2019年10月13日 星期日

N股是什麼?美國上市的中國股票簡介

N股在中國股票流通市值約略佔比,出自領航香港網站
最近的新聞一度傳說,因為中美貿易戰,美國想要讓中國在美國上市的公司下架(但應該只是傳說)。到底中國在美國上市的股票有哪些?這些被稱作N股的股票,佔的分量又有多少?要如何投資這些股票?本文即簡介在美國上市的中國股票。

一、N股簡介:

在20世紀90年代到21世紀初,中國大陸企業發展快速,但國內股市和資本市場發展不足,未能及時提供足夠的集資機會,因此有很多公司決定在中國大陸以外上市,包括香港、美國、新加坡、英國、德國等等。其中又以香港最多,美國居次。

最早在1994年時,山東華能發電有限公司為第一個在紐約交易所發行ADR的中國公司,之後陸續有許多公司以各種方式上市,尤其熱潮在2000年代到達高峰。


這些在美國上市,但以中國為主要事業營收地區的公司,常被稱為N股,這是因為這些公司在紐約(New York)的交易所(紐約交易所、納斯達克、美國交易所都在紐約)上市而得名。

但同樣是在美國上市的中國股票,有各種不同的類型及產生方式,以下就先介紹各種類型的N股。

二、美國上市中國公司的類型:

(一)、於開曼群島、英屬維京群島、百慕達等地設置的中國公司,僅在美國主要股市以ADR(美國存託憑證)方式上市,如最知名市值也最大的就是阿里巴巴,其他較大的股票還包括如百度、京東、網易、新東方等。 

(二)、  原本為在美國註冊的上市公司,擴展業務到中國後分出子公司並在中國設定總部,例如百勝中國(YUMC)由百勝集團中分出,並在美國上市。之前的文章也有提過,不是所有的指數都視這類公司為中國公司,如羅素系列指數視百勝中國為美國公司而收入羅素1000指數。

(三)、 借殼上市(Reversed Merger)的公司,亦即借原有的美國公司來上市,通常會以控股公司形式,持有大量中國尚未上市公司的股票,達成實質上在美國上市集資的目的,也因此公司名義上的登記地點是在美國。據估計在21世紀最初10年,美國有85%以上的借殼上市都是由中國公司(被稱為CRM)進行,一度在2010年初時達到共有200家以上這類公司,但後來許多出現詐騙或違規的問題,而大量被SEC下架,數目大幅減少 。目前這類公司還存在一些,其中較有名的是中國綠色農業公司(China Green Agriculture(CGA))

(四)、在中國大陸登記,有在香港上市(有些也同時在A股掛牌)的公司(即H股或稱國企股),但也同時在美國發行ADR(先後順序不一定,例如中石油是幾乎同時在美國發行ADR和香港掛牌,之後在上海掛牌,前面提到過的山東華能集團是先在美國後在香港掛牌)。其中大多是屬於半國營企業,例如中石油、中國人壽保險、中國電信、東方航空等等。

(五)、在香港登記上市的中國公司(即紅籌股),也在美國發行ADR。例如中國移動。

(六)已在香港上市,但又在美國的場外市場以ADR的形式上市,例如聯想(Levono)。

(七)不少有完全沒在任何地方上市,只在美國的場外市場以ADR形式上市的公司。中國清潔能源、內蒙古特弘煤炭等等。


二、N股數量有多少,市值有多大,有哪些相相關指數?


N股不是一個有明確定義的說法,最廣義的N股包括上述所有類型的股票,但數量數和市值難以明確計算。我們由以下幾個方式來了解:

(一)中國ADR:

在TopForeignStocks.com列出了2019年5月時,在美國上市的中國「ADR」,在紐約交易所和納斯達克上市的共116支,(即前段落講到的(一)、(四)、(五)三類)。在場外市場上市有的181支股票(即上個段落講到的(六)、(七)兩類)。

場外市場上市的ADR一般不列入N股。我們以下僅進一步就紐約和納斯達克上市的ADR來看相關的指數和市值。

目前DR(存託憑證)的主要指數為S&P/BNY Mellon DR Indices系列,其中S&P/BNY Mellon ADR Index中包括了各國在美國上市的ADR,其中中國的ADR共有103支,市值為1048664(百萬美金),S&P系列指數收錄,會有基本的一些要求,因此會比整體上市ADR要少。

同系列還有另一支純粹中國的,S&P/BNY Mellon China Select ADR Index,收錄數較少,僅45支,但市值也達到1022951(百萬美金)與前述103支的數字很接近,可見相關ADR的大型股的市值比重非常高。

(二)加入非ADR的中國股票:

僅計算ADR的數字會忽略首段提到的(二)、(三)兩類公司。美中經濟暨安全檢討委員會的網站Nscc.com提供了較完整的資料,提供了美國主要股市上市的中國公司列表以及相關市值(為2019年2月的數字),其中共收錄156家公司,以及大約1.2兆美元的市值,其中也可以看到,市值最大的阿里巴巴就超過4000億美金,佔1/3以上。

可惜的是它本身也提到資料仍不夠完整,例如如中國移動等在香港註冊的公司,又如百勝中國、58.com、汽車之家等重要的N股也未收錄。但已提供我們較完整的股票和市值資訊。

另有一個資料來源是stock.net中提供的列表,例出在美國上市的中國公司,其中在主要證交所上市的公司達到246支,但因為它資料比較舊,其中有不少公司已經在美國下市,所以246是高估的數字。整體中國在美國主要股市上市的股票應介於156和246之間。

(三)狹義的N股:美國上市且在中國以外登記的中國公司股票

在很多指數中所定義的N股,是在美國主要交易所上市,不在中國登記(可能在美國、開曼群島、英屬維京群島、百慕達等),但主要營收在中國且由中國政府、公司或人物所掌控的公司,亦即第一段中的(一)、(二)、(三)三類股票。

為何會以此作為狹義N股的定義,我認為一個重要的因素,是因為在市值的計算上,(四)、(五)兩種ADR的市值,是已被計入原本上市的香港或深滬股票的市值中(就像台積電的市值是把在台灣交易的股分和ADR一起算入台股市值中),所以只有僅在美國上市的這些境外公司,是在計算中國大陸和香港股市的市值之後,未納入的部分。

也就是說,這種定義下的N股,是我們在之前探討全球股市市值的文章的總市值數據中,真正被遺漏的一群。

這類公司的總市值也只能用估算,我們初步從前述,nscc.gov提供的1200000(百萬美元)減掉11家重複上市的公司約276000,得出約為924000(百萬美元),但這裡尚未計入前述未收錄的一些公司,只是一個大概的估算。

N股代表性的指數是富時中國N股全市場指數(FTSE China N Share All Cap Index),只收錄了45支股票,收錄市值(為流通市值)411867,收錄比例不高。

其他兩大全球指數的相關指數中(包括中國全球場指數、新興市場全市場指數),收錄的N股支數和市值都差不多。例如追蹤MSCI新興市場可投資指數的EIMI,也只收錄52支N股股票。這種狀況,可能與後面較小市值股票流通比例或流通狀況較差有關。


三、如何用ETF投資N股:


目前沒有純粹追蹤N股或中國ADR指數的ETF,要配置N股,透過中國以及新興市場指數的ETF是較合適的方式。(或是全球指數ETF中也會包括一小部分)

如果投入以海外股票為主(目前也開始逐步增加A股,參見這篇文章)的MSCI中國指數(僅含大、中型股)的相關ETF,如MCHI,其中大約有24.5%是N股(其中阿里巴巴就佔了一半以上)而如果是有包括小型股的,如追蹤S&P China BMI Index的GXC(未完整持股),N股約佔22%。

如果投入代表各類中國大中型股票的整體中國指數ETF,如香港的領航中國全球中國股票ETF(3169),N股約佔其中的13.9%


如果投資EIMI這類新興市場全市場ETF,會大約有7%左右的N股。如果是如果是投資EEM等新興市場大、中型股ETF,大約會有7.8%左右的N股(這裡都用iShare ETF因為資料比較容易查)

此外,Invesco有出一支亞洲50 ADR指數ETF(ADRA),包括50支亞洲公司的ADR,其中中國ADR(包括一些同時在香港上市的公司)佔32%。

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