一、交換合約式ETF簡介
Swap一般譯作「交換」，簡單說就是兩個交易者之間的一種合約，雙方約定一方在未來支付另一方某種報酬。例如在這種ETF中，ETF的發行公司會和特定的公司（一般是銀行）訂下這類的交換合約，在付出一定的成本之後，該銀行未來要根據該指數給予報酬，該銀行即是這個Swap的交易對手（Counter Party）。2001年在歐洲首次出現交換合約式ETF，主要流行的地區也是歐洲，此外在香港、加拿大等地方也有不少，但在ETF發達的美國，因為相關法規較嚴格（主要是較嚴格限定此類ETF中發行者、counterparty與管理擔保、抵押品的單位之間的關係，以免有利益衝突），以及在美國的稅制下比傳統實物ETF不利，這類的ETF很少，僅少數在槓桿類的ETF出現上（美國比較流行有些類似的ETN，歐洲正好相反）
目前在歐洲發行的Swap ETF數量很大，雖然市值相對較小約佔20%左右，但光以支數來說已超過ETF總數的1/3。一般在歐洲市場上的ETF的名字中常會有「Swap」字樣，即屬於這類的ETF，但也有時不一定會寫，所以在購買時必須實際看ETF的資料來確認。
二、交換合約式ETF的分類
交換合約式ETF一般可分為兩大類：Unfunded Swap ETF和Funded Swap ETF（一）Unfunded Swap ETF，是指ETF發行者使用現金向交易對手購買特定的資產放在ETF名下，但這類資產生的收入要交給交易對手，以此來交換交易對手屢行支付指數報酬（一般扣除一定費用）的義務。如果交易對手無法屢行義務時，因該資產在ETF名下因此可直接動用補償。
（二）Funded Swap ETF是指ETF發行者將現金交給交易對手，交易對手用現金購買一些擔保品，並放入一個獨立的擔保品帳戶，並交由一個獨立的保管機購管理。如果交易對手無法屢行支付指數報酬的義務時，可以動用擔保品來補償。
三、交換合約式ETF的優點
這類的ETF的優點有二，費用和追縱效果。平均而言，此類的ETF費用會比實物追縱ETF要便宜，這種ETF主要費用是在支付合約的費用和基本的行政費用，經理人不需要花費較多的心力買賣資產來追縱指數，因此經理費用較少，我們從一些發行商會針對同一個指數發行不同類型的ETF，就可以比較出Swap-based ETF一般會便宜一些。
此外，Swap-based ETF一般也比實物ETF追縱指數的誤差要小。因為主要的追縱是來自交易對手付出的保證，所以不會因為無法完全複製成分資產、指數變更成分，以及除息再投入間斷等因素造成追縱不完全，雖然有時也會因為變更對手或交換合約等因素影響追縱效果，但整體而言追縱效果仍大多優於實物ETF。不過也有統計指出，這方面的明顯優勢主要是在一些市場較小、交易不夠流通而追縱難度較高的指數，在一些代表性大型股指數（例如S&P500）的追縱上，兩種ETF的追縱效果並沒有明顯差別。
此外，如果考量稅務因素，如果ETF持有的Swap交換的是未扣稅的總報酬指數，就很有機會獲得比實物ETF扣稅之後更好的績效。
此外，信用風險因為有擔保品的存在而減少了很多，在交易對手無法屢行合約的情況下，ETF可以動用擔保品（或所購資產）來補償損失，不過無論前述哪種類型的交換合約式 ETF，雖然資產或擔保品的內容有一般會與指數相關，但不可能完全相符，因此其價值也時常會低於應付的指數報酬價值，這時投資人就會遭受相應的損失，這個價差帶來的風險稱作交易對手風險（Counterparty Exposure)。
在歐洲UCITS（歐盟可轉讓證券集合投資計劃，目前大多數歐洲ETF屬於此類型）架構下的ETF，有規定交易對手信用風險不得超過10%（也就是擔保品的價值不能低於ETF應有價值的90%），這一方面保障了ETF的投資人，且ETF為了要遵守這類規定，在這個差距快要到達10%的時候，會要求交易對手付出一筆錢購買擔保品來減少差距，這種要求一般會訂在彼此的swap合約中，每個合約要求補足的方式不同，有的是接近10%才處理，有的是要求定期補擔保品，也有一些會希望特定狀況下擔保品高於指數報酬價值（Overcollateralisation）
來確保安全性。
根據2016年的統計，在歐洲的交換合約式ETF中，擔保品的平均價值比100%還略多，但當市場波動較大的時候，會傾向略為減少，因此信用風險會增加一些。
此外，雖然有擔保品或相應資產，但在對手出現信用問題時，該資產臨時流通性不足（雖然UCITs有對擔保品流動性作一定規範），以及償付過程花費的時間，都還是可能會造成投資人的一些損失。
基於以上幾點，在投資時可以把費用與同類實物型ETF作比較，看是否認為是否值得多負相關風險省下相關費用，以及換取較精確的指數追縱。（但實際上真的不容易妥善評估，因此如果費用和追縱效能相差不太多，還是建議買實物型的。）另外可能有少數類型的ETF，因為指數追縱難度較高，沒有實物型的ETF可選擇，這時可能就只能選擇交換合約式ETF，但在買之前仍應先考量是否願意承擔多出來的風險。
相關文章：UCITS（歐盟可轉讓證券集合投資計劃）是什麼？
四、交換合約式ETF的風險和缺點
此類ETF最大的風險就是交易對手的信用風險，如交易對手因各種狀況違約，可能無法如實付出約定要付出的金額。因這類ETF有的交易對手可能是複數，在有多個交易對手的情況下可以分散部分的信用風險。此外，信用風險因為有擔保品的存在而減少了很多，在交易對手無法屢行合約的情況下，ETF可以動用擔保品（或所購資產）來補償損失，不過無論前述哪種類型的交換合約式 ETF，雖然資產或擔保品的內容有一般會與指數相關，但不可能完全相符，因此其價值也時常會低於應付的指數報酬價值，這時投資人就會遭受相應的損失，這個價差帶來的風險稱作交易對手風險（Counterparty Exposure)。
在歐洲UCITS（歐盟可轉讓證券集合投資計劃，目前大多數歐洲ETF屬於此類型）架構下的ETF，有規定交易對手信用風險不得超過10%（也就是擔保品的價值不能低於ETF應有價值的90%），這一方面保障了ETF的投資人，且ETF為了要遵守這類規定，在這個差距快要到達10%的時候，會要求交易對手付出一筆錢購買擔保品來減少差距，這種要求一般會訂在彼此的swap合約中，每個合約要求補足的方式不同，有的是接近10%才處理，有的是要求定期補擔保品，也有一些會希望特定狀況下擔保品高於指數報酬價值（Overcollateralisation）
來確保安全性。
根據2016年的統計，在歐洲的交換合約式ETF中，擔保品的平均價值比100%還略多，但當市場波動較大的時候，會傾向略為減少，因此信用風險會增加一些。
此外，雖然有擔保品或相應資產，但在對手出現信用問題時，該資產臨時流通性不足（雖然UCITs有對擔保品流動性作一定規範），以及償付過程花費的時間，都還是可能會造成投資人的一些損失。
（五）與ETN的比較
本篇介紹的，在歐洲流行的交換合約式ETF，在很多方面與美國流行的ETN相似，例如以特定公司的對報酬的擔保來追縱指數，以達成較好的追縱效果等等。
但在風險方面，ETN的信用風險集中在ETN的發行者身上，而交換合約式ETF則可能分散在較多交易對手以及擔保品上，而且擔保品的價值大多在ETF應有價值的90%以上，信用風險相對比ETN要小很多。
（六）購買交換合約式ETF的整體考量
整體而言，交換合約式ETF的複雜度高於一般實物追縱式的ETF，除了一般ETF要注意的點之外，還需要考量更多的層面，包括：
*交易對手的信用狀況：一般以信用評等來判斷。
*ETF發行者、交易對手與擔保品管理機構之間的關係：例如兩者是否屬於同一個金融集團，是否有利益衝突的問題（比如有可能給對手條件較好的合約，讓投資人吃虧）
*擔保品的品質：評量擔保品的價值，以及與追縱指數之間的關連性是否較高。這部分雖然很多ETF都有定期甚至每天公布擔保品，但其實對一般投資人來說要妥善評估相關風險其實很困難。基於以上幾點，在投資時可以把費用與同類實物型ETF作比較，看是否認為是否值得多負相關風險省下相關費用，以及換取較精確的指數追縱。（但實際上真的不容易妥善評估，因此如果費用和追縱效能相差不太多，還是建議買實物型的。）另外可能有少數類型的ETF，因為指數追縱難度較高，沒有實物型的ETF可選擇，這時可能就只能選擇交換合約式ETF，但在買之前仍應先考量是否願意承擔多出來的風險。
相關文章：UCITS（歐盟可轉讓證券集合投資計劃）是什麼？
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