是否要長期配置白銀？要使用什麼投資工具？

 

貴金屬之一的白銀，今年突破14年來的價格新高，也有人認為在黃金價格這兩年屢破歷史新高之際，長年尚未回到歷史最高點的白銀，是一個可替代且更有潛力的商品。

 

本文探討長期配置白銀，尤其是相較於黃金的優點和缺點，以及如果決定要投資可使用什麼管道。

 

一、白銀簡介：

白銀是除了黃金之外，歷史上最廣泛作為貨幣和價值儲存的貴金屬，雖然在當代的代表性和影響力不如黃金，但仍有一定的地位。

 

白銀的價格低於黃金很多（現今大約1:85），且年產量遠大於黃金，但全世界當下黃金的總存量還略大於白銀，主要是因為白銀在現代已非單純價值儲存的貴金屬，而是有超過6成的產量用於工業用途，消耗量遠大於黃金，這也造成兩者性質的一些差異。

現在投資黃金好嗎？黃金報酬率高嗎？有什麼風險？

 

今年黃金價格創了新高，是否要投資黃金成為熱門話題，本文即探討黃金在風險和報酬上的一些特性，以及它在資產配置中的功能等，對於是否要投資黃金作出建議。

 

一、        黃金的風險與所謂的「避險功能」：

不少人認為黃金有所謂的「避險」功能，這裡從一般性的風險、戰爭和通膨三方面說明。

 

1、一般性的風險：

 

雖然很多人覺得黃金能避險，但其實黃金本身是風險很大的資產。

首先黃金的波動度（標準差）就略大於整體股市（美股或全球）。

 

其次黃金最大下跌接近整體股市，或有時甚至還要更大。

 

如何使用IB盈透證券在英國買現貨黃金（XAUUSD）白銀（XAGUSD）

在IB（Interactive Broker、盈透證券）有一項直接購買貴金屬的功能，可以方便投資人不需要透過ETF或ETC即可以投資倫敦交易所的現貨黃金和白銀。

在IB的產品代號為XAUUSD（黃金），XAGUSD（白銀）。 

在黃金的部分，另有專門為美國人所設的美國黃金，台灣人不能買賣，而內扣費用也較高一些。所以本文主要介紹倫敦的黃金與白銀。

一、交易方式、時間與交易單位：

要買賣倫敦現貨黃金、白銀，需要在ib網站的帳戶設置中，在交易許可欄位中，選擇「金屬」，並設置開啟該項交易許可。

這項產品，有限制美國、香港、澳洲、日本、加拿大的居民不能買賣。台灣人是沒有問題，只要開啟即可。

「PTP」（Public Traded Partnership，上市合夥企業）稅務規則更改對原物料ETF投資人的影響與因應

最近有使用複委託的投資人，可能會收到了券商的一個通知，就是美國更改稅收法1446(f)的規定，因此從明年1月1日開始，要針「PTP」（Public Traded Partnership，上市合夥企業）型態的公司股票或ETF的外國投資人課稅，而且不止是股息（這類ETF一般是不配息）賣出的時候直接對賣出金額（而非獲利）扣10%的稅，可以說是非常重的稅。

對於個股投資人，可能要確認自己是不是投資了這類的公司。（這部分對有作功課選股的人來說，應該是事先就會分辨不同型態的公司） 

那麼對指數化ETF投資人有什麼影響呢？幾乎是沒有，除了有配置原物料的投資人之外。

ETF雖然泛稱為ETF，但其實有很多種不同的組成結構，Partnership就是其中的一種結構，這種結構主要出現在使用期貨為主的ETF（因為這種投資方式不符合最常見的ETF型態即開放基金的規定） 其中最的大宗的就是原物料ETF，其他也包括有運用期貨的貨幣ETF、槓桿ETF以及如波動指數VIX的ETF。

這之中，大概只有原物料ETF會是指數化投資人比較有可能遇到的，本文即簡介原物料投資的影響以及建議因應方式：

一、美國原物料ETP的幾種結構簡介：

黃金是否適合納入資產配置？長期黃金投資的優缺點

黃金是最為人所知的貴金屬，黃金投資也是原物料商品投資的中重要的一環，具有一些獨特性和優缺點。

相較於基礎配置的股票和債券，是否要把將黃金納入資產配置的一部分，資產配置專家們持有不同的看法。本文探討黃金投資的優缺點，來思考是否要加入黃金以及可能的配置方式。

本文是基於長期資產配置所作出的探討，因此與基於對黃金漲跌特定看法的中短期投資有所差異。

一、黃金投資簡介與投資方式：

在近代以前，黃金因其稀有性、外觀光澤以及低活性等特性，長期作為重要的交易媒介和保值物品（即貨幣的兩大功能）。之後部分功能雖然逐步被法幣取代，但各法幣仍與黃金有固定的兌換比例。

1971年尼克森宣布美元與黃金脫勾之後，正式脫離金本位時代，因此黃金的價格與貨幣之間不再有固定連結，黃金成為價格會大幅變動的原物料商品，但仍具有類貨幣的性質（各國仍有大量的黃金儲備）。

常見的黃金投資的方式可分為，實體黃金、黃金現貨、黃金期貨（黃金CFD和選擇權常常也是追蹤期貨價格）、黃金生產公司股票等。其中現貨、期貨和黃金公司都有相關的ETF、ETN、ETC等可以間接投資。

以下會進一步說明不同方式的特點。

二、著名資產配置相關著作作者們，是否贊成將資產配置加入黃金？

這裡簡單了整理不同的資產配置相關專家們，是否支持加入黃金配置，一些具體意見會放在後面段落一併探討。

（一）不支持加入黃金：

1、Vanguard的創辦人約翰．柏格：建議基本的股、債配置即可，未包括黃金。

原油期貨指數與原油ETF：USO、DBO、USL、元大S&P原油（00642U）的比較

原油是原物料投資中，重要性大、知名度大，交易量也最大的一種，因為需要儲存成本的特性，需要以期貨來間接投資。

本文介紹這類原油期貨指數和原油期貨ETF：主要是美國的USO、DBO、USL以及台灣上市的元大S&P原油（00642U），並比較其優缺點，以探討各種適合投資原油的方式。

一、原油期貨簡介與特性：

（一）：油價、原油投資與期貨

我們常會聽到說「國際油價」、「投資石油」，等詞語，它指的什麼呢？

所謂「油」、「石油」一般是指從油井中開出來，尚未提鍊過的「原油」，但原油本身，並沒有像黃金白銀等貴金屬一樣，有全球即時的現貨交易機制。


因此，實際上我們在新聞或網站看到例如「今天國際油價上漲到XX元」，其實指的不是真正原油實物的交易價格（因為這個可能世界的每個角落都有差異，無法有即時數據，只會有事後延遲的統計數據），而是近月原油期貨的價格（一般會看到英國布蘭特原油和美國德州輕原油兩種價格）。

而因為其實原油因為需要相對大量的倉儲成本，本身並不容易投資，因此所謂投資原油，大多情況下是指運用原油期貨來間接投資原油。（還有另一種比期貨還要間接的工具叫原油CFD，但非本文主題，可能會在其他文章再介紹）

（二）、原油期貨簡介：

期貨是指持有者可在特定時間獲得特定物品的契約，原油期貨也不例外。例如持有紐約交易所上市的，2020年5月到期的一口美國西德州輕原油期貨契約，代表持有者在2020年5月31日結算之後，可以獲得1000桶的原油（稱作交割）。

要投資貴金屬現貨或期貨指數？黃金ETF和白銀ETF的比較

在原物料投資之中，貴金屬一般與股市的相關度最低（大約是零相關），因此是可能考量作為資產配置的一種標的。

但在投資貴金屬時，可能會遇到兩種類似但不相同的原物料ETF，就是貴金屬現貨和貴金屬期貨ETF。

本文即以常見的黃金ETF和白銀ETF為例，說明比較兩種類型的貴金屬ETF，並提供綜合的建議。

一、貴金屬期貨指數與現貨的比較：

因為原物料有運送和倉儲等成本，所以投資原物料商品常會以期貨的方式來投資。

但期貨有槓桿的性質，因此在編製原物料指數時，就出現了之前文章介紹過的，全質押總回報指數（Total Return Fully Collateralized Index）。

這類指數將一小部分資金作為保證金投入特定商品期貨，建立無槓桿的原物料部位，並將剩餘大量的現金放入貨幣市場，獲得一些利息報酬（可稱之為質押品收益）。

這樣的期貨指數的報酬，會包括期貨價格的上漲（或下跌）、期貨的轉倉收益（或虧損），以及現金部位的收益三部分，也因此這類指數的報酬並不會和商品現貨價格一樣。（關於商品期貨的報酬來源，詳細參見綠角的文章）

對一般人來說，貴金屬以外的原物料投資，直接或間接以期貨投資幾乎是唯一方式（因為現貨儲存等成本太高），因此沒有更多選項，但同價格商品重量空間相對要小的貴金屬，就有現貨的商品可以投資。

例如本篇探討的黃金和白銀現貨ETF，另外也有白金、鉑金的現貨ETF以及銠的ETC等。

那麼要投資貴金屬，到底應該選擇貴金屬現貨或是期貨ETF呢？

原物料期貨指數中的超額回報指數（Excess Return、ER）：檢視台灣的商品期貨ETF

本文介紹在原物料期貨指數中，與總回報指數（Total Return，簡稱TR）相對的超額回報指數（Excess Return、簡稱ER），並比較海外的商品期貨ETF和台灣上市的商品期貨ETF追蹤指數的差異。

一、商品超額回報指數（Excess Return）簡介：

Excess Return（超額回報）一詞，在很多地方，指的是股票、基金、ETF或投資組合超過基準指標的報酬（可參見綠角的文章）但在商品期貨指數中，代表的意義不同。

一般的原物料商品期貨指數，或者更精確地說，可稱作全質押總回報指數（Total Return Fully Collateralized Index），這類指數的目的，在創造一個運用期貨追蹤商品價格報酬，但不帶槓桿的投資組合，於是將一小部分資金作為保證金投入特定商品的期貨，建立相當於總資金的部位，因為買期貨只需要很低比例的保證金，一般低於10%，所以除了保證金之外還會有大量的現金，這部分的現金放入貨幣市場，例如定存單、短期票據、3個月的短期公債等等（這部分可視之為質押品），獲得一些利息報酬（可稱之為質押品收益）。

這樣的配置，會讓整個指數的報酬，包括期貨帶來的報酬（其中包括價格上漲下跌以及轉倉的收益或虧損）以及現金部位的報酬，也因此稱作總回報指數（Total Return）。（關於這類指數運作的詳細說明，可參見綠角的這篇文章）

而這樣的商品指數中的超額回報指數（Excess Return），代表的就是相較於總回報指數，不計入現金部位利息所得的指數。但為什麼明明比較總回報要少，還用「超額」（Excess）這個詞，目前所知可能（沒看過很確切的說法）代表的意義，是指利用商品期貨，帶來比無風險的貨幣市場所得要高的報酬。

二、各主要商品指數中的指數區別：

什麼是ETC（交易所交易商品）？要如何投資？

ETC，全名 Exchange-Traded Commodity，一般譯作交易所交易商品，是一種主要投資於原物料（商品）的ETP（Exchange-Traded product，交易所交易產品）。

如果要投資於原物料，ETC是原物料ETF之外可能的選擇管道。本文即簡介ETC的發展概況、類型以及如何投資它。

一、ETC發展概況：

ETC起源於澳洲，並在歐洲快速發展。

最早在2003年，由ETFS證券管理股份有限公司（ ETFs Securities）在澳洲建立第一支黃金現貨的ETC，目前在澳洲股市有6種ETC，都是由 ETFS Securities所發行。

之後該公司又將ETC引進歐洲，並快速發展，在2018年的時候 Wisdom Tree將ETFs Security在歐洲發行的大部分ETC買下（不過很多未更名），成為目前發行ETC最多的公司。

如何在台灣股市投資黃金現貨（台銀金AU9901、一銀金AU9902）？優缺點為何？

黃金現貨雖然長期的報酬不如股市，且本身的波動風險大，但因為與股市相關度低（長期而言大約是零相關），與通貨膨脹有正相關，在特定國際危機時會上漲，因此成為可能的資產配置選擇之一。

之前的文章有提到投資原物料的各種方式，本文介紹我認為對台灣的指數投資者來說，一般最適合投資黃金的管道，也就是在台灣股市（櫃買中心）買進黃金現貨，包括台銀金（代號：AU9901）、一銀金（AU9902），並與其他投資黃金現貨的方式比較，和介紹買進賣出的方式。

一、櫃買市場黃金現貨簡介：

黃金現貨是台灣櫃買中心於2015年1月5月推出的商品，讓投資者可以在台灣股市（興櫃市場）購買黃金現貨。

其架構是由合格的銀行申請，提供以一兩為單位的黃金現貨在興櫃市場交易，銀行本身除了發行之外，需作為造市商提供一定的流動性。目前相關的商品有二，包括台灣銀行的台銀金（代號：AU9901）和第一銀行的一銀金（AU9902）兩者。

什麼是原物料投資？有哪三種投資方式？各有哪些管道？

原物料投資（Raw Materials Investment），或稱商品（Commodity Investment）投資，是在資產配置中，除了股票、債券、房地產之外，最常使用的一種資產，但所謂的原物料投資方式其實很多，代表的意義都不同，因此在思考是否要投入，投入多少之前，應先分清楚不同投資差別。

一、原物料的類別：

原物料投資，是指將金錢投入各種與原物料相關的商品中，賺取與原物料價格相關的報酬，它與股票、債券等主要資產的相關度較低，且長期而言會與通貨膨脹有正相關。

雖然廣義而言，原物料可以指各種物資，但在原物料投資中，大多是指直接由自然生成，或僅略作加工後而成的物資，主要可分為以下六類：