貨幣避險債券ETF的預期報酬估計-以BNDW為例（2020年4月）

在去年3月的文章中，我們分析了在考量貨幣避險因素之後，美國以外投資級債券ETF--BNDX的平均預期報酬。

但這一年來全球的利率變化很大，尤其美元經過多次降息，銀行坼款利率和債券殖利率都有了很大的變化，這次我們就進一步使用同時持有BND和BNDX的全球債券ETF--BNDW為例來計算預期報酬。

一、BNDW簡介：

Vanguard Total Bond ETF（BNDW）是一支全球投資級債券ETF，追蹤的指數為彭博巴克萊全球綜合債券流通市值調整指數（Bloomberg Barclays Global Aggregate Float Adjusted Composite Index），此外會對非美元債券部位進行貨幣避險。

BNDW追蹤該指數的方式，是持有BND和BNDX兩支美國與非美國債券ETF，間接持有全球15409支債券（指數為22293支，但持有15000支以上已是非常難得），是目前全球持債數最多的ETF。費用率則僅為0.06%。

BNDW投資於全世界投資級的國家公債、機構債、公司債、地方債券（只包括應稅債券）、資產抵押債券、超國家債等，關於該指數的細部規則，以及各類債券詳細資訊，可參見之前的系列文章，該文雖然主要介紹的是彭博巴克萊全球綜合債券指數（Bloomberg Barclays Global Aggregate Composite Index），但兩指數主要僅差在各類債券的細部佔比大小。

到2020年3月底時，BNDW所持有債券的平均到期殖利率為1.18%。

本ETF在英國有對應的版本，同樣是美元計價的VAGU，費用率0.1%，有稅賦上的優勢，但去年2019年才成立，目前交易量小，價差較大，持債數也較少，才4759支。（這支ETF在墨西哥也有上市，但交易量更小）。

二、BNDW的匯率避險與相關收益簡介：

如之前文章的簡介，債券ETF的長期報酬預期，主要是以所持債券的到期殖利率扣掉ETF費用率可得出。

但在債券ETF實行貨幣避險的情況下，會因為避險的工具中的不同貨幣的利差，造成收益或損失，而增加或減少ETF的長期預期報酬。

BNDW中有貨幣避險的部分，是BNDX持有的非美元債券，BNDX是採用遠期外匯合約（Forward Currency Contracts）來進行貨幣避險。

遠期外匯合約是指交易的雙方，約定在未來的某個日子，以特定數量交換特定貨幣，例如一年以後（這類合約時間一般沒這麼長，但這裡這樣舉例較容易理解）A銀行約定以10000歐元交換B銀行提供的11500美金（這相當於A銀行作多美元作空歐元，B銀行作多歐元作空美元）。這個交易的數字，會依照當下的匯率以及兩種貨幣的利差（1年的合約就以1年期的利差）來作計算，得出一個對雙方都公平的合約。例如上述例子中，假設當下歐元對美金匯率是1.125:1，美金的一年利率是2.5%，歐元是0%，利差為2.5%，未計利差時，10000歐元相當於11250的美元，再加上利差2.5%一年的利息250，合起來就變成10000歐元vs 11500美元的一年期合約。

BNDX的說明書上說到，它會使用的這類合約有30、60、90天三種，但實際上查去年的年報或更早的半年報，可看到它持有的各種貨幣合約到期日，都在資料提供日的1個月內或1-2個月（兩者的比例接近），可以合理推斷是它一般以2個月即60天的合約為主，到期之後再換約。

但可惜的是沒有最新的當下持有合約的細目（目前最新的是去年10月底年報的資訊），所以我們無法精細地了解每個合約帶有的利差，來推估預期收益，因此我們將使用目前（2020年4月17日）實際上的各貨幣坼款利率資訊計算利差，來推估目前BNDW（透過BNDX）持有合約的預期報酬。

雖然如上述，相關合約應為2個月為主，使用2個月的坼款利率最為合適，但許多幣種的相關資料較無法獲得，因此我們以最常使用的各貨幣3個月銀行坼款利率，作為以下段落的收益估計。

三、BNDW貨幣避險收益估計：

這裡我們以Vanguard網站上，2020年3月31日的資料中，計算出所持資產幣種比例，在BNDW中BNDX佔50.44%，BND佔49.55%，再乘上BNDX中的原持有貨幣比例，得出下列的貨幣所佔比例。

再搭配2020年4月17日的各貨幣利率為基準，來計算各貨幣美元之間的利差，再依所佔比例加權，得出預估收益比例。

貨幣	所佔比例	3個月坼款利率	利差
美元	50.71%	1.13%	0
歐元	28.87%	-0.22%	1.35
日元	11.45%	-0.01%	1.14
英磅	4.42%	0.67%	0.46
加幣	3.07%	0.69%	0.44
韓元	1.48%	1.04%	0.09
澳幣	1.40%	0.14%	0.99
瑞郎	0.69%	-0.58%	1.71
瑞典克朗	0.53%	0.33%	1.46
人民幣	0.43%	2.73%	-1.6
泰銖	0.39%	0.87%	0.26
馬來西亞令吉	0.34%	2.8%	-1.67
墨西哥披索	0.30%	7.1%	-5.97
印尼盾	0.30%	4.9%	-3.77
丹麥克朗	0.27%	-0.12%	1.25
波蘭茲羅提	0.24%	0.6%	0.53
新幣	0.24%	0.99%	0.14
俄羅斯盧布	0.19%	6.35%	-5.24
以色列謝克爾	0.16%	0.1%	1.03
挪威克朗	0.12%	0.79%	0.34
紐幣	0.11%	0.25%	0.88
捷克克朗	0.11%	0.17%	0.96
匈牙利福林	0.06%	1.09%	0.04
加權			0.55

（註）澳幣是4/16日的數據。

從加權數字可得出，BNDW的美元避險，可讓ETF的預期報酬，提高約0.55%，加上債券殖利率1.18%（3月底數據，現在會再少一點）並扣掉費用0.06%，可得出1.67%的預期報酬。

四、結論：

在全球尤其是美國大幅度降息的情形下，BNDW所持有債券的殖利率目前並不高，而美元的利率的下降，也讓貨幣避險收益下降不少。

本文計算算目前預估的1.67%報酬，是根據目前各貨幣坼款利率得出，因此只是平均預期，但不代表實際上未來長期的報酬。

此外，雖然1.67%的預期報酬不高，但作為資產配置的一環，預期報酬的高低只是參考的指標之一，將BNDW作為資產配置中的低風險資產，仍是合理的選擇之一。\

2021年的bndw最新預期報酬數據，參見：

貨幣避險債券ETF的預期報酬估計-以BNDW為例（2021年4月）

 
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