2019年3月10日 星期日

台灣股市的ETF指數投資


台灣股市或稱作台北股市,主要由上市(台灣證券交易所)和上櫃(證券櫃台買賣中心)兩個市場組成,如之前的文章提到,台股在全球股市總市值約佔1.34%,在以流通市值為主的指數中佔約1.4%。


本文即介紹台股的指數以及相關的投資標的。



台股的範圍與總市值加權指數


台股最知名的指數就是台灣證券交易所製作的加權股價指數,收錄在上市市場中交易的股票,但特別股、Reits、ETF、CEF以及停止交易、全額交割股等不收入,目前共有907個指數成分股,二月底時總市值約為31兆2862億台幣。

加權股價指數採用的是「總市值加權」,這點會和我們後面提到的,一般在投資ETF或指數基金時,常見的以流通市值加權的指數不同。依總市值加權的方式,無論該股票流通比例多高,都會以總發行股的市值作為在加權股價指數中的比例權重。

櫃買指數,是台灣櫃買中心製作的指數,收錄標準與加權股價數類似,收錄櫃買中心的上櫃公司股票(除前述加權股價指數未收入的資產類型之外,櫃買中心管理的的興櫃股和管理股票也未納入),加權方式亦採總市值加權。目前共收錄765個公司的股票,二月底時總市值約為3兆1583億(台幣),因為上述兩個市場和指數各佔台股的一部分,所以後來又進一步出了寶島指數,將兩指數中的成分股加在一起,計算權重方式亦相同,成為能完整代表台股的指數。總市值為前二者相加,共約34兆4446億台幣,其中上市部分約佔9成,上櫃部分約佔1成。

上述指數代表了一般認定台股的範圍,但未有ETF等標的完整複製追縱這些指數,以下即介紹實際標的和相關指數。



台股ETF與相應的指數

台股的指數和ETF很多,因為個人投資取向,因此以下會以市值型標的為主,產業別、策略型、槓桿型、反向型等標的和指數不會介紹。以下各指數都是以流通市值為加權基準(雖然不同指數流通市值的定義可能會略有差異),與前述以總市值加權不同,但在介紹時,我仍會使用收錄成分股涵蓋的總市值來方便了解。

首先我們來看純台股的指數和ETF,最為人所知的指數就是台灣50指數。它代表了台灣加權指數中流通市值最大的50個股票,目前成分股約涵蓋佔加權指數總市值68.5%,約當全台股的62%。

追縱台灣50指數,目前最有名、交易量和市值也大的就是元大台灣50ETF(0050),但還另有費用率較低的富邦釆吉50ETF(006208)可投資此指數,二者都是完整持有成分股。


中型100指數,收錄上市股票中流通市值第51到150的中型股票,涵蓋總市值約佔加權股價指數約佔15%,約當全台股的13.5%。目前有元大中100ETF(0051)投資此指數且完整持有成分股。


富櫃50指數,收錄櫃買市場中流通市值最大的50支股票,涵蓋總市值約佔櫃買指數的40%,約當全台股4%。以個別股票市值來說,近似於中100的中型股但平均略小一些,可視為另一範圍的中型股指數基金。(目前櫃買指數中總市值最大的環球晶略大於台灣50中佔比最低的群創。而流通股市值最大的穩懋流通市值略小於群創,而富櫃50中佔比最小的長科,總市值比中100中最小的信昌化大一些)目前有元大富櫃50ETF(006201)投資此指數,且完整持有成分股。


(在2019年10月時,有了一支可以更廣泛投資上櫃股票的富櫃200ETN,可參見這篇文章的分析

以上三個指數ETF的搭配,可以投資涵蓋台股市值約80%的股票。

此外,還一支台灣永豐加權指數ETF,追縱的是加權股價指數,但它其實只收錄加權股價指數中市值最高的前200支股票,不過即使如此,已是純台股ETF中收錄股票最多的,約可涵蓋87%的加權股價指數市值,以及台股總市值78.5%,如再搭配富櫃50可涵蓋約82.5%。但這支ETF費用率高達1%,是相當大的缺點。(另外有一支開放型的元大加權股價指數基金,它的投入也是採樣,且費用更高,追縱表現並不穩定,還不是個能放心投資的標的)

另一個有許多ETF標的指數是MSCI台灣指數(或稱作摩台指),該指數至2月底收錄 86支股票,為一以大型股和中型股為主的指數,其中同時包括上市和上櫃的股票,涵蓋台股總市值約70%。

在台灣(006203、0057)、香港(09074、03074)、美國(EWT)、英國(IDTW,同支ETF還以不同名稱和幣別版本在荷蘭、義大利、瑞士和墨西哥上市)都有ETF追縱此一指數。

(其實MSCI也有出收錄更完整345支台股的 MSCI Taiwan IMI Index 但可惜沒有相關的ETF)

與台灣50同樣由富時推出的 FTSE台灣指數是另一個大中型股指數,收錄 90支股票,收錄股票和涵蓋市值略多於摩台指,成分股也幾乎都相同,目前只有在美國由富蘭克林出的 FLTW追縱該此數,值得注意的是它的年費用率只有0.19%,這點勝過其他所有的台股ETF,不過可惜它發行還不到2年,基金規模和交易量還比較不足,尚需進一步觀察。

如上所述,光靠純台股的ETF目前只能涵蓋最多200多支台股,因此反而需要靠其他廣泛範圍的ETF來補充小型股的部分。

新興市場ETF中的台股

我們把焦點集中在其中包括相當比例台股的新興市場指數和ETF。因為大型股部分不是我們的重點,所以我們忽略大型中型股指數,只看「全市場指數」、「小型股指數」,其中全市場指數是指將該指數系列中,符合各標準(尤其股票要足夠比例能自由流通)的股票全部加入的指數。

新興市場全市場指數和ETF

我們先來看全球最大的新興市場ETF也就是VWO,它追縱的是富時新興市場全市場含A股指數,該指數在2月底時包括412支台股, VWO確切持有幾支台股有些不確定(Vanguard的詳細持股資料大多沒有excel檔案,個人實在無力翻完4000多支持股一個一個算有多少台股),但由於它持有股票數還多於指數幾百支,所以我們可以合理推測台股應該至少有412,這個數字讓它成為目前我所知全世界持有最多支台股的ETF,估計大約可涵蓋90%以上的台股市值。

除了富時指數以外,MSCI IMI 新興市場指數是另一個常使用的新興市場全市場指數,其中共收錄了345支台股,估計涵蓋台股市值約87%,其中美國的IEMG和英國的EIMU 都追縱該指數,iemg目前實際持有304支台股,而eimu實際持有320支台股,都略小於指數。雖然收錄數不及VWO,但都已超過純台股ETF,並且都包括大、中、小型股在內。

以指數收錄廣度而言,其實 S&P BMI Index 系列,是三大全市場指數系列中涵蓋台股最廣的, S&P Emerging Market BMI  Index中即收錄高達690支台股,估計收錄股票總市值可達台股約94%左右。在美國有對應該指數且費用率頗低的SPEM,但可惜的是追縱方式是採用取樣,實際上僅持有218支台股。(S&P另有出一支追縱S&P Asia Pacific Emerging BMI Index的GMF,該指數同樣收錄690支台股,且台股佔比更高,但GMF的取樣數更少,台股數反而更少還不到100)

新興市場小型股指數

如果投資海外ETF的目標,是想要補充台灣的ETF或其他摩台指ETF裡,中小型股的不足,可以使用追縱小型股的指數ETF,由於台股小型股流通市值不低,在這類的新興市場ETF中台股一般佔比都不小。

S&P系列指數中,就有一個新興市場小型股指數S&P Emerging Under USD 2 billion Index,其中包括了總市值20億美金以下的新興市場股票,共有台股610支中小型股(亦即排除了富時指數690支股票中,前80支大於20億美金市值的股票),在美國股市的EWX即追縱此指數,以取樣的方式追縱,但取樣的比例較SPEM高,其中共持有 327檔中小型股,且台股在ETF中佔比高達30%,因此如果想要以一支基金,最完整收錄台灣的中小型股,應當就屬於EWX了。


其實在S&P系列中,尚有另一個新興小型股指數S&P Emerging Markets Small Cap Index,收錄了富時指數690個台股中,總市值最低的15%,共包括506支台股中小型股(亦即排除184支市值較大的股票,因此更集中在小型股),但目前可惜未有標的追縱此指數。 

此外,亦有一些標的追縱MSCI新興市場小型股指數,其中有不少台灣中小型股,而台股佔比約19%,追縱該指數的包括美國股市的EEMS,持有210支台股,而英國股市的EMSD,持有183支台股。

富時指數系列也有出小型股指數,但可惜未有相對應的新興市場小型股ETF,但在全球小型股指數 FTSE All-World ex-US Small-Cap index中,也有收錄322支台股中小型股(亦即全市場指數中的412支扣掉大中型股的90支),而追縱該指數的VSS有完整收錄(甚至可能還超過),可惜其中台股只佔6.4%,對於想要增持台股小型股的作用較小。

其實光就小型股而言,台灣也有一支專門台灣中小股的富邦中小50ETF,但其中只收了50支中小型股,而且去年不到一年的費用率就超過2%,因此完全不在考慮範圍了。


結語


雖然我的全球股市投資配置是以市值為主要的分配基準,但在台股方面,基於對台股是唯一沒有匯率風險的股市,以及台股走勢與台幣走勢有正相關,可以平衡部分因台幣昇值造成的海外投資匯率風險(並非看好台股未來報酬會高於台股以外),因此增加了台股的配置比例,目前個人目標配置比例為全部股市配置的15%,比指數市值佔比1.4%要多13.6%,所佔比例僅次於美股,但這樣的配置方式並不是標準答案,我認為僅以大範圍ETF投資台股也相當合理,這點每個人可以依個人的觀點和需求作不同的配置。

基於增加台股配置的需求,本篇探討各種以ETF投入台股的方式,如本篇所述,目前台股尚未有如美股那樣,有夠好的全市場指數ETF(台股的小型股比例較高是原因之一),甚至以複數的台股ETF搭配也都還明顯有不足之處,因此想要進一步增加台股的投入比例時,涵蓋廣度反而不如像VWO這樣的新興市場ETF來得好,這點希望台灣有愈來愈多ETF或較理想的指數基金時,能逐漸有所改善。


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