N股是什麼？美國上市的中國股票簡介

N股在中國股票流通市值約略佔比，出自領航香港網站

最近的新聞一度傳說，因為中美貿易戰，美國想要讓中國在美國上市的公司下架（但應該只是傳說）。到底中國在美國上市的股票有哪些？這些被稱作N股的股票，佔的分量又有多少？要如何投資這些股票？本文即簡介在美國上市的中國股票。

一、N股簡介：

在20世紀90年代到21世紀初，中國大陸企業發展快速，但國內股市和資本市場發展不足，未能及時提供足夠的集資機會，因此有很多公司決定在中國大陸以外上市，包括香港、美國、新加坡、英國、德國等等。其中又以香港最多，美國居次。

最早在1994年時，山東華能發電有限公司為第一個在紐約交易所發行ADR的中國公司，之後陸續有許多公司以各種方式上市，尤其熱潮在2000年代到達高峰。


這些在美國上市，但以中國為主要事業營收地區的公司，常被稱為N股，這是因為這些公司在紐約（New York）的交易所（紐約交易所、納斯達克、美國交易所都在紐約）上市而得名。

但同樣是在美國上市的中國股票，有各種不同的類型及產生方式，以下就先介紹各種類型的N股。

二、美國上市中國公司的類型：

（一）、於開曼群島、英屬維京群島、百慕達等地設置的中國公司，僅在美國主要股市以ADR（美國存託憑證）方式上市，如最知名市值也最大的就是阿里巴巴（阿里巴巴在2019年11月26日在香港上市，因此類型改變），其他較大的股票還包括如百度、京東、網易、新東方等。 

（二）、  原本為在美國註冊的上市公司，擴展業務到中國後分出子公司並在中國設定總部，例如百勝中國（YUMC）由百勝集團中分出，並在美國上市。之前的文章也有提過，不是所有的指數都視這類公司為中國公司，如羅素系列指數視百勝中國為美國公司而收入羅素1000指數。

（三）、 借殼上市（Reversed Merger）的公司，亦即借原有的美國公司來上市，通常會以控股公司形式，持有大量中國尚未上市公司的股票，達成實質上在美國上市集資的目的，也因此公司名義上的登記地點是在美國。據估計在21世紀最初10年，美國有85%以上的借殼上市都是由中國公司（被稱為CRM）進行，一度在2010年初時達到共有200家以上這類公司，但後來許多出現詐騙或違規的問題，而大量被SEC下架，數目大幅減少 。目前這類公司還存在一些，其中較有名的是中國綠色農業公司（China Green Agriculture（CGA））

（四）、在中國大陸登記，有在香港上市（有些也同時在A股掛牌）的公司（即H股或稱國企股），但也同時在美國發行ADR（先後順序不一定，例如中石油是幾乎同時在美國發行ADR和香港掛牌，之後在上海掛牌，前面提到過的山東華能集團是先在美國後在香港掛牌）。其中大多是屬於半國營企業，例如中石油、中國人壽保險、中國電信、東方航空等等。

（五）、在香港登記上市的中國公司（即紅籌股），也在美國發行ADR。例如中國移動。

（六）已在香港上市，但又在美國的場外市場以ADR的形式上市，例如聯想（Levono）。

（七）不少有完全沒在任何地方上市，只在美國的場外市場以ADR形式上市的公司。中國清潔能源、內蒙古特弘煤炭等等。

二、N股數量有多少，市值有多大，有哪些相相關指數？

N股不是一個有明確定義的說法，最廣義的N股包括上述所有類型的股票，但數量數和市值難以明確計算。我們由以下幾個方式來了解：

（一）中國ADR：

在TopForeignStocks.com列出了2019年5月時，在美國上市的中國「ADR」，在紐約交易所和納斯達克上市的共116支，（即前段落講到的（一）、（四）、（五）三類）。在場外市場上市有的181支股票（即上個段落講到的（六）、（七）兩類）。

場外市場上市的ADR一般不列入N股。我們以下僅進一步就紐約和納斯達克上市的ADR來看相關的指數和市值。

目前DR（存託憑證）的主要指數為S&P/BNY Mellon DR Indices系列，其中S&P/BNY Mellon ADR Index中包括了各國在美國上市的ADR，其中中國的ADR共有103支，市值為1048664（百萬美金），S&P系列指數收錄，會有基本的一些要求，因此會比整體上市ADR要少。

同系列還有另一支純粹中國的，S&P/BNY Mellon China Select ADR Index，收錄數較少，僅45支，但市值也達到1022951（百萬美金）與前述103支的數字很接近，可見相關ADR的大型股的市值比重非常高。

（二）加入非ADR的中國股票：

僅計算ADR的數字會忽略首段提到的（二）、（三）兩類公司。美中經濟暨安全檢討委員會的網站Nscc.com提供了較完整的資料，提供了美國主要股市上市的中國公司列表以及相關市值（為2019年2月的數字），其中共收錄156家公司，以及大約1.2兆美元的市值，其中也可以看到，市值最大的阿里巴巴就超過4000億美金，佔1/3以上。

可惜的是它本身也提到資料仍不夠完整，例如如中國移動等在香港註冊的公司，又如百勝中國、58.com、汽車之家等重要的N股也未收錄。但已提供我們較完整的股票和市值資訊。

另有一個資料來源是stock.net中提供的列表，例出在美國上市的中國公司，其中在主要證交所上市的公司達到246支，但因為它資料比較舊，其中有不少公司已經在美國下市，所以246是高估的數字。整體中國在美國主要股市上市的股票應介於156和246之間。

（三）狹義的N股：美國上市且在中國以外登記的中國公司股票

在很多指數中所定義的N股，是僅指在美國主要交易所上市，不在中國登記（可能在美國、開曼群島、英屬維京群島、百慕達等），但主要營收在中國且由中國政府、公司或人物所掌控的公司，亦即第一段中的（一）、（二）、（三）三類股票。

為何會以此作為狹義N股的定義，我認為一個重要的因素，是因為在市值的計算上，（四）、（五）兩種ADR的市值，是已被計入原本上市的香港或深滬股票的市值中（就像台積電的市值是把在台灣交易的股分和ADR一起算入台股市值中），所以只有僅在美國上市的這些境外公司，是在計算中國大陸和香港股市的市值之後，未納入的部分。

也就是說，這種定義下的N股，是我們在之前探討全球股市市值的文章的總市值數據中，真正被遺漏的一群。



這類公司的總市值也只能用估算，我們初步從前述，nscc.gov提供的1200000（百萬美元）減掉11家重複上市的公司約276000，得出約為924000（百萬美元），但這裡尚未計入前述未收錄的一些公司，只是一個大概的估算。

2020年8月補充：因為新的網站ADR資料，有了明確的ADR的數目和市值的資訊，在2020年8月7日的時候，共有133家中國的公司獨自或最先在美國發行ADR，總市值約為1246100（因為阿里巴巴等網路相關公司市值大增，所以比之前要多）

N股代表性的指數是富時中國N股全市場指數（FTSE China N Share All Cap Index），只收錄了45支股票，收錄市值（為流通市值）411867，收錄比例不高。

其他兩大全球指數的相關指數中（包括中國全球場指數、新興市場全市場指數），收錄的N股支數和市值都差不多。例如追蹤MSCI新興市場可投資指數的EIMI，也只收錄52支N股股票。這種狀況，可能與後面較小市值股票流通比例或流通狀況較差有關。

三、如何用ETF投資N股：

目前沒有純粹追蹤N股或中國ADR指數的ETF，要配置N股，透過中國以及新興市場指數的ETF是較合適的方式。（或是全球指數ETF中也會包括一小部分）

如果投入以海外股票為主（目前也開始逐步增加A股，參見這篇文章）的MSCI中國指數（僅含大、中型股）的相關ETF，如MCHI，其中大約有24.5%是N股（其中阿里巴巴就佔了一半以上）而如果是有包括小型股的，如追蹤S&P China BMI Index的GXC（未完整持股），N股約佔22%。

如果投入代表各類中國大中型股票的整體中國指數ETF，如香港的領航中國全球中國股票ETF（3169），N股約佔其中的13.9%


如果投資EIMI這類新興市場全市場ETF，會大約有7%左右的N股。如果是如果是投資EEM等新興市場大、中型股ETF，大約會有7.8%左右的N股（這裡都用iShare ETF因為資料比較容易查）

此外，Invesco有出一支亞洲50 ADR指數ETF（ADRA），包括50支亞洲公司的ADR，其中中國ADR（包括一些同時在香港上市的公司）佔32%。

相關文章：中國股票包括哪些類股？有哪些中國整體市場指數和ETF？

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