2022年5月8日 星期日

貨幣避險債券ETF的預期報酬估計-以AGGU為例(2022年5月)

 在去年4月的文章中我們計算了在貨幣避險之後,追蹤彭博包克萊全球指數的BNDW的預期報酬,今年我們改使用英國上市的,追蹤相近指數的AGGU來作計算(主要是iShares的官網比Vanguard有更即時的數據資料)。

去年4月時,全球債券殖利率低落,債券的預期報酬也因此較低,經過一年的債券下跌以及美國昇息,全球美元避險債券ETF今年已有了明顯的提昇。

一、AGGU簡介:

英國上市的全球投資級債券ETF,AGGU為美元避險累積型,在英國另有AGGG,為美元不避險配息型。

追蹤的指數為Bloomberg Global Aggregate Bond Index(關於該指數可參見之前的文章介紹)持有全球的投資級債券,包括國家公債、機構債、公司債、地方債券(在美國只包括應稅市政債)、資產抵押債券、超國家機構債等,目前共持有9407支債券,是英國上市的全球綜合債券ETF中,持債最多的ETF(同型VAGU為7899支,GLAU為6676支),費用率為0.1%。

二、AGGU的匯率避險與相關收益簡介:

之前文章的介紹,債券ETF的長期報酬預期,主要是以所持債券的到期殖利率扣掉ETF費用率可估算。

但在債券ETF實行貨幣避險的情況下,會因避險的工具中不同貨幣的利差,造成收益或損失,而增加或減少ETF的長期預期報酬。

AGGU中針對非美元債券貨幣避險的部分,採用遠期外匯合約(Forward Currency Contracts)來進行貨幣避險。

外匯合約作貨幣避險由兩個不需求的對手簽定,其中作多高利貨幣的一方,可以得到應有的利率報償,例如美元的利率高於歐元,所以歐元與美元的合約中,會讓作多美元(進行美元避險)的一方獲得收益,利差取決於該合約長度的市場利率,也因此美元對歐元債券的避險,會提高ETF的合理預期報酬。

實際上ETF使用的合約長度不一,但平均接近2-3個月左右,因此我們以最容易獲得的,各貨幣的3個月拆款利率當作估計避險收益的標準。

三、避險收益計算:

幣種ETF所佔比例3個月拆款利率與美元利差
美元44.44%1.40
歐元21.53%-0.581.98
日元12.34%-0.021.42
人民幣8.22%2.37-0.97
英鎊4.54%1.230.17
加幣2.83%1.88-0.48
澳幣1.39%0.171.23
韓元1.09%1.66-0.26
瑞郎0.49%-0.752.15
印尼盾0.45%3.75-2.35
瑞典克朗0.40%0.490.91
馬來西亞令吉0.31%1.97-0.57
墨西哥披索0.31%6.73-5.33
泰銖0.29%0.630.77
丹麥克朗0.21%-0.191.59
新幣0.20%1.110.29
紐元0.17%1.49-0.09
波蘭茲羅提0.16%6.24-4.84
以色列謝克爾0.14%0.650.75
捷克克朗0.11%0.171.23
挪威克朗0.10%1.310.09
匈牙利福林0.08%6.78-5.38
哥倫比亞披索0.07%6.07-4.67
羅馬尼亞列伊0.06%5.01-3.61
秘魯新索爾0.05%0.810.59
智利披索0.04%8.53-7.13
港幣0.01%0.750.65
俄羅斯盧布0.01%20.03-18.63
加權

0.502


(表中大多以5月6日的數據為準,紐、澳兩幣未能查到最新數字.因此以較早一個多月前的數字列出,以最近利率上昇的狀況來看,會低估其拆款利率)

由上表,我們可以算出當前AGGU所持各貨幣與美金的加權利差為0.502%,也就是說,基於這個利差所作的美金避險,可以為基金帶來年平均年化0.502%的報酬,而再加上5月6日ETF所持債券的平均到期殖利率是2.61%,以及扣掉0.1%的費用之後,得出了3.012%的預期報酬。

這個報酬還略低於美國的綜合債券ETF的AGG的預期報酬3.48%一截,主要反映的是市場預期美國持續昇息,因此美元債券先下跌較多而拉高殖利率,但在還剛開始昇的狀況下,美元拆款利率的利差還未與歐元、日元明顯拉開,所以避險收益不如債券的利差。

但如果未來幾個月美國真的持續昇息,而歐盟、日本未昇息,預期避險收益就會再提高,將會拉近AGGU與AGG或BND的預期報酬。


另需要注意的是,相較於殖利率作為債券長期報酬預期的有效性,貨幣避險收益的計算沒有這麼準確。2個月或3個月的拆款利率,是每天都會變動的數字,有許多短期因素都會導致變化,不過基本仍然會與各國的基本利率相關。

如果喜歡這篇文章,歡迎追蹤我的粉絲頁

2022年3月28日 星期一

英國上市全球公債ETF比較-XGGB、GOVU、GAAA、IGLO、GOUD

在資產配置中,低風險部位有很多不同的可能選擇,如果想選擇相較綜合債券更穩定,且與股市相關度低的純公債,並想分散匯率和利率風險,投資全球已開發國家的債券是一種合理的選擇(雖然目前美國以外的平均債券殖利率較低,會拉低一些預期報酬)。

相較於使用美國上市ETF,使用英國上市ETF來達成這樣的配置,不僅有稅務上的優勢(尤其非美債券部位),且可用一支ETF配置全球公債,(美國ETF就得用一支美國公債和一支非美國公債ETF),並且有累積型的選擇簡省再投入的麻煩和資金時間成本。

本文即介紹比較英國上市的全球公債ETF選擇,包括XGGB、GOVU、GAAA、IGLOGOUD,都以美元計價版本ETF為主。


一、XGGB -Xtrackers II Global Government Bond UCITS ETF


盧森堡發行,費用率0.2% ,累積型。

2022年2月13日 星期日

主動資金能靠炒作賺指數投資的錢嗎?MSCI的短期飆漲股票限制規則

股市指數有一定的收錄規則,並在特定的期間決定成分股的增減,這些會影響到追蹤指數的被動資金流入流出,但一些主動資金,便可能運用這些規則,在特定期間把股價炒高而拉高市值,讓指數收錄後再把股票賣給被動指數基金賺錢。

這個狀況引起指數發行商的關注,而影響最大的MSCI便試圖反制這種作法,因而在2021年3月,於全球指數中加入了「短期飆漲股票限制規則」(Treatment of Securities that Exhibit Extreme Price Increase),最近2022年2月的季度調整中也首次發生作用,本文即對此規則的內容與背景作簡介和探討。


一、利用MSCI等指數炒作股價獲利的歷史

市值型指數收錄一家公司的最大因素,就是個別公司的市值,市值會隨著股價增減而增減,因此一些主動資金,便藉由炒作交易量不大的股票來使之加入更多資金投入的指數,再賺被動資金的錢。

而這個情況尤其在資金流通較自由,監管較寬鬆,又沒有漲跌限制的香港股市最常見,而滬港通、深港通在2014年的開啟,又讓中國大陸資金也能參與港股,也讓這種炒作狀況更常出現。

以下即是近幾年來的一些類似例子,這些例子也是促成MSCI更改規則的推手。

2022年2月8日 星期二

秒投文章簡介與連結

本文列出我近兩年在秒投平台撰寫的專屬文章標題、連結(會連到FB的秒投粉絲頁)以及簡要說明,主要按主題區分:

一、綜合主題與投資觀念:

如何選擇合適的投資指標

無論是指數投資或主動投資,都應選擇適當的指數來當指標進行投資。

長期指數投資如何面對定期定額鈍化

以攤平成本的觀念擔心鈍化,甚至因此「停扣」、「停利」都是不必要甚至有害的作法。

選擇ETF應該重視和不需重視的七項因素

選ETF應考量的因素以及一些選ETF的迷思。

為何長期指數投資使用建議整體市值型ETF?

指數化投資應排除主題型、策略型(含高股型、ESG等)等ETF,採用整體市值型才是最理想的作法。

各種金融資產與通膨的關係

介紹各種資產與通膨之間的關係。但也要注意這篇是以長期資產配置的觀點寫的

不要再看無意義的ETF填息率填息日數

投資ETF時,填息、填息率、填息日數都是毫無意義的概念。

二、股市:

2022年2月7日 星期一

元大美國政府20年期(以上)債券基金分析(00679B)

元大美國政府20年期(以上)債券基金(代號00679B),或簡稱元大美債20年,是台灣第一支海外債券ETF(第一支債券ETF是已經下市的,以台灣公債為標的的寶來富盈債券ETF),成立於2017年1月。

在台灣屬於交易量最好的債券ETF之一,在美國公債ETF中規模僅次於富邦美債20年,可算是台灣上市債券ETF中的代表,加上因元大提供較多的績效與指數相關數據,方便作完整的比較。因此作為本篇文章的主角。

也希望藉由此文,試圖初步回答,到底可不可以用台灣上市債券ETF來取代海外債券ETF這個問題。關於一般性的台灣上市債券ETF的探討,可參見之前的文章

一、基礎資料說明:

元大美債20年,2021年的總費用率為0.28%。規模約為153億8700萬(2022年1月26日)

追蹤指數為「ICE美國政府20+年期債券指數」,收錄由美國政府發行,到期天數在20年以上,且在外流通數大於3億美金的固定利率債券。

一年除息4次,因為配息是美國公債債息,不會被美國政府課稅。


2022年2月3日 星期四

英國上市MSCI美國指數ETF比較(2022年版):XD9U、XMUD、UC03、HMUD、MXUS、MXUD

 之前的文章中,我們介紹比較了英國上市的MSCI美國指數ETF,本文增加了近三年的追蹤績效,以及提供更多相關產品來作比較,並解決一個當初有誤解的指數追蹤績效問題。

MSCI美國指數,目前有收錄628支美國股票,包括大型和中型股,涵蓋美股市值達85%以上,較S&P500指數要廣泛,而且不像S&P500指數選股有較多的主觀規定要求,

因此,如果要使用有15%稅賦優勢(swap式有30%優勢)的英國上市ETF投資美股,是一個不錯的選擇。(畢竟目前英國還沒有更廣泛美國股市全市場ETF),此外如果與常用的英股已開發小型股ETF  WSML中的美股搭配,可以更完整持有美國股票。

本文也可以和之前較舊的S&P 500指數ETF評價的文章作比較,來決定採用的ETF。

以下就選出追蹤MSCI美國指數的英國上市ETF中,較有競爭力的ETF作比較,

一、簡介:

(一)DWS的Xtrackers MSCI USA UCITS ETF(XD9U):費用率0.07%,累積型,愛爾蘭發行。
(二)DWS的Xtrackers MSCI USA Swap UCITS ETF(XMUD):費用率0.15%,屬於swap式ETF,為盧森堡發行,但因為是持有Swap故沒有稅務問題。

2022年1月25日 星期二

股市與房地產ETF中的Reits

在資產配置中,是否要將不動產投資信托(Reits)作為獨立配置區塊,會有很多考量因素,其中一個可能的因素,就是Reits(以及其在各國對應的證券)在多數的股市指數中,都與一般股一樣被視為成分股,所以持有大盤指數ETF,常常就已經持有一部分Reits。

本文即針對這個問題,提供一些指數化常用的ETF(包括房地產ETF與大盤ETF)的Reits內容,來幫助這方面的思考與決策。

一、各區域標的Reits佔比與數目:

以下列表中分別列出Reits在各範圍ETF中的比例、持有Reits的支數以及涵蓋Reits的市場數。

這裡只包括實際持有房地產的Reits,亦即不包括投資於房屋抵押貸款的Mortage Reits,也不包括非屬Reits的房地產公司(Reoc),關於Reits與其他一般房產公司的說明和比較,可參見這篇文章

2022年1月21日 星期五

報酬指數與ETF在配息時的績效計算方式--兼談配息帶來的時間成本

指數化投資是追求指數的長期報酬,而指數ETF也是以此為目標。但在股票(或債券等)和ETF都會配息,這會造成在報酬計算時,需要不只考慮到股價與淨值,還要考慮到配息再投入。

本文簡單說明報酬指數與ETF在計算總報酬時的機制,以及進一步探討因為投入時間的差異,配息對指數化投資帶來的時間成本。

一、指數在成分股配息時的計算:

如果是不含息的股價指數,在成分股配息時比較簡單,就直接扣掉股價,指數就會相應下降。

但如果是含息的總報酬指數,就要考慮配息再投入,根據一些主要指數的算法,總報酬指數(Gross 或 Total Return,即不考慮股利稅)在計算指數時,會把將收到的配息,假設在除息日(Ex-date)開盤之前(也就是用前一天收盤價)就按當日指數佔比買進所有的成分股。

2022年1月18日 星期二

為什麼債券ETF會有這麼高的周轉率?


指數化投資人應該不少都知道,基金(包括ETF)的「高周轉率」等於增加交易成本進而影響基金的績效,這也是我們為什麼會儘量使用周轉率偏低的「市值加權指數」ETF的重要原因之一。


在市值加權全市場指數的股市ETF中,我們都看到了很低的周轉率。例如持有全球大中小型股9000多檔股票的VT,過去5年的周轉率是 10%、9%、7%、6%、6%、
美股全市場的VTI則是 4%、3%、3%、4%、8%,美股以外市場的VXUS則是3%、3%、4%、7%、8%。可說都相當低。

但我們常用的債券指數ETF就不是這樣了,諸多的因素造成它們的周轉率都遠高於股市。本文即對此現象作簡單的探討。

一、各類債券ETF的高周轉率:

首先我們看綜合債券指數ETF:

2022年1月17日 星期一

2021年另類投資資產表現回顧

 

2021年的各類資產市場表現紛歧,本篇文章回顧去年除了一般股票、債券以外,另類投資資產的表現,包括房地產、原物料、股債混合、貨幣類等。


關於主要股市和主要債市在20201年的表現可參見綠角的這篇這篇文章。關於各單一股市表現可參見我之前這篇文章

股債以外的資產種類很多,這裡只列出與股市大盤指數相關度相對較低,也許可能納入資產配置的指數表現。內容是以美金計價的指數表現,因此台幣使用者實際上投入這些資產的績效,會因為2021年台幣對美元的匯率上昇而減少。


一、資產績效列表:


2022年1月3日 星期一

2021年全球股市報酬排名


2021年結束了,延續去年的統計文章,2021年全球各市場股市與2020年類似(2020年可參見之前的文章),呈現各市場報酬差異極大的狀況,這篇文章列出去年全球48個市場的MSCI指數報酬並作出探討。

以下如未特別註明,都採用的是該市場的MSCI IMI( Investable Market Index)指數,即包括該市場的大型、中型和小型股。採用的指數版本為NET,即反映配息扣股利稅後再投入的報酬,列表中且列出2020年的績效作比較。