2021年4月20日 星期二

貨幣避險債券ETF的預期報酬估計-以BNDW為例(2021年4月)

去年4月的文章中我們分析了在考量貨幣避險因素之後,美國以外投資級債券ETF--BNDX的平均預期報酬。

這一年來債券和各國利率又經歷了不少波動,我們再次來檢視在2021年3月底時,BNDW中的預期報酬。


一、BNDW簡介:

Vanguard Total Bond ETF(BNDW)是一支全球投資級債券ETF,追蹤的指數為彭博巴克萊全球綜合債券流通市值調整指數Bloomberg Barclays Global Aggregate Float Adjusted Composite Index),此外會對非美元債券部位進行貨幣避險。

BNDW追蹤該指數的方式,是持有BND和BNDX兩支美國與非美國債券ETF,間接持有全球16438支債券(指數為23896支,未完整收錄,但持有15000支以上已是非常難得,而且比去年又多了約1000支債券),是目前全球持債數最多的ETF。費用率則僅為0.06%。


BNDW投資於全世界投資級的國家公債、機構債、公司債、地方債券(在美國只包括應稅市政債)、資產抵押債券、超國家債等,關於該指數的細部規則,以及各類債券詳細資訊,可參見之前的系列文章,該文雖然主要介紹的是彭博巴克萊全球綜合債券指數Bloomberg Barclays Global Aggregate Composite Index),但兩指數十分相近,主要僅差在各類債券的細部佔比大小

到2021年3月底時,BNDW所持有債券的平均到期殖利率為1.02%,較去年同期更低一些。過去1年之間,全球投資級債券呈現先漲後跌的趨勢,但整體仍略上漲。

本ETF在英國有對應的版本,其中同樣是美元計價的VAGU,費用率0.1%,對台灣人來說,在非美國債券的部分,有配息稅上的優勢,它在2019年才成立,目前交易量小,價差較大(但已明顯較去年好),持債數也較少,才7048支(但已較去年多了2000多支)此外,這支ETF在墨西哥也有上市,但交易量更小。

二、BNDW的匯率避險與相關收益簡介:

之前文章的簡介,債券ETF的長期報酬預期,主要是以所持債券的到期殖利率扣掉ETF費用率可得出。

但在債券ETF實行貨幣避險的情況下,會因避險的工具中不同貨幣的利差,造成收益或損失,而增加或減少ETF的長期預期報酬。

BNDW中有貨幣避險的部分,是BNDX持有的非美元債券,BNDX是採用遠期外匯合約(Forward Currency Contracts)來進行貨幣避險。

BNDX的說明書上說到,它會使用的這類合約有30、60、90天三種,但實際上查去年的年報或更早的半年報,可看到它持有的各種貨幣合約到期日,都在資料提供日的1個月內或1-2個月(兩者的比例接近),可以合理推斷是它一般以2個月即60天的合約為主,到期之後再換約。

但可惜的是沒有最新的當下持有合約的細目,所以我們無法精細地了解每個合約帶有的利差,來推估預期收益,因此我們將使用目前(2021年4月19日)實際上的各貨幣拆款利率資訊計算利差,來推估目前BNDW(透過BNDX)持有合約的預期報酬。

雖然如上述,相關合約應為2個月為主,使用2個月的拆款利率最為合適,但許多幣種的相關資料較無法獲得,因此我們以最常使用,而且與2個月接近的各貨幣3個月銀行拆款利率,作為以下段落的收益估計。

三、BNDW未來貨幣避險收益估計:

這裡我們以Vanguard網站上,2021年3月31日的資料中,計算出所持資產幣種比例,在BNDW中BNDX佔52.73%,BND佔47.27%,再乘上BNDX中的原持有貨幣比例,得出下列的貨幣所佔比例。

再搭配2021年4月19日的各貨幣利率為基準,來計算各貨幣美元之間的利差,再依所佔比例加權,得出預估收益比例。



貨幣
所佔比例
3個月坼款利率
利差
美元
47.61%
0.19%
0
歐元
28.54%
-0.54%
0.73
日元
8.86%
-0.07%
0.26
英磅
4.2%
0.08%
0.09
加幣
2.86%
0.44%
-0.25
澳幣
1.75%
0.03%
0.16
韓元
1.35%
0.71%
-0.52
瑞郎
0.61%
-0.75%
0.94
瑞典克朗
0.51%
-0.02%
0.21
人民幣
0.44%
3.13%
-2.94
印尼盾
0.41%
3.75%
-3.56
馬來西亞令吉
0.36%
1.94%
-1.75
泰銖
0.35%
0.62%
-0.43
墨西哥披索
0.30%
4.36%
-4.17
丹麥克朗
0.27%
-0.21%
0.4
新幣
0.24%
0.44%
-0.25
波蘭茲羅提
0.22%
0.11%
0.08
紐幣
0.2%
0.33%
-0.14
以色列謝克爾
0.17%
0.1%
0.09
俄羅斯盧布
0.17%
4.9%
-4.71
挪威克朗
0.13%
0.32%
-0.13
捷克克朗
0.13%
0.17%
0.02
哥倫比亞披索
0.13%
1.73%
-1.54
匈牙利福林
0.1%
0.79%
-0.6
秘魯新索爾
0.07%
0.68%
-0.49
加權


0.17


(註)紐幣和澳幣未能查到最新數據,使用的是2021年3月底的數據。

從加權數字可得出,BNDW的美元避險,可讓ETF的預期報酬,提高約0.17%。

四、ETF預期報酬和結論:

BNDW的債券殖利率1.02%(3月底數據和現在很接近)加上0.17%的預期避險收益,並扣掉費用0.06%,可得出1.13%的預期報酬。(此為稅前的報酬,依每個人的狀況扣稅退稅之後可能會更低)

雖然年初經歷了一波債券下跌之後,BNDW所持有債券的殖利率略回昇,但仍低於去年。

而這一年之間美元拆款利率,又因美國的財務政策而大幅下跌1%左右(其他貨幣如歐元等也有下降,但不如美元下降得多),也讓貨幣避險收益再次下跌,只剩下0.17%,也可見相較於債券殖利率代表的債券預期報酬,貨幣避險收益並不是一個會持續穩定的因素,因此本文得出的估計只是平均預期,但不代表實際上未來長期的報酬。


此外,雖然1.13%的預期報酬不高,但作為資產配置的一環,預期報酬的高低只是參考的指標之一,將BNDW作為資產配置中的低風險資產,仍是合理的選擇之一。
 
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