貨幣避險債券ETF的預期報酬估計-以BNDW為例（2021年4月）

在去年4月的文章中，我們分析了在考量貨幣避險因素之後，美國以外投資級債券ETF--BNDX的平均預期報酬。

這一年來債券和各國利率又經歷了不少波動，我們再次來檢視在2021年3月底時，BNDW中的預期報酬。

一、BNDW簡介：

Vanguard Total Bond ETF（BNDW）是一支全球投資級債券ETF，追蹤的指數為彭博巴克萊全球綜合債券流通市值調整指數（Bloomberg Barclays Global Aggregate Float Adjusted Composite Index），此外會對非美元債券部位進行貨幣避險。

BNDW追蹤該指數的方式，是持有BND和BNDX兩支美國與非美國債券ETF，間接持有全球16438支債券（指數為23896支，未完整收錄，但持有15000支以上已是非常難得，而且比去年又多了約1000支債券），是目前全球持債數最多的ETF。費用率則僅為0.06%。

BNDW投資於全世界投資級的國家公債、機構債、公司債、地方債券（在美國只包括應稅市政債）、資產抵押債券、超國家債等，關於該指數的細部規則，以及各類債券詳細資訊，可參見之前的系列文章，該文雖然主要介紹的是彭博巴克萊全球綜合債券指數（Bloomberg Barclays Global Aggregate Composite Index），但兩指數十分相近，主要僅差在各類債券的細部佔比大小。

到2021年3月底時，BNDW所持有債券的平均到期殖利率為1.02%，較去年同期更低一些。過去1年之間，全球投資級債券呈現先漲後跌的趨勢，但整體仍略上漲。

本ETF在英國有對應的版本，其中同樣是美元計價的VAGU，費用率0.1%，對台灣人來說，在非美國債券的部分，有配息稅上的優勢，它在2019年才成立，目前交易量小，價差較大（但已明顯較去年好），持債數也較少，才7048支（但已較去年多了2000多支）此外，這支ETF在墨西哥也有上市，但交易量更小。

二、BNDW的匯率避險與相關收益簡介：

如之前文章的簡介，債券ETF的長期報酬預期，主要是以所持債券的到期殖利率扣掉ETF費用率可得出。

但在債券ETF實行貨幣避險的情況下，會因避險的工具中不同貨幣的利差，造成收益或損失，而增加或減少ETF的長期預期報酬。

BNDW中有貨幣避險的部分，是BNDX持有的非美元債券，BNDX是採用遠期外匯合約（Forward Currency Contracts）來進行貨幣避險。

BNDX的說明書上說到，它會使用的這類合約有30、60、90天三種，但實際上查去年的年報或更早的半年報，可看到它持有的各種貨幣合約到期日，都在資料提供日的1個月內或1-2個月（兩者的比例接近），可以合理推斷是它一般以2個月即60天的合約為主，到期之後再換約。

但可惜的是沒有最新的當下持有合約的細目，所以我們無法精細地了解每個合約帶有的利差，來推估預期收益，因此我們將使用目前（2021年4月19日）實際上的各貨幣拆款利率資訊計算利差，來推估目前BNDW（透過BNDX）持有合約的預期報酬。

雖然如上述，相關合約應為2個月為主，使用2個月的拆款利率最為合適，但許多幣種的相關資料較無法獲得，因此我們以最常使用，而且與2個月接近的各貨幣3個月銀行拆款利率，作為以下段落的收益估計。

三、BNDW未來貨幣避險收益估計：

這裡我們以Vanguard網站上，2021年3月31日的資料中，計算出所持資產幣種比例，在BNDW中BNDX佔52.73%，BND佔47.27%，再乘上BNDX中的原持有貨幣比例，得出下列的貨幣所佔比例。

再搭配2021年4月19日的各貨幣利率為基準，來計算各貨幣美元之間的利差，再依所佔比例加權，得出預估收益比例。

貨幣	所佔比例	3個月坼款利率	利差
美元	47.61%	0.19%	0
歐元	28.54%	-0.54%	0.73
日元	8.86%	-0.07%	0.26
英磅	4.2%	0.08%	0.09
加幣	2.86%	0.44%	-0.25
澳幣	1.75%	0.03%	0.16
韓元	1.35%	0.71%	-0.52
瑞郎	0.61%	-0.75%	0.94
瑞典克朗	0.51%	-0.02%	0.21
人民幣	0.44%	3.13%	-2.94
印尼盾	0.41%	3.75%	-3.56
馬來西亞令吉	0.36%	1.94%	-1.75
泰銖	0.35%	0.62%	-0.43
墨西哥披索	0.30%	4.36%	-4.17
丹麥克朗	0.27%	-0.21%	0.4
新幣	0.24%	0.44%	-0.25
波蘭茲羅提	0.22%	0.11%	0.08
紐幣	0.2%	0.33%	-0.14
以色列謝克爾	0.17%	0.1%	0.09
俄羅斯盧布	0.17%	4.9%	-4.71
挪威克朗	0.13%	0.32%	-0.13
捷克克朗	0.13%	0.17%	0.02
哥倫比亞披索	0.13%	1.73%	-1.54
匈牙利福林	0.1%	0.79%	-0.6
秘魯新索爾	0.07%	0.68%	-0.49
加權			0.17

（註）紐幣和澳幣未能查到最新數據，使用的是2021年3月底的數據。

從加權數字可得出，BNDW的美元避險，可讓ETF的預期報酬，提高約0.17%。

四、ETF預期報酬和結論：

BNDW的債券殖利率1.02%（3月底數據和現在很接近）加上0.17%的預期避險收益，並扣掉費用0.06%，可得出1.13%的預期報酬。（此為稅前的報酬，依每個人的狀況扣稅退稅之後可能會更低）

雖然年初經歷了一波債券下跌之後，BNDW所持有債券的殖利率略回昇，但仍低於去年。

而這一年之間美元拆款利率，又因美國的財務政策而大幅下跌1%左右（其他貨幣如歐元等也有下降，但不如美元下降得多），也讓貨幣避險收益再次下跌，只剩下0.17%，也可見相較於債券殖利率代表的債券預期報酬，貨幣避險收益並不是一個會持續穩定的因素，因此本文得出的估計只是平均預期，但不代表實際上未來長期的報酬。

此外，雖然1.13%的預期報酬不高，但作為資產配置的一環，預期報酬的高低只是參考的指標之一，將BNDW作為資產配置中的低風險資產，仍是合理的選擇之一。
 
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