2020年4月17日 星期五

貨幣避險債券ETF的預期報酬估計-以BNDW為例(2020年4月)

去年3月的文章中,我們分析了在考量貨幣避險因素之後,美國以外投資級債券ETF--BNDX的平均預期報酬。

但這一年來全球的利率變化很大,尤其美元經過多次降息,銀行坼款利率和債券殖利率都有了很大的變化,這次我們就進一步使用同時持有BND和BNDX的全球債券ETF--BNDW為例來計算預期報酬。


一、BNDW簡介:

Vanguard Total Bond ETF(BNDW)是一支全球投資級債券ETF,追蹤的指數為彭博巴克萊全球綜合債券流通市值調整指數Bloomberg Barclays Global Aggregate Float Adjusted Composite Index),此外會對非美元債券部位進行貨幣避險。

BNDW追蹤該指數的方式,是持有BND和BNDX兩支美國與非美國債券ETF,間接持有全球15409支債券(指數為22293支,但持有15000支以上已是非常難得),是目前全球持債數最多的ETF。費用率則僅為0.06%。

BNDW投資於全世界投資級的國家公債、機構債、公司債、地方債券(只包括應稅債券)、資產抵押債券、超國家債等,關於該指數的細部規則,以及各類債券詳細資訊,可參見之前的系列文章,該文雖然主要介紹的是彭博巴克萊全球綜合債券指數Bloomberg Barclays Global Aggregate Composite Index),但兩指數主要僅差在各類債券的細部佔比大小

到2020年3月底時,BNDW所持有債券的平均到期殖利率為1.18%。

本ETF在英國有對應的版本,同樣是美元計價的VAGU,費用率0.1%,有稅賦上的優勢,但去年2019年才成立,目前交易量小,價差較大,持債數也較少,才4759支。(這支ETF在墨西哥也有上市,但交易量更小)。

二、BNDW的匯率避險與相關收益簡介:

之前文章的簡介,債券ETF的長期報酬預期,主要是以所持債券的到期殖利率扣掉ETF費用率可得出。

但在債券ETF實行貨幣避險的情況下,會因為避險的工具中的不同貨幣的利差,造成收益或損失,而增加或減少ETF的長期預期報酬。

BNDW中有貨幣避險的部分,是BNDX持有的非美元債券,BNDX是採用遠期外匯合約(Forward Currency Contracts)來進行貨幣避險。

遠期外匯合約是指交易的雙方,約定在未來的某個日子,以特定數量交換特定貨幣,例如一年以後(這類合約時間一般沒這麼長,但這裡這樣舉例較容易理解)A銀行約定以10000歐元交換B銀行提供的11500美金(這相當於A銀行作多美元作空歐元,B銀行作多歐元作空美元)。這個交易的數字,會依照當下的匯率以及兩種貨幣的利差(1年的合約就以1年期的利差)來作計算,得出一個對雙方都公平的合約。例如上述例子中,假設當下歐元對美金匯率是1.125:1,美金的一年利率是2.5%,歐元是0%,利差為2.5%,未計利差時,10000歐元相當於11250的美元,再加上利差2.5%一年的利息250,合起來就變成10000歐元vs 11500美元的一年期合約。

BNDX的說明書上說到,它會使用的這類合約有30、60、90天三種,但實際上查去年的年報或更早的半年報,可看到它持有的各種貨幣合約到期日,都在資料提供日的1個月內或1-2個月(兩者的比例接近),可以合理推斷是它一般以2個月即60天的合約為主,到期之後再換約。

但可惜的是沒有最新的當下持有合約的細目(目前最新的是去年10月底年報的資訊),所以我們無法精細地了解每個合約帶有的利差,來推估預期收益,因此我們將使用目前(2020年4月17日)實際上的各貨幣坼款利率資訊計算利差,來推估目前BNDW(透過BNDX)持有合約的預期報酬。

雖然如上述,相關合約應為2個月為主,使用2個月的坼款利率最為合適,但許多幣種的相關資料較無法獲得,因此我們以最常使用的各貨幣3個月銀行坼款利率,作為以下段落的收益估計。

三、BNDW貨幣避險收益估計:


這裡我們以Vanguard網站上,2020年3月31日的資料中,計算出所持資產幣種比例,在BNDW中BNDX佔50.44%,BND佔49.55%,再乘上BNDX中的原持有貨幣比例,得出下列的貨幣所佔比例。

再搭配2020年4月17日的各貨幣利率為基準,來計算各貨幣美元之間的利差,再依所佔比例加權,得出預估收益比例。


貨幣
所佔比例
3個月坼款利率
利差
美元
50.71%
1.13%
0
歐元
28.87%
-0.22%
1.35
日元
11.45%
-0.01%
1.14
英磅
4.42%
0.67%
0.46
加幣
3.07%
0.69%
0.44
韓元
1.48%
1.04%
0.09
澳幣
1.40%
0.14%
0.99
瑞郎
0.69%
-0.58%
1.71
瑞典克朗
0.53%
0.33%
1.46
人民幣
0.43%
2.73%
-1.6
泰銖
0.39%
0.87%
0.26
馬來西亞令吉
0.34%
2.8%
-1.67
墨西哥披索
0.30%
7.1%
-5.97
印尼盾
0.30%
4.9%
-3.77
丹麥克朗
0.27%
-0.12%
1.25
波蘭茲羅提
0.24%
0.6%
0.53
新幣
0.24%
0.99%
0.14
俄羅斯盧布
0.19%
6.35%
-5.24
以色列謝克爾
0.16%
0.1%
1.03
挪威克朗
0.12%
0.79%
0.34
紐幣
0.11%
0.25%
0.88
捷克克朗
0.11%
0.17%
0.96
匈牙利福林
0.06%
1.09%
0.04




加權


0.55

(註)澳幣是4/16日的數據。

從加權數字可得出,BNDW的美元避險,可讓ETF的預期報酬,提高約0.55%,加上債券殖利率1.18%(3月底數據,現在會再少一點)並扣掉費用0.06%,可得出1.67%的預期報酬。


四、結論:



在全球尤其是美國大幅度降息的情形下,BNDW所持有債券的殖利率目前並不高,而美元的利率的下降,也讓貨幣避險收益下降不少。

本文計算算目前預估的1.67%報酬,是根據目前各貨幣坼款利率得出,因此只是平均預期,但不代表實際上未來長期的報酬。

此外,雖然1.67%的預期報酬不高,但作為資產配置的一環,預期報酬的高低只是參考的指標之一,將BNDW作為資產配置中的低風險資產,仍是合理的選擇之一。
 
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2 則留言:

Newnuy 提到...

想知道 F 大對於 Ray Dalio 前天說現在持有債券是不明智的說法怎麼看呢
最近有想要配置債券但一直在猶豫要不要買
https://www.youtube.com/watch?v=9jmXZkfUZwY

ffaarr 提到...

Dalio是操盤避險基金主動投資人,所以一定對市場有特定的看法。但如果你是作長期資產配置的,他的話可以看看就好。他對市場的預測也沒有那麼準。