該投資金融股嗎？3張圖表看長期持有金融股的潛在風險

 

在台灣人所謂「存股」的既念中，很多是以台灣的金融股作為長期投資的標的，因為有些人認為金融公司股票是相對安全的。

 

但真的是如此嗎？本文即從幾個不同的面向，來探討「存」金融股是否真的風險很低相對安全。

一、政府支持「大到不會倒」所以風險低嗎？

因為金融行業在台灣獲得政府的支持和監管，尤其公股銀行，真的要倒閉的機率確實很低，但如果「不會倒」是否就代表它的股票低風險呢？

 

答案是並不是，這牽涉到股權和債權的基本性質。如果投資人是在銀行存款，或是買金融公司的債券，作為金融公司的債權人，只要公司不倒閉不違約，投資人的確就能拿到應有的利息並取回本金。

要投資台積電或0050？除非你有資訊優勢，否則不要投資台積電！

 

一個多月前，在FB上熱烈討論投資0050這支ETF或台積電股票哪個比較好，兩方各自提出一些看法理由。

 

本文從報酬和風險的角度來探討，說明建議一般投資人買台積電還是0050（或同指數的006208）？

 

一、平均預期報酬：

 

1、過去報酬與未來預期報酬的關係：

 

支持買台積電的人常會說，台積電的績效就是比較好，0050的績效就是比較差。

 

但這個是典型的看後照鏡開車，個別股票的過去績效好，並不就代表未來績效也會好，選股沒這麼容易。

 

關於ETF收益平準金的十八個錯誤理解，以00878和00919相關數據為例的說明

收益平準金是在台灣的ETF中，常常討論的熱門話題，近來老牌的高股息 ETF  0056也增加了收益平準金這個機制，更是又帶起一波關注。

對我一個指數化投資人而言，重點在長期總報酬，因此我認為這個機制對投資人其實也沒明顯好處，但也沒太大壞處，就是個可有可無的機制。

但發現在網路上，大家不僅對它非常重視，討論熱烈，可是無論支持、反對或是持平的各方其實都常有一些對它的誤解，所以寫了這篇文章，說明許多對收益平準金的錯誤認知，並且以實際實行平準金的ETF00878、00919的狀況為例，來合理了解收益平準金是什麼。

一、簡述收益平準金的設立原因與目的：

會有收益平準金的一個重大前提，是追蹤指數（無論是指標指數還是策略指數）的ETF，與主動操作的開放基金不同，會較嚴格限制哪些錢「可以」（可以不代表一定要配）拿來配息，哪些不行。

元大台灣卓越 50 基金 ETF 20 週年的反思

 

元大寶來台灣卓越五十ETF，代號0050，於2003年6月25日上市，最初稱作寶來台灣卓越50，2012年後改名至今，已近20年的歷史。

 

它是台灣的第一支ETF，同時也是第一支以被動追蹤指數為目標的基金，它的成立是台灣指數化投資的重要里程碑。

 

本文即趁這0050將近20週年的時機，來探討0050的一些特性，並提供一些相關思考。

 

一、0050特性探討：

 

1、涵蓋市場：

 

0050所追蹤的台灣50指數，收錄台灣流通市值最高的50支上市股票，涵蓋台灣上市市場的大型股，並採用流通市值加權。（相較於台股加權指數是採用總市值加權）   

 

這50支股票，目前（2023年4月底資料）涵蓋上市市場總市值的66.98%，佔整體上市櫃市場約60.9%，已是相當分散且具一定的代表性的組合，是適合投資台灣股市的工具。

 

2、市值、受益人數、流通性：

 

從2003年發展至今，0050一直是台灣市場上總市值最大的ETF，目前市值已達2970億（5月26日）。受益人數很長時間也是為最多，但近年為高股息標的0056和00878 超過，排名第3，目前（5月26日）受益人數約65萬人。  

 

0050具有很好的流通性，每日成交張數平均近萬，成交總值近10億，也因此買賣價差較低（約僅0.04%），即使零股交易也有一定的成交量，交易成本相對較低。

 

規模大、投資者眾的特性，也讓0050擁有折溢價小（實物申贖也是原因之一），以及借券市場較發達等優點。

 

3、費用率與交易成本：

 

元大台灣50ETF的總費用率歷年大約在0.4-0.5%左右，在成立時是台灣費用率相當低的基金。但這之後來沒有明顯的下降，主要是固定成本始終在0.4%左右，例如管理費維持在0.32%左右，去年（2022年）再加上保管費0.04%和其他費用0.05%，共有0.41%的固定成本。

 

不過在交易成本上，台灣50ETF因為是市值型ETF周轉率低，加上採用實物交換，投資人申贖時ETF不用再買賣股票，因此大多維持相當低的交易費用（近年大多是每手續費0.01%以及證交稅0.01%、共約0.02%的成本），加上固定成本，在去年構成總共0.43%的費用率。

 

一些晚出的ETF，如同樣追蹤台灣五十指數的006208，雖然因採用現金申贖，會有較多的交易成本（但可透過收取申贖費用來抵銷一些），但因為固定費用明顯較低，總費用率這幾年都低於0050，在2022年時僅0.24%，明顯比0050低了一截。

 

3、配息與稅務：

 

0050早期只配發成分股的股息為主，因此配息比例接近於台灣大型股的配息比例，由於一些大型股如台積電的配息率較低，所以配息率常低於台股平均。

 

但2013年開始，除了成分股配息之外，也開始配發資本利得（財產交易所得），亦即在更換成分股時賣出產生的交易所得，因為0050有近20年的歷史，一些持股的持有時間較長，所以一旦換股賣出時，產生的資本利得常常較多，因此資本利得配息不少，近幾年甚至常超過了總配息的一半。

 

雖然資本利得配息不像股利配息會被扣所得稅，但對於長期投資累積來說，發還資本利得並不是好事（尤其台灣的配息要等超過1個月才入帳，要再投入也損失時間成本），所以配發資本利得雖然不違反ETF的配息規則，但迎合台灣人喜歡高配息的想法而多配息，其實對長期投資人並無太大的好處。

 

另外，因應一些投資人自動定期買入等需求，元大也出了台灣50連結基金，是一支開放式的共同基金，基金內容即投入0050，雖然會再增加一些成本，但其中可選擇不配息的版本，投資人除了免除配息再投入的麻煩之外，而且不會被收股息稅，對於收入較高、稅級較高的投資人來說是不錯的選擇。

 

5、投資績效：

 

以下0050的績效因為取自元大官方提供的各年績效資料，僅統計從2004年到2022年這完整的19個年度的績效，這19年中，0050的總報酬率（根據官網的資料，均假設配息當日再投入）是340.04%，年化報酬為 8.11%，同期間台灣50指數的總報酬率為381.27%，年化報酬為8.62%，平均約為0.51%的追蹤誤差，以0.4-0.5%的費用率來說，是合理的追蹤差距。

 

也可以看到，如果一個投資人願意長期持有0050並把配息在投入，這近20年可以得到相當不錯的回報，這也是長期指數化投資的力量。

 

（以下歷年數據可看需要是否需要列出）

2004	5.29%
2005	8.12%
2006	20.57%
2007	11.16%
2008	-43.10%
2009	73.65%
2010	12.85%
2011	-15.76%
2012	12.42%
2013	11.59%
2014	16.96%
2015	-6.06%
2016	18.67%
2017	18.39%
2018	-4.89%
2019	32.97%
2020	31.63%
2021	21.77%
2022	-21.78%
總報酬	340.04%
年化報酬	8.11%

 

 

二、0050二十週年延伸與0050相關的思考：

 

1、選擇006208或0050：

 

要使用一支ETF進行台灣股市的指數化投資，目前成本合理流通性較好，較適合一般人投資的，就是0050和006208（其他幾支市值加權型ETF，有些流通性太差，有些費用率太高），兩支各有其長處，可依個人需求選擇。

 

006208有較低的費用率，因此帶來較好的長期預期報酬，但0050的流動性較好，折溢價較低，零股交易更方便，且如果想要利用借券增加一點收益，借出的機會和條件也好於006208。因此，不同的投資人可依自己較在意的部分作選擇。

 

2、太集中在台積電？

 

有一種說法，是0050的持股太集中在台積電，風險不夠分散，既然這樣，那還不如直接買台積電就好。

 

台積電在0050中的市值占比約47%，的確占比不低，但其實較大型的公司占比較高，本來就是市值加權指數的正常現象，且台積電也不是一開始就占比這麼多，而是長期表現很好，所占比例才逐漸增加，同理，如果未來台積電表現不好，占比也會逐漸下降，由其他表現好的大型股取代它的權重。

 

所以雖然台積電表現不好，0050的表現必會受到影響，但這和單獨持有台積電股票的風險是完全不同的。

 

但台積電占比高，仍反映了0050在台股指數化投資中還不足的地方，就是只集中在上市的前50支大型股上，如果想要投資到台股更多的股票，目前可以使用投資中型股的0051或投資上櫃的006201與0050搭配，來增加台股的涵蓋比例。

 

3、台股指數ETF發展的問題：

 

前述0050的不足之處以及其他選項較少，正反映了一個台灣ETF發行的重大的問題，自從11年前（2012年6月）發行006208之後，就沒有任何新的台股純市值加權ETF發行。

 

目前僅有的8支台股市值加權型ETF中，有好幾支涵蓋台股市值較廣的，例如006203、0057、006204等，但它們乏人問津，受益人數和規模都很小，流動性不足。

 

反觀，這十多年來，新發行的台股ETF，大量集中於策略型（尤其高股息）、單一產業型、槓反型等ETF。

 

這樣的發展斷層，造成台灣不僅還未能有包括完整大、中、小型股的全市場ETF，即使有前述包括中型股的ETF，也因流動性太低而不適合一般投資人，這是台灣投資界（無論是業界還是投資人）還需要努力的。

 

4、只投資0050的限制：  

 

0050是在台灣很多人進入指數化投資的入門產品，但如果要進行長期指數化投資，就不建議只局限在台股，把0050當作唯一或占大多數資產比重的標的。

 

的確在過去20年，0050帶來很好的報酬，這反映的是台股市場的好表現。台灣股市在過去10年（全球表現第3）、20年（約9%的年化報酬）或是從成立以來的50多年（總年化報酬超過13%，可惜早期還沒指數化工具可投資），都是一個在全球非常成功的市場。

 

但過去績效不代表未來，我們不能假定未來台灣股市必然也會有很好的報酬（這不是唱衰台股，而是每個市場都有可能在特定期間表現不佳），而台股市場市值僅占全球市場的近2%，所以應在投資台灣股市之外，把風險分散到其他市場，可避免台灣市場表現不好時，對自身的長期財務規劃造成嚴重的負面影響。

 

因此在投資0050之外，搭配較高比例的美國或英國等地上市的全球股市ETF，不讓台股在資產中佔比過高，會是一個較合適的作法。

 

5、用0050短線操作的人比例很高：  

 

0050雖然是台灣規模最大的ETF，但並非0050的投資人都是指數化投資人。指數基金之父約翰‧伯格，曾在ETF出現時提出疑慮，認為不少人會因為它的方便，而走向短線交易，這樣並非執行指數化投資所需要的長期持有。

 

而0050也有這樣的問題，不少人僅是把它當短線交易或作波段的工具，試圖擇時低買高賣（例如最近台股上漲一波，受益人數就明顯下降），甚至還有用k值進出的無根據作法大行其道。

 

雖然長期投資人買進時的流通性得益於短線投資人，但對這些想擇時的人來說，失去了完整獲得市場長期報酬的機會。

           

 

三、小結：  

 

0050的成立是台灣指數化投資的重要里程碑，發行近20年來，台灣有更多人因此加入指數化投資的行列，但台灣的投資主流仍非長期持有市值加權產品，發行的相關指數化產品還是很不足，值得業者再進一步努力，投資人也要更清楚投資ETF與指數化投資的差異，作出對自身長期更有利的選擇。

 

本文最初發表於《商益》

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使用小台指期轉倉投資台股加權報酬指數三年（2019-2022）成果探討

指數化投資會希望儘可能獲得整體市場平均報酬，但加重配置台股的投資人會遇到一個狀況，就是缺少較好的全市場投資工具。

例如，交易量和成本較理想的0050和006208，只持有上市前50大股票。006203流通性不佳，而006204的費用成本又太高（投資台股工具相關問題可參見這篇文章）。

也因此，追蹤台灣加權指數的台指期或小台指期，就成為一個可能有幫助的工具。關於使用期貨作指數化投資的基本方法和優缺點，可參見之前寫過的文章。（簡單說，注意這裡指的是不開槓桿，存與期貨價值相同的足額保證金，並長期持有期貨獲得接近指數報酬的作法）

那麼，期貨的實際追蹤效果究竟如何？因為轉倉的價差會因時間而異，沒有較好且一致性的公開數據，本文就以個人實際小台指轉倉3年的經驗數據，來初步觀察這樣的追蹤指數方式，是否能合理獲得接近指數的報酬。

一、期貨追蹤指數的偏離可能性：

在列出具體數據之前，先簡述期貨追蹤指數可能偏離的狀況。

期貨相較於ETF或指數基金有一個缺點，就是因為合約有到期日，所以需要在到期之前轉倉，轉倉可能會因正逆價差而獲得損失或報酬。而股市期貨的價差主要會因市場的配息比率，以及該貨幣的資金利率而有所不同。

元大美國政府20年期(以上)債券基金分析（00679B)

元大美國政府20年期(以上)債券基金（代號00679B），或簡稱元大美債20年，是台灣第一支海外債券ETF（第一支債券ETF是已經下市的，以台灣公債為標的的寶來富盈債券ETF），成立於2017年1月。

在台灣屬於交易量最好的債券ETF之一，在美國公債ETF中規模僅次於富邦美債20年，可算是台灣上市債券ETF中的代表，加上因元大提供較多的績效與指數相關數據，方便作完整的比較。因此作為本篇文章的主角。

也希望藉由此文，試圖初步回答，到底可不可以用台灣上市債券ETF來取代海外債券ETF這個問題。關於一般性的台灣上市債券ETF的探討，可參見之前的文章。

一、基礎資料說明：

元大美債20年，2021年的總費用率為0.28%。規模約為153億8700萬（2022年1月26日）

追蹤指數為「ICE美國政府20+年期債券指數」，收錄由美國政府發行，到期天數在20年以上，且在外流通數大於3億美金的固定利率債券。

一年除息4次，因為配息是美國公債債息，不會被美國政府課稅。

存金融股風險比較小？0050、0055、玉山金、兆豐金的簡單比較

存金融股的人常有一種說法，說雖然金融股報酬不見得比大盤ETF（如0050）高，但因為投資者屬性比較保守，不能承受太大風險，所以存風險比較小的金融股，比較能安心。

 但這種金融股風險低的說法是經得起實證考驗？還是只是「感覺比較安心」而已？以下我們就簡單以一些數據來觀察。

常見衡量風險的兩個指標，是β值（貝塔值）和標準差，其中β值主要代表的是個股或基金與大盤漲跌的連動性，反映的是「系統性風險」的大小，而標準差則反映的是該標的整體波動大小。另外還有一個夏普值則同時考量報酬，計算特定期間承擔同樣風險能獲得的報酬。

這裡我們先用追蹤台灣大型股0050指數的元大台灣50（0050）作比較的基準，與代表台灣整體金融股的元大MSCI金融ETF（0055）作比較，來看整體大型股和整體金融股的風險差異。在yahoo上可獲得兩者近10年的幾個相關數據如下：

ETF的分散風險效果探討：0050和台積電的單一公司風險有什麼差異？

隨著近期台積電的股價上昇，元大台灣五十（0050）或富邦台五十（006208）所追蹤的台灣50指數中，台積電（2330）已經佔接近50%，（11月20日的時候佔了48.88%）

於是出現很多類似這樣的言論，「0050已經變成台積電的形狀」、「反正都一半是台積電了，那還不如直接買台積電」「這樣根本就沒有分散個股風險的效果」，或是稍持平一些，說「0050的風險一半來自台積電」、「台積電要是最後倒了，0050也會損失一半」。

但其實很多說法，並沒有思考或了解市值加權指數的意義以及它帶來的分散效果。

本文即試圖舉一個假設的狀況，來說明長期指數投資人，假如在買入0050之後，台積電因為某個個別公司的原因，股價就此一厥不振，投資人會承受多少的虧損呢？和只買台積電又會差多少呢？

一、假設狀況說明：

我們假設一個比較簡單易懂的狀況，假設一個投資人有一百萬元，從2021年初開始投資0050或台積電，這時台積電股價500元，0050價格為115元，而剛好台積電佔0050的50%。

之後台積電績效不振，每年下跌30%，每年依年初價格配息3%，我們假設台積電以外的49支0050成分股也受一些波及，平均每年只上漲2%，也是平均配息3%，年化報酬僅5%，低於過去台股長期歷史報酬，也因此0050整體股價表現不佳，而0050也是每年配息3%。

以下我們設定三種投入100萬元的狀況，來看投資10年的報酬：其中包括單筆買進領息不再投入，單筆買進領息直接再投入，以及定期定額買入領息再投入。

其中先假設0050和台積電都在年底最後一天配息，並假設可以買進低於一股的零股，所有的例子都簡化不考慮手續費、證交稅、股息稅等。

高股息ETF等於高交易成本，以台股高股息類ETF（0056、00713、00730、00701、00731）為例

最近國泰永續高股息ETF  （00878） 正在募集中，據新聞報導投資人的反應十分熱烈，還因此延長了IPO時間。

在台股已有5支高股息類的ETF的情況下還能有如此成績，反映了台灣投資人對於高股息的熱愛。


關於高股息指數ETF優缺點的探討有很多，這篇文章主要探討的，是高股息指數為ETF本身帶來的交易成本，並以台灣的已上市的高股息型ETF為例。

一、ETF交易成本說明：

作指數投資應該都了解ETF的成本很重要，它直接會影響ETF的預期報酬。

在ETF的成本之中，大家平常最容易在台灣投信的ETF相關頁面上看到的，就是經理費和保管費兩項，但基金的內扣成本並不僅於此。（可參見綠角的相關文章 ）

要了解台灣上市ETF的實際總成本，可以使用中華民國證券投資信託暨顧問商業同業公會的網站（連結），先選定年分和月分（一般選擇全年來查詢全年費用率）再選擇發行公司，即可以查詢各投信一般主動基金與ETF的詳細成本。

例如下圖顯示的是元大台灣50（0050）2018年的成本，可看到右側的會計帳列費用，包括經理費0.32%、保管費0.04%，以及其他費用0.05%。左側則有「交易直接成本」，包括手續費0.01%以及交易稅0.02%，全部加起來，可得出0050的2018年總費用率0.44%。

台股各市場指數與ETF搭配績效比較，以2020年5月為例

在之前的文章中，我們提到投資股市應優先使用全市場指數，這篇文章我們就以近期的台股為例，來看包括較完整市場的指數，與大型股指數之間的可能差異。

在過去幾年中，台股的大型股表現常優於中小型股，這與最大股票台積電的表現好有很大的關係，在大型股表現好的期間，較看不出全市場指數分散風險優勢，但剛才過的2020年5月，走勢明顯反了過來，中小型股開始佔優勢。

本文即探討這段時間的績效，並用以觀察不同指數、ETF，以及可能的ETF組合之間的關係。

一、2020年5月各指數與ETF報酬列表：

以下列出主要指數以及相關ETF在5月的表現，關於各個指數和ETF的詳細介紹，可參見之前的文章。

列出的指數都是以含息的報酬指數，列出的ETF因為5月都沒有除息，因此績效都是以4月30日收盤價與5月29日收盤價得出。

跨時區ETF的價格漲跌-以元大S&P500 ETF（00646）為例

如果一支ETF的投資標的，與ETF的上市股市在同一個時區，甚至是同一個股市（開盤收盤時間都相同），那它的市價漲跌大致可以反映當下股市的漲跌。例如元大台灣50（0050）的淨值和市價，大致會反映當下50支股票的漲跌。（當然還是會因為市況有一些折溢價存在）

但如果是跨時區的ETF，例如台灣上市的美股ETF，或美國上市的日股ETF，它的市價漲跌就沒這麼直觀，本文以元大S&P 500 ETF（元大標普500基金）為例，介紹這方面的機制。

一、跨時區ETF的淨值變動：

ETF的淨值是反映所追蹤標的的價格，而在所追蹤股市收盤之後，成分股價格就確定不會再變動。

以台灣上市的元大S&P 500 ETF（00646）為例，在台灣凌晨4:00左右美股收盤之後，500支成分股的價格就定下來不會再變動。（註）

ETF績效大幅超過所追蹤的指數是好事嗎？以永豐美國大型500股票ETF基金為例

大多數ETF的功能就是追蹤指數績效，如果追蹤能力不佳，造成ETF大幅落後指數，自然對投資人來說相當不利，但如果反過來，ETF的表現大幅超過指數呢？本文以去年9月塑櫃買中心上市的永豐美國大型500股票ETF基金為例，來探討說明這個問題。

一、永豐美國大型500股票ETF基金簡介：

永豐美國大型500股票ETF基金（00858：簡稱永豐美國500大），是2019年9月上市的一檔新的ETF，追蹤STOXX® USA 500 INDEX，是繼元大S&P500ETF之後，台灣第二檔以美國整體大型股為標的的ETF。

之前綠角的文章有介紹過元大S&P500的績效追蹤問題，雖然
之後兩年狀況有好轉一些，但還是不能讓人很放心，所以新出的永豐這支標的接近，費用率也接近的ETF，就很讓人期待，看能不能提供國內投資者一個方便可靠的投資美股管道。

二、永豐美國大型500ETF近期績效與指數比較：

因為才剛上市不久，沒有很完整年分的績效可以比較，且根據規定，未滿半年也不能在月報中揭露績效比較，但在永豐投信的「追蹤偏離度」頁面中，我們可看到它今年從月初到2月13日，一個多月以來的績效比較。

今年初以來美股有一定的上漲，因此STOXX® USA 500 INDEX的績效不錯，是4.9%，但年初至今美金對台幣有上漲一些，因此換成台幣的報酬更高一些是5.04%（這點永豐的網站做得很不錯，兩個數字都能很方更查得到）

接著我們看到ETF的績效，竟然是7.93%，比指數報酬足足高了2.89%，2.89%這是什麼概念呢？一般指數基金或ETF一年的時間如果偏離指數2.89%都已經非常驚人了，才一個半月時間就可以差到這麼多。如果你有買這支ETF，請不要覺得賺到了，或覺得經理人怎麼這麼厲害（如果是買主動基金也許還可以這麼想）而應該要想的是，事情大條了…。

台灣上市債券ETF概述和優缺點比較

在我剛開始作指數投資的時候，台灣沒有多少ETF可以選擇，且主要都是台股ETF為主。早期曾經有一支以台灣公債為主的寶來富盈債券ETF，但因為實物交換機制有問題，折價太大，最終被投資人決定清算而結束。（註1）

這幾年來台灣ETF愈來愈多，尤其海外債券ETF快速發展，目前已經有106支債券ETF（註2），數量和規模已經在全世界來說都算不少（雖說主要是靠壽險業資金支撐）。

對於想投資債券ETF的台灣投資人來說，台灣上市的債券ETF多了一種較方便且交易單次成本較省的選擇，不過ETF的發展，畢竟和美國或英國等金融先進國家相比還是有差，整體產品的品質也有差，本文即簡介這些債券ETF，並說明與海外ETF比較之下的各種優缺點。

一、台灣上市債券ETF概況：

（一）發行投信：

目前台灣共有共有106支直接投資於債券的ETF，發行的投信包括元大、國泰、中信、凱基、新光、群益、富邦、復華、第一金、永豐、台新、統一、富蘭克林，共13家。

（二）資產類別：

債券以美元債券為主，其中類型包括美國公債、美元投資級公司債、美元各產業類別公司債、美國市政債、美元新興市場公債、美元新興市場公司債、美元高收益債、中國美元公司債等。

自組台灣Reits指數配置的理由、方法與風險

Reits（不動產投資信託基金）作為投資房地產的基金（或公司），與股市大盤之間的相關度較小，是資產配置中常會用到的一項工具，但台灣的Reits（即T-Reits）相對而言非常不發達，只有7支且市值不大，也因此沒有相關的ETF可以配置。

本文即介紹自行配置台灣Reits的理由、方法、與可能的缺點和風險。

一、為何要自組台灣Reits配置？

（一）、沒有ETF或其他指數投資工具中有包括台灣Reits：

以股票來說買全球指數或新興市場ETF就自然會包括台股，但買全球Reits或房地產ETF，不會包括台灣的Reits。以全球持股數最廣泛的非美房地產ETF--VNQI而言，雖然有台灣房地產的配置（台灣房地產配置約佔0.6%）。但其中全部都是房地產公司股票，共有21支，包括興富發、潤泰、華固、長虹等，但因為收錄市值等標準，並沒有包括任何一支台灣Reits。

美、英、台上市各類資產ETF股息稅資訊比較整理

海外ETF的股息（Dividend）稅，是海外投資通常會遇到的一項成本，也是很多指數投資者關注或甚至覺得困擾的問題。而稅的問題題也是我為什麼會想使用英國ETF的主要原因。

本文即針對此問題，簡單整理了對於一般台灣投資者來說，使用美國、英國（以愛爾蘭註冊ETF為主）台灣三地所發行的ETF賦稅問題。

投資ETF時可能會負擔的稅可分為兩部分，一部分是資產本身配息（可能是股利或債券利息等）給ETF時，ETF被資產所在地政府收的稅，第二部分是ETF配息給投資人時，投資人被ETF發行地政府所收的稅。

因各不同區域資產都有不同的細節，本文僅大致分為美國和非美國兩類資產（更多細節以後如果有研究會再發文介紹），美國資產會再依資產類型狀況細分，並說明前述兩階段各會被收多少稅，以及是否可以由券商自動退稅或申請退稅。

關於向美國政府申請退稅，目前的個人觀點認為用個人免稅額拿回所有美國扣的30%稅，應該是不太合乎規定，但使用 NEC申請取回非應稅利息股息部分，以及重覆課稅的非美來源股稅應是合乎相關規定的（關於NEC退稅，可參見RIB大網站的文章），以下敘述也基於此觀點。

此外，每家券商（包括美國券商或複委託）是否會自動退稅或能否申請退稅都不一定，需實際試驗或詢問各自券商。

一、美國一般股ETF的稅：

1、美國ETF：股票配息給ETF時不扣，ETF配息時扣30%稅，理論上不能退稅。
2、英國ETF：股票配息給ETF時扣15%，ETF配息不扣。
3、台灣ETF：股票配息給ETF時扣30%，ETF配息時依個人狀況而定。（註）

華南永昌櫃買富櫃200指數指數投資證券（ETN）分析

華南永昌櫃買富櫃200指數指數投資證券（ETN），台股代號020010，是今年在台灣櫃買中心推出的ETN之一，於2019年10月1日正式掛牌上市。

它的特色是可以投資以往ETF未能直接投資的，上櫃股票市值前51-200的股票，（可參見之前介紹台股的ETF投資的文章）以下即介紹和分析這支ETN。

一、追蹤指數：富櫃200指數分析：

華南永昌富櫃200指數ETN所追蹤的，是富櫃200報酬指數，該指數是收錄在台股櫃買市場中市值最高的200支股票（去除公眾流通股數比例過低、平均成交股數過低，以及停止交易10天以上的股票），並以流通市值加權，每季會更新成分股。而報酬指數即將所有股票的股息再投入，追蹤此指數ETN也因此不會配息。

原有ETF追蹤的台灣富櫃50指數，僅收錄櫃買中心股票的前50大股票，佔櫃買股票市值的40%，其中主要是台灣中型股的一部分。而富櫃200指數收範圍較廣，市值可達櫃買股票市值約66%，（2019年9月27日時，指數收錄市值為2.13兆台幣，上櫃總市值約為3.23兆台幣）約佔整體台股市值的6%，且更擴及於較多的小型股。

二、華南永昌櫃買富櫃200指數ETN的分析：

接著我們依據之前介紹ETN評價方式的文章中提到的方式，來進一步分析華南永昌櫃買富櫃200指數ETN。

台灣股市的ETF指數投資

台灣股市或稱作台北股市，主要由上市（台灣證券交易所）和上櫃（證券櫃台買賣中心）兩個市場組成，如之前的文章提到，台股在全球股市總市值約佔1.34%，在以流通市值為主的指數中佔約1.4%。

本文即介紹台股的指數以及相關的投資標的。

一、台股的範圍與總市值加權指數

台股最知名的指數就是台灣證券交易所製作的加權股價指數，收錄在上市市場中交易的股票，但特別股、Reits、ETF、CEF以及停止交易、全額交割股等不收入，目前共有907個指數成分股，二月底時總市值約為31兆2862億台幣。

加權股價指數採用的是「總市值加權」，這點會和我們後面提到的，一般在投資ETF或指數基金時，常見的以流通市值加權的指數不同。依總市值加權的方式，無論該股票流通比例多高，都會以總發行股的市值作為在加權股價指數中的比例權重。

櫃買指數，是台灣櫃買中心製作的指數，收錄標準與加權股價數類似，收錄櫃買中心的上櫃公司股票（除前述加權股價指數未收入的資產類型之外，櫃買中心管理的的興櫃股和管理股票也未納入），加權方式亦採總市值加權。目前共收錄765個公司的股票，二月底時總市值約為3兆1583億（台幣），因為上述兩個市場和指數各佔台股的一部分，所以後來又進一步出了寶島指數，將兩指數中的成分股加在一起，計算權重方式亦相同，成為能完整代表台股的指數。總市值為前二者相加，共約34兆4446億台幣，其中上市部分約佔9成，上櫃部分約佔1成。

上述指數代表了一般認定台股的範圍，但未有ETF等標的完整複製追縱這些指數，以下即介紹實際標的和相關指數。

二、台股ETF與相應的指數

台股的指數和ETF很多，因為個人投資取向，因此以下會以市值型標的為主，產業別、策略型、槓桿型、反向型等標的和指數不會介紹。以下各指數都是以流通市值為加權基準（雖然不同指數流通市值的定義可能會略有差異），與前述以總市值加權不同，但在介紹時，我仍會使用收錄成分股涵蓋的總市值來方便了解。

首先我們來看純台股的指數和ETF，最為人所知的指數就是台灣50指數。它代表了台灣加權指數中流通市值最大的50個股票，目前成分股約涵蓋佔加權指數總市值68.5%，約當全台股的62%。

追縱台灣50指數，目前最有名、交易量和市值也大的就是元大台灣50ETF（0050），但還另有費用率較低的富邦釆吉50ETF（006208）可投資此指數，二者都是完整持有成分股。

中型100指數，收錄上市股票中流通市值第51到150的中型股票，涵蓋總市值約佔加權股價指數約佔15%，約當全台股的13.5%。目前有元大中100ETF（0051）投資此指數且完整持有成分股。

富櫃50指數，收錄櫃買市場中流通市值最大的50支股票，涵蓋總市值約佔櫃買指數的40%，約當全台股4%。以個別股票市值來說，近似於中100的中型股但平均略小一些，可視為另一範圍的中型股指數基金。（目前櫃買指數中總市值最大的環球晶略大於台灣50中佔比最低的群創。而流通股市值最大的穩懋流通市值略小於群創，而富櫃50中佔比最小的長科，總市值比中100中最小的信昌化大一些）目前有元大富櫃50ETF（006201）投資此指數，且完整持有成分股。

（在2019年10月時，有了一支可以更廣泛投資上櫃股票的富櫃200ETN，追蹤富櫃200報酬指數，可涵蓋上櫃市值約2/3，台股市值約6%，詳細可參見這篇文章的分析）

以上三個指數ETF的搭配，可以投資涵蓋台股市值約80%的股票。

此外，還一支台灣永豐加權指數ETF，追縱的是加權股價指數，但它其實只收錄加權股價指數中市值最高的前200支股票，不過即使如此，已是純台股ETF中收錄股票最多的，約可涵蓋87%的加權股價指數市值，以及台股總市值78.5%，如再搭配富櫃50可涵蓋約82.5%。但這支ETF費用率高達1%，是相當大的缺點。（另外有一支開放型的元大加權股價指數基金，它的投入也是採樣，且費用更高，追縱表現並不穩定，還不是個能放心投資的標的）

另一個有許多ETF標的指數是MSCI台灣指數（或稱作摩台指），該指數至2月底收錄 86支股票，為一以大型股和中型股為主的指數，其中同時包括上市和上櫃的股票，涵蓋台股總市值約70%。

在台灣（006203、0057）、香港（09074、03074）、美國（EWT）、英國（IDTW，同支ETF還以不同名稱和幣別版本在荷蘭、義大利、瑞士和墨西哥上市）都有ETF追縱此一指數。

（其實MSCI也有出收錄更完整345支台股的 MSCI Taiwan IMI Index 但可惜沒有相關的ETF）

與台灣50同樣由富時推出的 FTSE台灣指數是另一個大中型股指數，收錄 90支股票，收錄股票和涵蓋市值略多於摩台指，成分股也幾乎都相同，目前只有在美國由富蘭克林出的 FLTW追縱該此數，值得注意的是它的年費用率只有0.19%，這點勝過其他所有的台股ETF，不過可惜它發行還不到2年，基金規模和交易量還比較不足，尚需進一步觀察。

如上所述，光靠純台股的ETF目前只能涵蓋最多200多支台股，因此反而需要靠其他廣泛範圍的ETF來補充小型股的部分。

三、新興市場ETF中的台股

我們把焦點集中在其中包括相當比例台股的新興市場指數和ETF。因為大型股部分不是我們的重點，所以我們忽略大型中型股指數，只看「全市場指數」、「小型股指數」，其中全市場指數是指將該指數系列中，符合各標準（尤其股票要足夠比例能自由流通）的股票全部加入的指數。

新興市場全市場指數和ETF

我們先來看全球最大的新興市場ETF也就是VWO，它追縱的是富時新興市場全市場含A股指數，該指數在2月底時包括412支台股， VWO確切持有幾支台股有些不確定（Vanguard的詳細持股資料大多沒有excel檔案，個人實在無力翻完4000多支持股一個一個算有多少台股），但由於它持有股票數還多於指數幾百支，所以我們可以合理推測台股應該至少有412，這個數字讓它成為目前我所知全世界持有最多支台股的ETF，估計大約可涵蓋90%以上的台股市值。

除了富時指數以外，MSCI IMI 新興市場指數是另一個常使用的新興市場全市場指數，其中共收錄了345支台股，估計涵蓋台股市值約87%，其中美國的IEMG和英國的EIMU 都追縱該指數，iemg目前實際持有304支台股，而eimu實際持有320支台股，都略小於指數。雖然收錄數不及VWO，但都已超過純台股ETF，並且都包括大、中、小型股在內。

以指數收錄廣度而言，其實 S&P BMI Index 系列，是三大全市場指數系列中涵蓋台股最廣的， S&P Emerging Market BMI  Index中即收錄高達690支台股，估計收錄股票總市值可達台股約94%左右。在美國有對應該指數且費用率頗低的SPEM，但可惜的是追縱方式是採用取樣，實際上僅持有218支台股。（S&P另有出一支追縱S&P Asia Pacific Emerging BMI Index的GMF，該指數同樣收錄690支台股，且台股佔比更高，但GMF的取樣數更少，台股數反而更少還不到100）

新興市場小型股指數

如果投資海外ETF的目標，是想要補充台灣的ETF或其他摩台指ETF裡，中小型股的不足，可以使用追縱小型股的指數ETF，由於台股小型股流通市值不低，在這類的新興市場ETF中台股一般佔比都不小。

S&P系列指數中，就有一個新興市場小型股指數S&P Emerging Under USD 2 billion Index，其中包括了總市值20億美金以下的新興市場股票，共有台股610支中小型股（亦即排除了標普指數690支股票中，前80支大於20億美金市值的股票），在美國股市的EWX即追縱此指數，以取樣的方式追縱，但取樣的比例較SPEM高，其中共持有 327檔中小型股，且台股在ETF中佔比高達30%，因此如果想要以一支基金，最完整收錄台灣的中小型股，應當就屬於EWX了。

其實在S&P系列中，尚有另一個新興小型股指數S&P Emerging Markets Small Cap Index，收錄了富時指數690個台股中，總市值最低的15%，共包括506支台股中小型股（亦即排除184支市值較大的股票，因此更集中在小型股），但目前可惜未有標的追縱此指數。 

此外，亦有一些標的追縱MSCI新興市場小型股指數，其中有不少台灣中小型股，而台股佔比約19%，追縱該指數的包括美國股市的EEMS，持有210支台股，而英國股市的EMSD，持有183支台股。

富時指數系列也有出小型股指數，但可惜未有相對應的新興市場小型股ETF，但在全球小型股指數 FTSE All-World ex-US Small-Cap index中，也有收錄322支台股中小型股（亦即全市場指數中的412支扣掉大中型股的90支），而追縱該指數的VSS有完整收錄（甚至可能還超過），可惜其中台股只佔6.4%，對於想要增持台股小型股的作用較小。

其實光就小型股而言，台灣也有一支專門台灣中小股的富邦中小50ETF，但其中只收了50支中小型股，而且去年不到一年的費用率就超過2%，因此完全不在考慮範圍了。（註）

四、結語

雖然我的全球股市投資配置是以市值為主要的分配基準，但在台股方面，基於對台股是唯一沒有匯率風險的股市，以及台股走勢與台幣走勢有正相關，可以平衡部分因台幣昇值造成的海外投資匯率風險（並非看好台股未來報酬會高於台股以外），因此增加了台股的配置比例，目前個人目標配置比例為全部股市配置的15%，比指數市值佔比1.4%要多13.6%，所佔比例僅次於美股，但這樣的配置方式並不是標準答案，我認為僅以大範圍ETF投資台股也相當合理，這點每個人可以依個人的觀點和需求作不同的配置。

基於增加台股配置的需求，本篇探討各種以ETF投入台股的方式，如本篇所述，目前台股尚未有如美股那樣，有夠好的全市場指數ETF（台股的小型股比例較高是原因之一），甚至以複數的台股ETF搭配也都還明顯有不足之處，因此想要進一步增加台股的投入比例時，涵蓋廣度反而不如像VWO這樣的新興市場ETF來得好，這點希望台灣有愈來愈多ETF或較理想的指數基金時，能逐漸有所改善。

附記：使用海外ETF投入台股是可能的方式，也有一些優點，不過台灣股市會對外資收取21%的股利稅，如果使用海外台股ETF（如EWT等）投資時，無法避開這個稅（還有ETF配息會再被重複收30%的股利稅，只能用NEC申請退稅才有機會取回）

（註）台灣有一個專門小型股的臺灣小型股300指數，收錄上市公司中，市值第151-450的股票，但可惜未有ETF追蹤這個指數。

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