高股息ETF在股市大跌時還能穩定配息嗎？從配發財產交易所得的探討

有些選擇投資高股息ETF的人有個想法，就是當熊市股市大跌造成ETF股價下跌的時候，至少還可以穩穩領配息，這可以避免自己在這時想要賣出。

這裡先不說ETF配息完全是左手給右手對投資沒有實際財務上幫助這件事，但就算只是求「穩定配息帶來心理上的穩定」，這個看法也是有疑問的。

本文著重在現在高股息ETF中「財產交易所得」（資本利得）配息的部分作簡單探討。

一、 持股股利：

在探討資本利得配息之前，先簡單探討來自持股股利的ETF配息，這部分指數持股公司的配息，頗可能在股市熊市伴隨經濟不好，造成公司獲利也不佳的時候減少，所以配息很可能其實並不穩定。

不過因為股市漲跌與經濟表現、公司表現和配息之間雖然有關，但在時序上未必會是同時發生，所以公司配息下降這點不是一定會在股市下跌時發生。

什麼是全市場指數？以股市指數為例的說明

 進行指數化投資時，選擇市值加權的全市場指數是最合適，用以獲得市場平均的方式，但到底什麼是全市場指數？又有哪些種類呢？本文以較常見的股市指數為例，作一介紹說明。

一、全市場指數基本說明：

全市場指數（Total Market Index)有時又稱作整體市場指數、全市值指數等，簡單說是指儘可能完整收錄一個市場所有標的指數。

指數化投資的目標，即是要盡量獲得一個市場的長期平均報酬，約翰‧柏格在《約翰柏格投資常識》中就說過，他所設立指數型基金的理想原型，就是投資於整體全市場指數的基金（他當時心目中的是美國全市場指數，雖然1975年一開始先從大型股S&P 500的指數基金開始，最後在1992年終於成立了第一支美國全市場指數基金）

在股票投資中，選擇投資市值加權，涵蓋性又佳的全市場指數，除了能獲得更接近市場平均的報酬之外，也能獲得更好的風險分散機會（不同類型股票可能走勢不同），也能有效降低指數的周轉率以及相關的成本。（增減股票的時機較少，而且增減部分所佔的比例最低）

全市場指數中的「全市場」，所指的是對於特定市場（可能會以全球、區域、特定國家或交易所為範圍）內的涵蓋範圍，可從兩個角度區分：

固定佔比指數的收錄規則和特色：以MSCI全球系列指數為例

近期（2021年11月12日）公布了11月底將要進行的MSCI系列指數調整中，台股在標準指數加3減3，但在MSCI小型股指數中，台股是加10減43，竟然一次了減少33支成分股，這些股票有什麼問題嗎？還是不被看好？

主要因為MSCI系列指數，在指數收錄的常見三大類型中，是屬於「固定佔比」指數，而這次11月的半年度更新，會整體重新調整市值標準。本文即以MSCI指數為例，來介紹這種收錄方式的特點。

一、常見指數收錄的三大類型：

1、  定額：成分股數固定，例如台灣50指數、S&P500指數、道瓊指數(30)、日經指數(225)、滬深300指數。成員數目固定，因此指數成分股變化時，必然是有一進就有一出。

2、定質：符合某個標準的股票都收錄作成分股，所以不會有固定的收錄數量，這類大多屬全市場型指數，例如VTI追蹤的CRSP美國全市場指數、日本東證指數、台灣加權股價指數等。但也有少數非全市場指數，如EWX追蹤的新興市場的S&P Emerging Market Under USD2 Billion Index，只要符合所稱的小型股標準（主要標準是總市值小於20億美元）即可收錄。

3、定比：例如MSCI、FTSE、S&P全球指數系列等。以指數收錄的流通市值比例來制定收錄成分股範圍，因此成分股數目也不會固定。以下會詳述這種收錄方式。

美國以外主要指數型平衡ETF簡介（VGRO、XGRO、NTM、F701、V80A)

平衡型ETF的優點，在投資人可以不需要自行進行定期在平衡，只需要選擇適合比例的ETF持續投入即可，是一個指數化投資人可能的方便選擇。

最有名的平衡型ETF是美國iShare所出的AOA系列（AOA、AOR、AOM、AOK）。雖然在美國除了本系列之外還有不少多元資產的平衡型ETF，但可惜的是有許多是屬於主動操作配置比例，而非按市值或固定比例的指數化配置。

在美國另個不足的點是Vanugard未能出平衡型的ETF，而只有傳統指數型基金中有目標到期的平衡型基金，所以AOA系列是如想使用平衡型ETF的首選。不過在美國以外就有比較多指數型平衡型基金的選擇了，本文即對一些較有競爭力的標的作一簡單介紹。

（以下僅介紹市值加權指數型ETF為主，主動型或ESG等策略型的平衡型ETF不多作介紹）

一、加拿大上市：

1、Vanguard最早出品的平衡型ETF，是2018年在加拿大上市的一系列三支股債平衡ETF：VGRO（80:20）、VBAL（60:40）、VCNS（40:60），目前的費用率0.24%，以加幣計價，內容運用加拿大上市的Vanguard股債ETF來搭配合成，不過這系列完全是以加拿大人為目標的的ETF，所以裡面使用相當高比例的加股加債配置，非加拿大債券部分也會作加幣避險，所以可能相對不那麼適合台灣人。

論施昇輝先生〈一文讀懂指數化投資〉一文。

本文是在閱讀了施昇輝先生（以下稱作者）所撰寫的〈一文讀懂指數化投資-對美股是萬靈丹，對其他股市則不一定！施昇輝：0050適用「什麼都不必做，只要繼續持有？」〉這篇文章，希望能澄清文中對指數化投資以及約翰‧柏格（以下簡稱柏格）著作的諸多誤解。

一、文章作者引用柏格在《約翰柏格投資常識》29頁的的話來作討論，但這句話整句看就知道，是柏格用來「說明指數型基金」（Index Fund）的描述，但文章作者竟然自動把它代入成柏格是在定義「指數化投資」（Index investing）。  這兩者一個是工具，一個是投資方法，兩者自然有相關，但絕不可能自動代入變成 A和B的定義是一樣的。（例如，即使你投資指數型基金，但常常買進賣出而非長期持有，那也絕不會是指數化投資）

從過河獲取報酬的「游魚遊戲」，來看投資與風險

  

這篇文章用一項假想的過河遊戲，來比喻說明投資與風險。

這裡假想有一項遊戲，所有的參加者要徒步涉水渡過一條河來換取報酬，如果參加者能安全抵達河的對岸，就可以獲得夠多的報酬，達成最終的理財目標。就姑且叫它作「游魚遊戲」好了。

在這項遊戲中，渡河讓自己達成財務目標很重要，但不要在中途滅頂更重要，也就是風險的管控。

1、在渡河的過程中，不是前面踏了幾步安全就以為接下來一定也安全，因為我們不知道河最深的地方在哪裡，說不定下一步就踏到自己無法承受的深溝裡而滅頂了。

比喻：不要因為近期市況看起來安全就忽略風險，要讓自己的配置準備能渡過最嚴重的風險。

2、有人估算自己的身高，以及這條河可能最深的地點只到胸口，就以為自己一定能安然渡過，但實際上水到胸口的時候，因為不愔水性驚慌失措最後滅頂。

全球國內股票市值與指數收錄市值比較（2021年9月）

 之前的文章中介紹了2020年9月底時，全球股市國內市值，與指數市值的比較。至今又過了一年，其中又有了一變化。

本文即參照2021年9月底的資料，並以市值排列列出相關數據。

一、股市市值與指數收錄市值列表：

以下的表格，以2021年9月底，世界交易所聯合會（World Federation of Stock Exchange）所提供各市場總市值和佔比，與知名的VT這支全球股市ETF所追蹤的FTSE Global All Cap Index（以下簡稱指數）中，所收錄股票各國市值和所佔比例作比較，以下市值單位為百萬美元。

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ffaarr的投資理財部落格總目錄

本部落格已經有超過130篇的文章（本目錄最初在2020年3月發布，為第100篇），為讓讀者朋友方便閱讀尋找相關文章，本篇依照主題整理了所有文章的連結如下：

一、本部落格最基本的投資觀念：

資產配置、指數化投資與ETF

二、資產配置相關：

資產配置要考量的十八項個人因素

決定資產配置的重要考量：資金用途與可投資時間

從「天下沒有白吃的午餐」原則來看資產配置

固定收益投資報酬的各種可能來源和風險

為何不贊成全買美股而應該投資全球股市

資產配置中可以用現金（定存活存）取代債券嗎？

資產配置中的貨幣配置風險考量

2019年另類投資資產表現回顧

資產配置中債券配置的疑慮和思考，以個人過去的失敗經驗為例

資產配置、指數投資和ETF的不同搭配方式：以VTI+VXUS為例

根據個人財務狀況與需求主動規劃資產配置，再使用市值加權的被動指數投資來配置個別資產區塊，並選擇相應的ETF來實行指數投資。這是本部落格所介紹投資方式的核心。

不過三者之間的搭配關係，在實務細節上會有一些不同的選擇方式。例如，有不少人在作全球股市配置時，會使用VTI +VXUS 來作搭配投資，但可能會疑惑於要配置怎樣的比例？之後怎麼再投入或再平衡？這些問題其實要回到思考自己選擇使用這兩支ETF時，是要分別對應到分開的資產配置區塊，還是作為資產區塊內指數投資的一部分。

這篇文章，即以這兩支ETF的搭配為例，來說明主要共三種不同的可能選擇作法。

一、VTI和VXUS簡介與配置作用：

（一）費用與收錄範圍：

VTI（Vanguard Total Market ETF），追蹤CRSP美國全市場指數，至2021年5月底時，共持有3791美國市場股票，包括大、中、小及微型股，費用率為0.03%。 

VXUS（Vanguard Total International Stock ETF）追蹤FTSE全球全市場指數，收錄7576支非美國市場股票，包括大、中、小型股，費用率0.08%。

VTI+VXUS 的搭配共可持有11367支股票，並組成費用率平均約為0.05%-0.06%的全球股票組合。

指數ETF中的海外掛牌公司與存托憑證（DR）：MSCI、富時和S&P三大指數的收錄差異

市場指數會收錄該指數範圍國家中，符合收錄標準的上市公司股票，但有一些公司，會選擇在公司本身以外的國家上市，包括使用DR（存托憑證）的形式，這時不同的指數就可能因此有不同的收錄標準，也會影響到我們所投資ETF持有的股票。

本篇文章即介紹這類公司股票，在全球的MSCI、富時和S&P三大指數中的收錄標準，以及它如何實際影響到相關ETF中的持有股票。

一、海外上市股票的四種形式：

海外上市公司，從指數收錄的角度，大致分為兩種使用DR（存托憑證），以及兩種以一般股票掛牌的方式。

（一）、DR（存托憑證）：

DR（Depository Reciept) ，即存托憑證，是指一種在股市上市，但代表外國公司股票權益的票券。

一家公司可以決定把部分股票，交由特定的中介金融機構（保管銀行），將股票以特定倍數比例，在海外股市上市，以便讓更多海外投資人投資該公司。

DR因其不同的發行地區而有不同的名稱：

ADR（American Depository Reciept)： 全球最大的一批DR就是在美國上市的ADR，根據 Stock Market MBA的網站統計，目前共有441支ADR在紐約交易所和納斯達克上市，這些公司的市值共為9兆100億美元（這裡是指總市值，不是指ADR市值）

貨幣避險債券ETF的預期報酬估計-以BNDW為例（2021年4月）

在去年4月的文章中，我們分析了在考量貨幣避險因素之後，美國以外投資級債券ETF--BNDX的平均預期報酬。

這一年來債券和各國利率又經歷了不少波動，我們再次來檢視在2021年3月底時，BNDW中的預期報酬。

一、BNDW簡介：

Vanguard Total Bond ETF（BNDW）是一支全球投資級債券ETF，追蹤的指數為彭博巴克萊全球綜合債券流通市值調整指數（Bloomberg Barclays Global Aggregate Float Adjusted Composite Index），此外會對非美元債券部位進行貨幣避險。

BNDW追蹤該指數的方式，是持有BND和BNDX兩支美國與非美國債券ETF，間接持有全球16438支債券（指數為23896支，未完整收錄，但持有15000支以上已是非常難得，而且比去年又多了約1000支債券），是目前全球持債數最多的ETF。費用率則僅為0.06%。

存金融股風險比較小？0050、0055、玉山金、兆豐金的簡單比較

存金融股的人常有一種說法，說雖然金融股報酬不見得比大盤ETF（如0050）高，但因為投資者屬性比較保守，不能承受太大風險，所以存風險比較小的金融股，比較能安心。

 但這種金融股風險低的說法是經得起實證考驗？還是只是「感覺比較安心」而已？以下我們就簡單以一些數據來觀察。

常見衡量風險的兩個指標，是β值（貝塔值）和標準差，其中β值主要代表的是個股或基金與大盤漲跌的連動性，反映的是「系統性風險」的大小，而標準差則反映的是該標的整體波動大小。另外還有一個夏普值則同時考量報酬，計算特定期間承擔同樣風險能獲得的報酬。

這裡我們先用追蹤台灣大型股0050指數的元大台灣50（0050）作比較的基準，與代表台灣整體金融股的元大MSCI金融ETF（0055）作比較，來看整體大型股和整體金融股的風險差異。在yahoo上可獲得兩者近10年的幾個相關數據如下：

資產配置中債券配置的疑慮和思考，以個人過去的失敗經驗為例

現在（2021年3月）正處於全球股市正好、債券剛剛重跌一波，但債券殖利率仍不太高的時候。這種市況，容易使人對於在資產配置中配債券可能會有較多的疑慮，這些疑慮是正常的，也是需要面對，並在思考之後作出適合自己的選擇的。

這篇文章分享我以前對配置債券產生疑慮，因而影響操作的經驗，作為思考相關問題的參考。

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我在2007年底開了美國券商，並在2008年初開始正式進入指數投資的時候，其實不是一下子就順順利利作好完整配置。尤其債券的部分，雖然那時候整體部位很小，預計能承受的風險大，預設的債券部位比例一開始就不多。但一些心理障礙反而比股市部位要大。

第一個心理障礙是卡在債券配息扣30%。首先相對於股票，債券報酬中的配息佔比更高，所以更會覺得被扣稅（畢竟都學習過費用在投資中的重要性）這件事比較有疑慮。

雙曲折現偏誤與投資理財

雙曲折現或譯雙曲貼現（Hyperbolic discounting）是行為經濟學上的一個概念，是一種心理偏誤，它會讓你對當下或很近期的獎勵獲利，賦予過高的價值。

這篇文章介紹這個概念，並說明在投資理財上可能造成的不利影響。

一、折現（Discounting）：

因為錢有一定時間價值，所以，現在獲得的錢，價值自然比一年後才能獲得的錢要高，這在大多數情況下是合理的，也就是「折現」的概念，以下用兩個例子來說明。

假設靜香沒有欠任何錢，也沒有急需用錢，她會把多餘的閒錢儲蓄起來，放在1%定存之中。因此對她來說，如果現在突然多獲得1萬元的閒錢，就相當於1年後有10100元的效果，而她適合使用的折現率就是1%。

指數在房地產避險的應用：羅伯‧席勒對房價指數與相關工具的貢獻

衍伸性金融商品，很多是基於特定產業的特定需求而產生的，但對於一般人來說，大多數的衍伸性商品都是不必要的。（雖然不是說建議絕對不能用，但沒真的研究清楚，就最好不要碰）

因為大多數人本身，不會需要避險很大部位的股票債券（部位不大有需要的話賣掉就好了），不需要擔心農場種的玉米收成時不值錢，不需要怕台幣昇值太多造成外銷產業虧損…，當然，現在因為有足夠的ETF，也不需要這些工具就能作合理的資產分散投資。

但有一種東西，會是很多人都可能用得上的，就是房屋相關的衍伸性金融商品（如果有的話），這方面的觀念和實務的推進，知名經濟學家羅伯‧席勒（Robert Shiller）功不可沒，這篇文章介紹即其中的故事和相關原理。

你適合投資QQQ嗎？試著回答20個關於QQQ的問題吧！

QQQ（Invesco QQQ ETF）是一支非常熱門的美股ETF，規模和交易量在美國的ETF中都名列前矛，加上它近10年的表現非常好，因此在台灣也成為很多想投資美股的人常見的選擇。

但在投入QQQ之前，是否有了解這支ETF是否真的有反映自己對於投資的看法呢？還是只看了過去績效，以為未來績效也會好？或聽了別人的推薦不確定原因就買了嗎？

這篇文章，試圖透過20個問題來測試一下投資人適不適合買QQQ，也有助於更進一步了解這個標的。

一、關於QQQ的20個問題：

每個問題都是是非題，亦即只有是或否兩個答案，建議先作答完畢，再看後面的計分方式和說明。

1、你希望以低成本投資美股嗎？

2、你希望藉由承擔更多的整體市場風險，來獲得更高的預期報酬嗎？（即獲得更多的市場溢酬）

如何在IB（盈透證券）使用「報告」功能查找自動退稅

 IB（Interactive Broker 盈透證券）是一個功能豐富，提供資料詳盡的券商。但有些時候，這反而會成為一個缺點。

因為提供的資料多，有時反而不易查詢想要的資料，而且有些呈現的方式不太直觀，容易造成困擾。

這篇文章就介紹在IB之中，查找「報告」的功能，並以如何查詢美國債券ETF的自動退稅為例子。

一、IB的自動退稅：

美國發行的ETF在配息時，會對台灣投資人收取30%的稅，但有些ETF配息的內容，是美國政府認定不用對外國投資收取的，因此有些券商會在配息時先預扣，但在第二年初確認這部分之後，把去年預扣的稅全部或部分退回，IB就是這方面做得不錯的券商。

這類的稅主要包括兩部分（註）：

1、QII（Qualified Interest Income），即美國債券的配息：包括美國公債、公司債、市政債、抵押債、通膨債券等等。

2、資本返還（ROC）：配息性質屬於返回資本，有時會出現在非美國債券、mlp、Reits等類型資產的ETF之中、詳細說明可參見這篇文章。

上海證交所科創板相關指數與ETF

之前的文章整體介紹了中國上海證交所的相關板塊、指數和ETF，而其中科創板（Star Market），是最新成立的板塊，這一兩年發展快速。

這篇介紹即介紹上海科創板的歷史、特性以及它的相關指數與ETF。

一、上海證交所科創板簡介：

上海證券交易所科創板，簡稱科創板，是上海證交所在主板之外的一個新的板塊。

2009年深圳股市成立創業板，吸引了很多新創公司加入，相較而言，上海股市這方面較為缺乏。2018年起，中國中央提出要在上海證交所建立新的股市板塊，其目標在打造中國的納斯達克。

2019年6月13日，科創板正式開板，並於7月22日開市交易。

最初有25家公司上市，發展至今（2021年1月28日）才一年多的時間已有223家公司在科創板上市。總市值達3兆4842億人民幣，流通市值1兆665億人民幣。

2020年全球股市報酬排名

2020年結束了，除了是一個市場波動的年分之外，相較於2019年大多數市場都是正報酬，在疫情之下的2020年呈現各市場報酬差異極大的狀況，這篇文章列出去年全球50個市場的MSCI指數報酬並作出探討。

以下如未特別註明，都採用的是該市場的MSCI IMI指數，即包括該市場的大型、中型和小型股。採用的指數版本為NET，即反映配息扣稅再投入的報酬。