2019年2月28日 星期四

全球國內股票市值與指數收錄市值比較

之前探討美國股市的文章最後,有提到美國國內股市市值約佔全球的41%,這裡的市值數據,是來自於目前較完整的,由世界交易所聯合會(World exchange federation)所提供的國內股市市值(domestic capitalization)數據,但有在做全球指數投資的朋友可能會發現,美股佔全世界41%好像跟我們熟知的,同樣以市值為基礎的指數比例不同,例如,使用富時指數全球股票指數,FTSE Global All Cap Index的VT,美股佔54%,而追縱MSCI ACWI指數的ACWI則佔55%(ACWI是大型和中型股為主與VT包括小型股偏重略有不同)。

雖然目前主要的全球股市指數系列,包括富時FTSE系列、MSCI系列指數等,都是以市值來加權,但與世界交易所聯合會中提供的市值計算方式不同,導致總數和佔比都有差異。以下我製作了一個列表,以2019年1月底,世界交易所聯合會所提供各市場總市值和佔比,與FTSE Global All Cap Index(以下簡稱指數)中所收錄股票各國市值和所佔比例作比較,以下市值單位為百萬美元。





總市值
指數市值
總市值比例
指數比例
巴西
1,067,930
479,968
1.33%
0.97%
智利
275,349
67,552
0.34%
0.14%
哥倫比亞
116,510
22,377
0.15%
0.04%
秘魯
96,967
20,050
0.12%
0.04%
墨西哥
412,028
167,210
0.51%
0.34%
美國
33,126,554
26,849,073
41.28%
54.10%
加拿大
2,176,240
1,540,989
2.71%
3.01%
澳洲
1,351,432
1,096,316
1.68%
2.21%
紐西蘭
90,032
58,201
0.11%
0.12%
日本
5,628,463
3,969,438
7.01%
8.00%
韓國
1,528,824
823,228
1.91%
1.66%
新加坡
716,291
214,715
0.89%
0.43%
香港交易所1
4,083,941
598,374
5.09%
1.21%
中國1
6,699,187
1,602,669
8.35%
3.23%
印尼2
486,766
131,091
0.61%
0.26%
印度3
1,992,630
562,629
2.48%
1.13%
馬來西亞
409,041
160,288
0.51%
0.32%
台灣
1,071,753
693,970
1.34%
1.40%
泰國
545,520
208,080
0.68%
0.42%
菲律賓
277,707
67,682
0.35%
0.14%
歐洲交易所:法、比、荷、葡。4
4,102,401
2,165,907
5.11%
4.36%
倫敦:英、義
3,826,890
3,046,106
4.77%
6.14%
愛爾蘭
110,471
41,338
0.14%
0.08%
德國
1,867,444
1,293,096
2.33%
2.61%
西班牙
770,160
454,717
0.96%
0.92%
北歐交易所:
瑞典、芬蘭、丹麥等。5
1,409,843
904,611
1.76%
1.82%
瑞士
1,527,206
1,234,506
1.90%
2.49%
挪威
289,103
137,167
0.36%
0.28%
波蘭
169,557
68,621
0.21%
0.14%
奧地利
127,283
50,877
0.16%
0.10%
以色列
207,362
84,319
0.26%
0.17%
阿聯2
231,323
42,546
0.29%
0.09%
希臘
40,132
16,987
0.05%
0.03%
土耳其
167,623
46,544
0.21%
0.09%
匈牙利
30,866
18,272
0.04%
0.04%
南非
958,208
374,577
1.19%
0.75%
俄羅斯
642,073
204,085
0.80%
0.41%
卡達
170,505
58,528
0.21%
0.12%
埃及
45,049
11,754
0.06%
0.02%
科威特6
N/A
25,847
N/A
0.05%
捷克6
N/A
9,578
N/A
0.02%
巴基斯坦6
N/A
9,204
N/A
0.02%
邊境市場7
549,152
0
0.68%
0%
沙烏地阿拉伯
541,073
0
0.67%
0%
伊朗
169,435
0
0.21%
0%
其他未收入國家地區8
137,113
0
0.17%
0%
全世界
80,243,434
    49,588,458


18,459,794
5,355,775
23.00%
10.79%
先進市場
60,386,867
44,232,683
75.25%
89.04%


註1:香港交易所的市值中大約1/3是香港公司股票,2/3是中國公司股票,在新興市場和先進市場的計算中使用此一概數。而指數中的中國部分,其實主要是在香港交易所和美國掛牌的中國股票而非表上對應的A股。
註2:其中印尼、阿布達比(計入阿拉伯聯合大公國)、百慕達、模里西斯、突尼西亞等,暫時沒有2019年1月的數字,所以用2018年12月的數字代替。
註3:印度股市僅計入孟買交易所市值,印度國家交易所的市值僅略少於孟買交易所,但其實大多數印度公司同時掛牌兩個交易所,所以其實兩者市值是重複的。
註4:歐洲交易所除了法國、荷蘭、比利時、葡萄牙的股票之外,還有相當數量的英國股票計入總市值,造成它和倫敦交易所的收入指數市值比較有些偏差。
註5:北歐交易所除了主要為瑞典、芬蘭、丹麥的股票之外,還包括邊境市場的愛沙尼亞、立陶宛,以及未收入指數的拉脫維亞、冰島股票。
註6:世界交易所聯合會的資料中,缺少捷克、科威特、巴基斯坦三個有納入指數的數字。
註7:邊境市場以富時的邊境市場指數收錄國家為準,阿根廷、越南、孟加拉、斯里蘭卡、哈薩克、阿曼、約旦、巴勒斯坦、摩洛哥、突尼西亞、奈及利亞、象牙海岸、模里西斯、羅馬尼亞、克羅埃西亞、斯洛維尼亞,其中象牙海岸的市值還包括其他也在西非交易所(設在象牙海岸)上市的貝南、布吉納法索、幾內亞比索、馬利、尼日、多哥、塞內加爾的股票。
註8:其他未收入國家地區包括盧森堡、馬爾他、塞普勒斯、烏克蘭、納米比亞、巴林、黎巴嫩、塞昔爾、巴拿馬、哥斯大黎加、巴貝多、牙買加、開曼群島、百慕達。

我們可以看到各市場的總市值都大於指數收入市值,主要的差異如下:

1、總市值有納入所有的特別股,但指數中會依各國特別股的特性(主要和擁有投票權的多少有關)來區分,有些國家有納入,有些國家未納入,例如美國的特別股未納入,但澳洲的特別股有納入。
2、流通股(持在政府、經營團隊、大股東等手上一般人無法購買的股票)比例過低的股票未納入指數。
3、流動性不佳(用成交量來評估)的股票未納入指數。
4、對外國人投資限制過高的股票(新興市場較常有這類狀況,尤其印度和中國)未納入指數。
5、一些公司出狀況的股票(例如在台股稱作「全額交割股」,或稱「變更交易」)未納入指數。
6、總市值納入絕大多數的市場,但指數未納入特定市場,目前最大的三個未納入市場,就是中國的深滬A股、沙烏地阿拉伯和伊朗。其中沙烏地阿拉伯將在今年3月納入富時指數,中國A股將在6月納入,除此之外還有表列的,因特定條件未能成為先進或新興市場的國家,以及一些規模過小的股市(例如盧森堡其實在條件上是符合先進市場的標準,但因為符合納入指數的股票數不足3支而未納入)。
7、指數中的中國和俄羅斯兩國,包括了一些只在海外上市的股票,這部分在左側的總市值中是納入這兩國股市市值的。中國和俄國股票的狀況較複雜之後還會有文章介紹。(可參見N股的介紹

整體來說,我們可以看到先進市場國家,在指數中的佔比大多高過在總市值中的佔比,包括美、加、日、澳、紐和西北歐國家等,而新興市場國家在指數中的佔比幾乎都低於在總市值中的佔比。這大致上可反映先進市場國家股票的流通性和開放性平均較高,而其實這也是在評估一個市場是否能成為先進市場的重要指標。

表中可看到,指數佔比大過市值佔比的新興市場國家只有一個,就是我們的台股,可見台股在開放性和市場流動性上的表現其實是很不錯的(目前還沒能成為先進市場很可能與在新台幣匯市方面還不夠開放有關)。

對於指數投資者來說,選擇使用VT(最近費用率又要降到0.09%了,實在實惠)投資全球股市當然是簡單可行的作法,不過它一個缺點,就是如本篇提到的,新興市場部分收錄的市值比例只佔10%多一些,遠低於實際的市值23%,因此相對而言較偏重先進市場而較低估新興市場,這部分如果是將投資分成美國、美國以外先進市場、新興市場三個部分(例如用VTI、VEA、VWO三個etf),就有可能在比例上依個人需求作調整。

此外,VWO因採用的是FTSE Emerging Markets All Cap China A 指數,所以有納入一部分的中國A股股票,其中中國股票收錄數從472支增加到2387,但收錄A股的市值只有大約2千億美金,離A股6兆多總市值還有很大差距,這部分除非另外特別買A股的etf來補足(但目前不論在台灣、香港或美國,A股etf一般還是費用偏高,追縱能力也較差),不然就需要等到今年夏天A股大量加入富時和MSCI指數時,再作進一步的觀察和探討可能的作法。


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相關文章:全球公債市值比例與債券指數比例比較

8 則留言:

Lydia Chu 提到...

萬分感謝,市值與 ETF 配置比重的問題在我心中困擾許久了,我傾向複製實際市值比重來做資產配置,卻一直對世界指數的比重百思不得其解,多虧您的撰文,想必花了您不少時間精力,致上我的謝意與敬意。

ffaarr 提到...

很高興對你有幫助 其實這也是我本來的疑惑,所以花了時間搞清楚了自己也蠻高興的。

Jerry 提到...

請問市值的單位是 ? M USD 或是 B USD ?
Thanks.

ffaarr 提到...

是M USD 謝謝提醒我會注明一下。

Jeff 提到...

感謝你!非常實用的對照

想延伸問一下,目前個人的配置大約是
VTI: 31% | VWO: 19% | VEA:50%

如果目標是複製市值分配,與現況有些差距(VTI、VWO 較市值比率低)不知是否需要調整成較符合市值比率的配置。

但又記得綠角說過(文章連結不詳)配置差異的 5% 其實不會太大程度的影響績效。在陸續投入了 2.5 年後,不確定是否該調整,不知道版主的想法會是什麼呢?

ffaarr 提到...

你好,其實自己維持一個特定比例,然後作再平衡就可以了,只要不是過度重押部分市場,整體並不會差距太大(或者說,結果可能會有一些差距,但整體的預期報酬風險是類似的,但未來的事到底會比較好比較壞都不確定)。當然如果真的覺得一定要複製市值,那在儘量省費用的前提上作調整(例如之後新買入部分集中在覺得比率低的上面)也是一個作法。

Jeff 提到...

感謝版主回覆!Staying the course 真的不是很容易

sean schinder 提到...

请仔细阅读,请仔细阅读
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