅賦優勢。因此本文即簡介對台灣人來說，使用IB等管道在澳洲股市買ETF的稅務問題，以及有哪些標可能有優勢。

從稅務的角度來說，澳洲上市的ETF大致可分為三類：

一、註冊地在美國的澳洲上市ETF：

這類ETF雖然在澳洲上市，但註冊地仍在美國，因此稅務狀況與之前提到過的美國ETF完全相同，例如美股配息給ETF時不會課稅，但ETF配息給台灣人時會被扣30%的股利稅。

VTI（美國全市場指數）的澳洲版本VTS就是屬於此類，該ETF以澳幣計價，費用率與VTI相同，另也有澳洲版本的VEU（美國以外大型中型股），都是費用率很低的好標的，可惜都沒有稅務上的優勢。

什麼是選擇權？選擇權簡介與概念的延伸運用

選擇權（option）或作期權，是一種衍生金融商品。但也可以擴及為一種更廣泛的金融概念。亦即買方付出一定的代價，從賣方那裡獲得某種可選擇的有利權利。

對於指數化投資者來說，雖然一般不會直接買賣選擇權，但它的概念可以用於了解很多相關資產內含的投資原理。

一、選擇權的基本概念：

選擇權在本質上是屬於一種契約，該契約的持有者（即選擇權的買方）．有權利在特定時間（或期間），以特定的價格，向選擇權的賣方購買或賣出特定數量的標的物。

買方可以依實際狀況，選擇是否要執行該契約，如果買方決定執行，賣方就有執行的義務，例如提供該標的物賣給買方，或出錢買下該標的物。

一個選擇權契約，基本上會有履約方式、標的物、履約價格、覆約日期等資訊。而選擇權在市上實際交易時，會依市況而有一筆買家要付給賣家的權利金（margin），而為了保證賣方有能力覆約，需要交一筆保證金。

《精準決策》讀後感（一）：由假確定性思考停利停損迷思

《精準決策》（Judgment in Managerial Decision Making），由麥斯‧貝澤曼&唐‧摩爾所著，是一本探討人的決策中，種種不理性思考的的書。

《精準決策》一書中，引用非常多相關著作，以生動的例子，來說明各種人常發生的思考謬誤，以及我們應如何注意，是一本非常具啟發性的書。

《精準決策》的整體內容介紹可參見這篇介紹。這裡則是從書中提到的「假確定性」這論點出發，來探討投資上常見的策略：停利停損。

一、人喜歡追求確定性：

在《精準決策》第四章中，提到了許多人的思考框架，會在選項實質內涵其實相同時，影響人的決策。其中一個就是確定性和假確定性。

多數人喜歡確定性是很正常的行為，就像投資時大多人會希望能夠降低績效波動、減少風險（即風險趨避），也因此才可能讓投資有風險資產的人，獲得較高的預期報酬。

美、英、台上市各類資產ETF股息稅資訊比較整理

海外ETF的股息（Dividend）稅，是海外投資通常會遇到的一項成本，也是很多指數投資者關注或甚至覺得困擾的問題。而稅的問題題也是我為什麼會想使用英國ETF的主要原因。

本文即針對此問題，簡單整理了對於一般台灣投資者來說，使用美國、英國（以愛爾蘭註冊ETF為主）台灣三地所發行的ETF賦稅問題。

投資ETF時可能會負擔的稅可分為兩部分，一部分是資產本身配息（可能是股利或債券利息等）給ETF時，ETF被資產所在地政府收的稅，第二部分是ETF配息給投資人時，投資人被ETF發行地政府所收的稅。

因各不同區域資產都有不同的細節，本文僅大致分為美國和非美國兩類資產（更多細節以後如果有研究會再發文介紹），美國資產會再依資產類型狀況細分，並說明前述兩階段各會被收多少稅，以及是否可以由券商自動退稅或申請退稅。

關於向美國政府申請退稅，目前的個人觀點認為用個人免稅額拿回所有美國扣的30%稅，應該是不太合乎規定，但使用 NEC申請取回非應稅利息股息部分，以及重覆課稅的非美來源股稅應是合乎相關規定的（關於NEC退稅，可參見RIB大網站的文章），以下敘述也基於此觀點。

此外，每家券商（包括美國券商或複委託）是否會自動退稅或能否申請退稅都不一定，需實際試驗或詢問各自券商。

一、美國一般股ETF的稅：

1、美國ETF：股票配息給ETF時不扣，ETF配息時扣30%稅，理論上不能退稅。
2、英國ETF：股票配息給ETF時扣15%，ETF配息不扣。
3、台灣ETF：股票配息給ETF時扣30%，ETF配息時依個人狀況而定。（註）

N股是什麼？美國上市的中國股票簡介

N股在中國股票流通市值約略佔比，出自領航香港網站

最近的新聞一度傳說，因為中美貿易戰，美國想要讓中國在美國上市的公司下架（但應該只是傳說）。到底中國在美國上市的股票有哪些？這些被稱作N股的股票，佔的分量又有多少？要如何投資這些股票？本文即簡介在美國上市的中國股票。

一、N股簡介：

在20世紀90年代到21世紀初，中國大陸企業發展快速，但國內股市和資本市場發展不足，未能及時提供足夠的集資機會，因此有很多公司決定在中國大陸以外上市，包括香港、美國、新加坡、英國、德國等等。其中又以香港最多，美國居次。

最早在1994年時，山東華能發電有限公司為第一個在紐約交易所發行ADR的中國公司，之後陸續有許多公司以各種方式上市，尤其熱潮在2000年代到達高峰。

《金錢超思考》讀後感

本文介紹《金錢超思考》（How to Think About Money）一書，《金錢超思考》是由美國知名財經作家喬納森‧克雷蒙（Jonathan Clement）所撰寫的理財作品。是我覺得近來讀到最有啟發性的一本書。

這本書的標題中的「思考」，是不僅讓我們思考要如何理財，更是讓我們思考，理財或投資累積的金錢對我們的意義。

第一章我認為是本書最精釆的部分，這部分用了很多例子以及實際相關研究，來告訴我們快樂（可能是很多人真正目標）和金錢的關係。兩者雖然有相關性，但很多時候卻不一定，例如買了以為想要的貴重東西，實際上帶來的快樂卻很有限或很短暫，而搬到夢寐以求的高級住宅區，反而因為和周遭人的比較變得更不快樂。而金錢以外的一些因素，如是否有伴侶、是否有運動，反而跟快樂的相關度則較明顯。

作者也從這些研究首自身經驗中，得出認為某些方式，可以讓金錢真的為自己有效帶來持續的快樂：包括降低因金錢不足而帶來生活和心理上不安、製造與親人朋友間的回憶、有餘力去做自己擅長勝任的事等。

作台股要看費半嗎？費城半導體指數簡介和分析

費半指數近10年績效

費城半導體指數（PHLX Semiconductor Sector Index）簡稱費半，是美國股市的一個知名的產業指數，收錄在美國股市上市，經營半導體製造、配銷、設計、銷售的重要公司。被列為美股四大指數之一。

費半指數的知名度雖然不及導瓊工業、S&P500或納斯達克指數等，而且這類單一產業指數，一般在指數化投資不太會使用，但不少投資台股的人，認為它與和台股走勢相關，因此常會關注此指數，本文即簡介這個指數，並探討它和台股是否有明顯的相關性。

一、費城半導體指數指數簡介：

費半指數最初由費城交易所製定，始於1993年12月，當時原本基準點數為200，但後來到1995年時指數作了切分，所以回溯一開始的點數改為100。目前（2019年10月8日）股價指數已達到1514點。

買房自住或租房？從固定和機會成本的角度思考

買房或租房幾乎是每個出社會的人都會遇到的問題，要考量的點很多。雖然房屋（因為帶有不會折舊的土地）相對於其他消費品，有不易減損價格的優點，但它帶來最大的持續成本就是利息（如果使用貸款）和相對的機會成本（頭期款以及還款本金）。

而對於指數投資者來說，有一個較大的好處，就是在資產配置的計劃中，有較合理的閒置資金預期報酬估算（當然未來的事也無法準確），因此也更能合理估算買房的相關成本。

本文希望以合理的方式來比較買房和租房的成本，希望破除所謂「有錢就要儘量買房」、「租金是白白送給別人」的迷思。

一、買房的前提：在貸款期間有足夠的現金償還本金

買房的最起碼的前提，應該人人都知道，就是要有足夠的頭期款，否則就無法買房。

但光有足夠的頭期款還不夠，更進一步的是，最起碼要能確定還款期間（例如20年），個人將會有足夠的錢（包括目前還閒置或用來投資的錢，但如果是明年就要還款的錢就必須要是閒置的錢）可以還貸款的本金。（利息部分是屬於非一次性，而是持續性成本，不屬這部分，下段會更詳細計算） 。

華南永昌櫃買富櫃200指數指數投資證券（ETN）分析

華南永昌櫃買富櫃200指數指數投資證券（ETN），台股代號020010，是今年在台灣櫃買中心推出的ETN之一，於2019年10月1日正式掛牌上市。

它的特色是可以投資以往ETF未能直接投資的，上櫃股票市值前51-200的股票，（可參見之前介紹台股的ETF投資的文章）以下即介紹和分析這支ETN。

一、追蹤指數：富櫃200指數分析：

華南永昌富櫃200指數ETN所追蹤的，是富櫃200報酬指數，該指數是收錄在台股櫃買市場中市值最高的200支股票（去除公眾流通股數比例過低、平均成交股數過低，以及停止交易10天以上的股票），並以流通市值加權，每季會更新成分股。而報酬指數即將所有股票的股息再投入，追蹤此指數ETN也因此不會配息。

原有ETF追蹤的台灣富櫃50指數，僅收錄櫃買中心股票的前50大股票，佔櫃買股票市值的40%，其中主要是台灣中型股的一部分。而富櫃200指數收範圍較廣，市值可達櫃買股票市值約66%，（2019年9月27日時，指數收錄市值為2.13兆台幣，上櫃總市值約為3.23兆台幣）約佔整體台股市值的6%，且更擴及於較多的小型股。

二、華南永昌櫃買富櫃200指數ETN的分析：

接著我們依據之前介紹ETN評價方式的文章中提到的方式，來進一步分析華南永昌櫃買富櫃200指數ETN。

IB（盈透證券）的優缺點及誰適合使用？

IB（Interactive Broker、盈透證券）是在進行ETF指數投資時，可能會考慮使用的一個美國網路券商。

近來發生帳戶安全事件，以及各券商紛紛改變手續費規定，讓台灣人使用海外券商市場可能大變動，很多人開始重新思考要用什麼管道來作指數投資。本文即探討介紹IB盈透證券的優缺點，以及誰適合使用IB帳號。

一、IB盈透證券的優點以及誰適合使用：

（一）可參與美國以外的市場：

IB可以買許多國家上市的股票、ETF和衍伸商品，包括美國、加拿大、英國、法國、德國、瑞士、日本、香港、中國A股（限深港通、滬港通股票，且不包括科創板與創業板股票）、澳洲、新加坡、義大利、西班牙、葡萄牙、奧地利、荷蘭、比利時、瑞典、挪威、俄羅斯、波蘭、匈牙利、墨西哥、以色列、愛沙尼亞、拉脫維亞、立陶宛等…，因此需要購買美國以外股市的股票或ETF的話（尤其想利用英國股市ETF來省股利稅），就適合使用IB。

（二）想要一個公司規模較大，可能較穩定的券商：

在常見的美國的以網路券商為主要業務的公司中：有四個是上市公司：其中IB的市值為188.5億美金、TD Ameritrade的總市值為180.1億美金、嘉信為458.8億美金，而E-trade是85.4億美金。

其中嘉信最大，但它的業務範圍比較廣，已是綜合理財公司，而不只是網路券商，除此之IB和TD Ameritrades約為同等級，E-trade又次之。

其他未上市的券商的市值，最早免費的Robinhood估計在70億左右，大家也常用的Firstrade約20-30億，也有中文的Sogotrade應該更小，目前沒查到數據。

如何評估是否適合買一支ETN（指數投資證券）

ETN（Exchange Traded Note、一般譯作指數投資證券）是指數投資的可能工具之一，與常使用的ETF有相似之處，但有一個基本的差異，ETN它不像ETF基本架構上是一支「共同基金」（Fund），而是一種同時具有公司債券性質的證券（Note）。

ETN的發行公司，會保證在某個期間終了時，支付該ETN所追蹤指數，扣除費用之後的報酬（也可能是負的），藉此來達到追蹤指數的效果。

ETN有哪些優缺點呢？又指數投資者在什麼情況下適合買ETN呢？以下是本文的探討。

一、ETN的優點：

（一）最大的優點是追縱指數準確，因為發行公司直接擔保而非像ETF需使用各種方式來毀力追蹤。（但需要確認追蹤的指數是正確合理的，而非內建讓投資者吃虧的指數）（註）
（二）可追蹤ETF不容易追蹤的指數或價格：有些指數的成分股數量大或流通量小，有些想要配置的標的物有購買或保存的困難（如原物料），而ETN沒有這方面的問題。
（三）有相當多的ETN不配息，如有稅務問題可以節省。
（四）理論上發行者的操作成本低，費用率應能比同標的的ETF要低。

英國上市MSCI美國指數ETF比較：XD9U、UC03、HMUD、MXUS

本文介紹和比較在英國上市，追蹤MSCI美國指數的ETF。

（目前已有更新的比較文章可參見）

該指數有637支美國股票，包括大型和中型股，較S&P500要廣泛，而且不像S&P500指數選股有較多的主觀規定要求。如果要使用有稅賦優勢的英國上市ETF投資美股，是一個不錯的選擇。（畢竟目前英國還沒有美國股市全市場ETF），本文也可以和之前S&P 500指數ETF評價的文章作比較，來決定採用的ETF。

以下就選出追蹤MSCI美國指數的英國ETF中，較有競爭力，也有足夠績效歷史的四支作比較：

一、簡介：

（一）DWS的Xtrackers MSCI USA UCITS ETF（XD9U）：費用率0.07%，累積型。
（二）瑞銀的UBS MSCI USA UCITS ETF（UC03）費用率0.14%、配息型。
（三）匯豐的HSBC MSCI USA ETF（HMUD），費用率0.3%，配息。
（四）  Invesco的 Invesco MSCI USA ETF（MXUS）費用率0.05%，累積型，費用率最低，但是屬於swap式ETF。

除了mxus為swap式並非直接持有成分股之外，都幾乎完整持有MSCI美國指數637成分股。（hmud只有635支略少）

基本面指數投資策略的探討

在之前關於選擇指數的文章中，提到選擇指數投資應以市值加權指數為主，這也是目前ETF所追蹤指數主流的作法，但其他想要挑戰市值加權的策略指數和ETF也越來越多，本文即以基本面加權指數（Fundamental Index），這個著名的另類加權指數方式為例來探討。

基本面加權指數是由勞伯‧阿諾特（Robert D. Arnott）為首所創建的指數，詳細的內容和論點，都可參見該作者寫的《基本面指數投資策略》（Fundamental Index: A Better Way to Invest）一書。（中文版已絕版，目前只能在圖書館找到）

該書獲得資產配置理論之父馬可維茲（Markowitz）寫序推薦，並在序中認為這種更合理的權重方式可以「賺市值權重投資人的錢」。該理論也獲得指數投資的重要著作《長線獲利之道：散戶投資正典》的作者傑諾米‧席格爾（Jeremy Siegel）的贊同和推薦而更為人所知。

勞伯‧阿諾特的基本面指數（Fundamental Index），其最基本論點（以及為何要購建這個指數）在於，股票的價格不時會偏離股票應有的價值（也就是市場的效率不足），造成市值加權指數的權重不利於投資（會持有較多過於上漲的股票），如果能比市值加權更合理地評價公司的價值，這樣的加權指數將能由這個偏離中獲得更多的報酬，波動風險也會更小。（因為這樣偏離價格長期而言會恢復）

Reits和其他房地產公司（REOC）的比較

房地產是股票和債券之外，資產配置中常見的一種資產類型，但要直接持有房地產進行資產配置相對困難，所以常會使用持有房地產的Reits（不動產投資信託基金）或其他房地產公司（一般稱作REOC，Real Estate Operating Company）來間接投資。

目前房地產相關的指數和ETF有兩大類，一類是純粹以持有房產的REITs為主（一般會排除投資於房地產貸款的REITs、以及投資於林地的REITs），一類是將REITs和其他房地產公司（REOC）放在一起。尤其美國以外的地區，不是每個國家的REITs都夠發達，所以房產指數中的非REITs比例較高。

以vnqi所追縱的美國以外房地產指數  S&P Global Ex-U.S. Property Index為例，其中有54.9%是房地產公司，僅45.1%是Reits，正是有些地區的Reits不發達（完全沒有，或市值太小、流通性太小，比如台灣的Reits就是這樣，所以未收入指數），目前只有25個國家的reits符合該指數要求，所以大多以房地產公司來補足。

那麼在資產配置的時候，這兩種資產有些什麼不同的特性呢？參見本文以下的一些簡介（因為目前主要的研究還是以美國為主，所以一些結論也是得之於美國的例子）：

（一）配息和再投資規定：

REITs的重要特性，是被法規要求將高比例的房租等所得，作為股息發給投資者（例如在美國是90%），因此配息率會相對較高，但也因此，一般房產公司有較大的彈性，可將賺得的資金，再投資於有成長利基的地方，因此資產成長的機會大於REITs。

債券資產配置中的區域和幣別選擇（美債與非美）

美國公債是全世界市值最大的債券類別

看完了之前對彭博巴克萊全球綜合債券指數的介紹之後，裡面有這麼多類型、區域、幣別的債券，而相關的ETF又有分成貨幣避險和不避險，感覺十分複雜，那麼到底我們在配置債券時要考慮什麼呢？要配置哪些債券呢？

在考慮債券配置時，關於債券的「類型」，問題較為複雜，尚需要更多篇幅來作探討，本文先就債券的「幣別」和「區域」兩個因素來思考債券的資產配置。（本文先以綜合投資級債券當作例子，不代表單買綜合投資級債券是資產配置的唯一合理作法）

一、關於債券的幣別和區域：

債券的幣別和區域如之前對債券指數的分析，包括全世界各國和各種貨幣，種類繁多。

但因為美國和美元在全世界的重大影響，美國債券和美元債券在投資級債券市場上分別佔有全球4成左右和4成5左右的分量，所以一般我們可以依幣別和區域，分成美元和非美元、美國和非美國的債券四種。因為美國債券的標的選擇管道多而方便，且目前美元利率較其他已開發國家貨幣都高，所以近來也不少人會喜歡用美國公債或美國投資級債券來作為債券部分的配置。

但從資產配置的角度來看，這樣局限於美國和美元債券的做法是否比較好呢？接下來我們從幾個角度來探討。

彭博巴克萊全球綜合債券指數分析--以AGGU為例（三）

本文接續之前的文章，繼續分析彭博巴克萊全球綜合債券指數（Bloomberg Barclay Global Aggregate Bond Index）的內容，並以aggu這支ETF的內容為例。

數字為2019年9月11日的資料。

七、公司債（Corporate）

指由一般非公家企營發行、擔保的債券，在發行機構的產業類別上可分為三大類，底下又細分為許多小項：

（一）Industrial（製造業），又細分為：
1、Basic Industry（基礎工業）：在指數中佔0.62%、在ETF中佔0.67%。
2、Capital Good（資本財）：在指數中佔0.87%、在ETF中佔0.98%。
3、Communications（通訊）：在指數中佔1.55%、在ETF中佔1.55%。
4、Consumer Cyclical（周期類消費）：在指數中佔1.49%、在ETF中佔1.39%。
5、Consumer Non-Cyclical（非周期類消費）：在指數中佔2.63%、在ETF中佔2.82%。
6、Energy（能源）：在指數中佔1.33%、在ETF中佔1.28%。
7、Technology（科技）：在指數中佔1.05%、在ETF中佔1.02%。
8、Transportation（交通）：在指數中佔0.6%、在ETF中佔0.6%。
9、Industrial Other（其他製造業）：在指數中佔0.17%、在ETF中佔0.16%。

MSCI系列美股指數與相關ETF簡介

MSCI系列美股指數（MSCI USA Indexes）是屬於MSCI全球可投資市場指數系列（MSCI Global Investable Market Indexes（IMI））的一部分，是投資美股時可能選擇的系列指數之一。

在Vanguard系列將美國相關ETF的指數大多轉至CRSP系列指數後，MSCI美股系列指數在美國上市ETF的影響力大減，但在歐洲例如英國等，還是有很多ETF使用此系列指數。

一、全系列指數基本收錄標準：

（一）、公司上市股市：包括NYSE（紐約證券交易所）、NASDAD（納斯達克）、NYSE American、NYSE ARCA，
BATS、Investors Exchange (IEX) 。

彭博巴克萊全球綜合債券指數分析--以AGGU為例（二）

本文接續之前文章，繼續分析彭博巴克萊全球綜合債券指數（Bloomberg Barclay Global Aggregate Bond Index）的內容，並以aggu這支ETF的內容為例。這篇介紹政府機構債、地方政府債和超國家債等三種政府相關債券（Government Related），與第一篇同樣，均使用2019年9月11日收盤的資料。

四、政府機構債（agency）：

即雖非由中央政府發行，但間接由政府支持的債券，彭博巴克萊全球綜合債券指數中又將它細分為三大類：

（一）Government Guaranteed（政府擔保）  是債券的本金、利息等完全由政府單位支付，一般而言發行單位是國家所有，但有時也不一定。 

例如德國復興信貸銀行、加拿大出口發展局、日本國際協力銀行等發行的債券屬此類。指數中佔比為1.99%，ETF持有1.56%

由哆啦A夢〈增值銀行〉啟發的投資理財觀念

〈增值銀行〉（日語：フエール銀行）又譯小型銀行、破產銀行，是《哆啦A夢》中的一個短篇故事和道具，收錄於常見45卷單行本第30集，以及哆啦A夢大全集12集。雖然是簡短的故事，但其中有很多我們可以思考的理財觀念。

一、增值銀行故事大要：

大雄看著僅剩的10元日幣不可置信，他年初拿了大筆壓歲錢之後覺得自己是大富翁了，現在竟然花到只剩10元，哆啦A夢跟他說早叫他要把它存在媽媽那裡以免亂用，大雄哭著後悔沒聽哆啦A夢的話。

哆啦A夢看大雄真心後悔，於是拿出了「增值銀行」，要大雄把10元存在裡面，大雄覺得存10元有什麼用，哆啦A夢先是教訓他「積少成多」的概念，然後告訴他，這個銀行每小時有1成的利息，大雄不太理解這個意思。

哆啦A夢接著說：「存入10元，一小時後會變成11元」。大雄不開心地說：「才1元而已」，哆啦A夢繼續說：「二小時會變12元1角、三小時13元3角1分、八小時後會變2倍，一天大概會變100元，存一個禮拜就會變成9000萬了。」大雄大吃一驚，馬上高興地說：「我存！我存！」，於是把10元存了進去。

彭博巴克萊全球綜合債券指數分析--以AGGU為例（一）

之前我們探討了彭博巴克萊美國綜合債券指數的內容，其中包括美元計價、美國發行的投資級債券。這篇進一步擴及其其他國家、貨幣的債券，分析以全球為範圍的彭博巴克萊全球綜合債券指數（Bloomberg Barclay Global Aggregate Bond Index）。

如果想用一支ETF就大致概括全世界的投資級債券，就可以使用該指數的ETF。但如其他同系列指數一樣，彭博沒有提供公開的指數內容細節，因此我們只能藉由相關ETF的資訊來了解指數的內容。

一、相關ETF簡介：

目前追蹤彭博巴克萊全球綜合債券指數的ETF主要有兩支，一是iShare在英國上市的aggu（美金避險累積）和aggg（美金不避險配息）費用率0.1%，共收錄債券4259支，雖然離指數全部21000多支還差很多，但已是收錄較多的。兩種版本的交易量一般，aggu稍好，買賣價差大約在0.15%-0.3%左右。至於要選擇避險或不避險，需要考量的是整體資產匯率風險的分布，以及可能的匯率避險收益（估計方式參見之前的文章）

行業分類基準（ICB）介紹

行業分類基準，即ICB （Industry Classification Benchmark ）是一種指數常使用的產業分類方式。最初是由道瓊和富時羅素（FTSE）在2005年製定，後來道瓊與標普合併後，目前由富時羅素維護此基準，並設有一特定的委員會。

像ICB這樣的產業分類方式，會用於各產業類別的指數及相關的ETF。目前在FTSE、CRSP、STOXX等系列指數使用此分類方式。紐約證交所和納斯達克交易所也採用此分類方式。Russell系列美國指數，目前仍在使用舊的RGS（Russell Global Sector Classfification）分類方式，但2020年也將改用此分類。

ICB與MSCI和S&P系列指數所使用的，全球行業分類標準（GICS，可參見綠角文章的介紹），都是全球指數重要的行業分類分類方式。

一、ICB的基本架構：

ICB的產業分類，由大到小共分為四個層級，包括Industry 、 Supersector、Sector、Subsector，有趣的是GISC是把Sector當成大的產業分類，Industry作為小的分類，ICB則正好相反。

一般區分時，會基於該公司會計報告中的營收類別，將公司至特定的Subsector，如果營收分屬有2個以上的Subsector，一般會以營收最多的來分至該Subsector。

香港交易所提出交易要併購倫敦交易所相關分析

今天（2019年9月11日）最新聞，香港交易所提出很好的價碼，想要併購倫敦交易所。雖然的確是個重要新聞，但覺得一些報導太過誇張。像是說這個是「世紀併購」還是什麼的。

一、交易所之間的併購或合併很特別嗎？

交易所的併購與合併並不特別，尤其在本世紀更是常態。同一國家，例如之前介紹的美國股市、  日本股市的現況，都是經過大量的交易所合併。

國與國之間交易所併購或合併也不奇怪，尤其是已開發市場之間，例如，經過本世紀的併購，歐洲大部分已開發國家的交易所都已經不掌握在本國公司手上了。主要是分別是：

（一）倫敦交易所：英國股票、義大利股票。
（二）納斯達克集團：瑞典、芬蘭、丹麥、冰島、愛沙尼亞、拉脫維亞、立陶宛、亞美尼亞。
（三）洲際交易所集團：法國、比利時、荷蘭、葡萄牙、挪威、部分英國股票、英國期貨交易所。

可看到大多數的歐洲交易所已經是美國公司所有了，但倫敦交易所也搶下一個美洲的重要交易所。

二、雖然證交所併購不奇怪，但這是第一次有亞洲或中國公司想併購歐洲的交易所嗎？

並不是，香港交易所早在2012年時，就已經併購了全球最大金屬交易所---英國金屬交易所。香港交易所想要再併購倫敦交易所並不奇怪，應該說是長期鎖定的目標。

從「天下沒有白吃的午餐」原則來看資產配置

人人都想賺錢，但錢會從天上掉下來嗎？

資產配置是本部落格最重要的核心概念之一，但資產配置牽涉到比較多的觀念和細節，不像指數選擇容易用一篇文章大致說明，本文僅先由其中一個概念來切入探討。

資產配置常見的核心原則是分散風險，亦即「不要把雞蛋全放在同一個籃子裡」，這點應該是最容易理解，但本文想從另一個概念切入。也就是「天下沒有白吃的午餐」，認為在作配置決策的時候應該把這點存在心裡，確認自己的配置理由是否合理，以免偏離了資產配置的原則。

（一）基本概念說明：

「天下沒有白吃的午餐」這個概念雖然很多人探討，但這裡特別借用，我覺得闡述得很好的，比爾．蘇西斯（Bill Schulthis）所著《不看盤，我才賺到大錢》（The New Coffeehouse Investor）中的說明。他在本書和前著中，把這句話視為他的咖啡館投資哲學三原則之一。（「不要把雞蛋全放在同一個籃子裡」也是原則之一）。

書中有個很有趣簡單的假設故事：如果你知道有人在紐約帝國大廈旁邊，撒了七張一千美元的鈔票，你會不會想馬上買機票坐飛機去紐約看能不能撿到一張呢？（因為是寫給美國人看的，機票成本是幾百元美金）

投資停損停利和棒球的犧牲觸擊戰術比較

最近在看棒球的時候，突然想到，棒球場上（時機不適當的）犧牲觸擊戰術，和投資中（常常沒根據）的停損停利策略有驚人的相似之處，以下就比較各個相似之處：


一、停利停損會干擾投資的長期報酬正常表現。
        觸擊戰術會干擾球隊打線的正常攻擊表現。

二、停利停損平均而言會降低長期報酬。
        犧牲觸擊就算成功，平均而言會降低球隊得分的期望值（註1）。

三、停利停損可能會錯過一年中難得的幾次大漲。
        觸擊戰術可能會毀掉一場中難得的大局機會。

四、停利停損的人會宣稱這樣才是有紀律。
        贊成不適當狀況下觸擊的人會說，這樣教練才是會運用戰術。

彭博巴克萊債券指數系列簡介（Bloomberg Barclays Indices）

彭博巴克萊系列債券指數（Bloomberg Barclays Indices），是目前全球最重要的債券指數系列之一，我們之前介紹過的彭博巴克萊綜合美國指數，就是該指數系列之一。

該指數系列的歷史可以追溯到1973年。當時由雷曼兄弟公司，成立了雷曼兄弟美國政府和公司債指數（Lehman Brothers Government/Corporate Bond Index），是全世界最早的債券指數，之後將範圍擴張，陸續成立其他類型固定收益產品以及美國以外債券的指數。2008年雷曼兄弟倒閉之後，由巴克萊銀行接手並改名，之後2016年彭博買下巴克萊的指數業務，因此改為現在的名稱。

彭博巴克萊債券指數系列包括全球的固定收益產品，各系列指數函蓋超過70000支債券，市值超過50兆美金，包括120個國家，42種幣種的債券。

其中包括一般的「標準指數」（standard）以及為特定使用者提供的「訂製指數」（bespoken），總共管理超過40000種指數。

一、彭博巴克萊債券指數系列編製規則簡介：

彭博巴克萊債券指數有一套類似的編製方式和系統，（註）以下說明如下：

（一）四大原則：1、要足以能代表特定市場；2、容易複製；3、規則客觀透明；4、提供各種需求和策略的指數。

其中1、2、3符合我們之前文章中提到合適指數的條件之外，4是彭博巴克萊近年來增加了很多策略性指數，這部分就和一般指數化投資的概念不同。

如何選擇適合的指數來進行指數化投資？

道瓊工業、S&P500和納斯達克指數

各種資產類別的相關指數，是進行指數化投資中的重要關鍵，如之前的文章提到，投資的第一步是依自身的狀況設先決定資產配置區塊（但先對指數了解，也有助於了解資產區塊的狀況），之後再決定要使用的指數，這篇文章即探討如何選擇適合指數化投資的指數。

一、指數要合乎自己所需要的配置資產區塊：

如上所述，選擇指數的目的，是達成自己的資產配置目標，因此最基本的，就是符合自己所要的配置區塊。

一般可以先使用google，試著用自己要的資產類型的英文關鍵字來搜尋看看，例如想要配置美國小型股，可以用USA Small Cap Index 為關鍵字，查的時候有時會直接看到指數的介紹頁面，但常常也會出現相關ETF或指數基金的頁面，但都無妨，如果進入ETF頁面的話可以從中查看ETF的追蹤指數，就能確定相關指數的名稱，再進一步到各指數商的網站查詢相關資訊。

主要指數商的網站可參見例如：MSCI、富時羅素、標準普爾道瓊、CRSP等。有時候也可以在搜尋時再加上如MSCI、FTSE、S&P這些常見的指數提供商的名字當關鍵字，更快能直接找到相關指數。

整體已開發市場指數和ETF介紹

MSCI已開發市場指數收錄市場

本文介紹整體已開發市場 的指數（全市場及、大中型股）以及相關ETF，如果想以二支ETF，與新興市場ETF完成已開發和新興市場的配置，可參考本文。

一、MSCI（明晟）系列指數

該系列的已開發市場指數名稱叫作「World」，但其實未包括全世界，如之前文章所述，是收錄23個國家或地區的股票，

（一）MSCI已開發市場總體指數（MSCI World All Cap Index）   

收錄已開發市場的大型、中型、小型和微型股。2019年8月底時共收錄11808支股票，總市值46658150（百萬美金），目前沒有ETF追蹤此指數。

（二）MSCI已開發市場可投資市場指數（MSCI World Investable Market Index）

收錄已開發市場的大型股、中型股和小型股，在8月底共收錄6002支股票，總市值46199648（百萬美金），佔市場總體指數市值的99%。

資產配置、指數化投資與ETF

我的基本投資理念和策略，是以資產配置與指數化投資為兩大核心。

任何投資都應從個人理財出發，因此投資最高戰略層次，是依個人理財狀況和需求，確立適合的資產配置區塊和比例----> 中層策略決定該資產區塊適合的指數--->戰術層次決定適合的ETF標的（或其他可能的方式）及適合的投資管道方式。

也因此，本部落格許多文章，會集中在「市場」（資產類別）、「指數」、和「標的」（ETF）三者的介紹分析上。

這樣的投資決策過程，基本上是由上而下，但也不是必然。例如有時候認為一個資產類型適合自己，但沒有適合的指數或ETF能投資，那可能就需要修正配置方式，因此指數和標的也會反過來影響資產配置的決策，詳細的看法會在之後的一些文章中說明。

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