2022年5月8日 星期日

貨幣避險債券ETF的預期報酬估計-以AGGU為例(2022年5月)

 在去年4月的文章中我們計算了在貨幣避險之後,追蹤彭博包克萊全球指數的BNDW的預期報酬,今年我們改使用英國上市的,追蹤相近指數的AGGU來作計算(主要是iShares的官網比Vanguard有更即時的數據資料)。

去年4月時,全球債券殖利率低落,債券的預期報酬也因此較低,經過一年的債券下跌以及美國昇息,全球美元避險債券ETF今年已有了明顯的提昇。

一、AGGU簡介:

英國上市的全球投資級債券ETF,AGGU為美元避險累積型,在英國另有AGGG,為美元不避險配息型。

追蹤的指數為Bloomberg Global Aggregate Bond Index(關於該指數可參見之前的文章介紹)持有全球的投資級債券,包括國家公債、機構債、公司債、地方債券(在美國只包括應稅市政債)、資產抵押債券、超國家機構債等,目前共持有9407支債券,是英國上市的全球綜合債券ETF中,持債最多的ETF(同型VAGU為7899支,GLAU為6676支),費用率為0.1%。

二、AGGU的匯率避險與相關收益簡介:

之前文章的介紹,債券ETF的長期報酬預期,主要是以所持債券的到期殖利率扣掉ETF費用率可估算。

但在債券ETF實行貨幣避險的情況下,會因避險的工具中不同貨幣的利差,造成收益或損失,而增加或減少ETF的長期預期報酬。

AGGU中針對非美元債券貨幣避險的部分,採用遠期外匯合約(Forward Currency Contracts)來進行貨幣避險。

外匯合約作貨幣避險由兩個不需求的對手簽定,其中作多高利貨幣的一方,可以得到應有的利率報償,例如美元的利率高於歐元,所以歐元與美元的合約中,會讓作多美元(進行美元避險)的一方獲得收益,利差取決於該合約長度的市場利率,也因此美元對歐元債券的避險,會提高ETF的合理預期報酬。

實際上ETF使用的合約長度不一,但平均接近2-3個月左右,因此我們以最容易獲得的,各貨幣的3個月拆款利率當作估計避險收益的標準。

三、避險收益計算:

幣種ETF所佔比例3個月拆款利率與美元利差
美元44.44%1.40
歐元21.53%-0.581.98
日元12.34%-0.021.42
人民幣8.22%2.37-0.97
英鎊4.54%1.230.17
加幣2.83%1.88-0.48
澳幣1.39%0.171.23
韓元1.09%1.66-0.26
瑞郎0.49%-0.752.15
印尼盾0.45%3.75-2.35
瑞典克朗0.40%0.490.91
馬來西亞令吉0.31%1.97-0.57
墨西哥披索0.31%6.73-5.33
泰銖0.29%0.630.77
丹麥克朗0.21%-0.191.59
新幣0.20%1.110.29
紐元0.17%1.49-0.09
波蘭茲羅提0.16%6.24-4.84
以色列謝克爾0.14%0.650.75
捷克克朗0.11%0.171.23
挪威克朗0.10%1.310.09
匈牙利福林0.08%6.78-5.38
哥倫比亞披索0.07%6.07-4.67
羅馬尼亞列伊0.06%5.01-3.61
秘魯新索爾0.05%0.810.59
智利披索0.04%8.53-7.13
港幣0.01%0.750.65
俄羅斯盧布0.01%20.03-18.63
加權

0.502


(表中大多以5月6日的數據為準,紐、澳兩幣未能查到最新數字.因此以較早一個多月前的數字列出,以最近利率上昇的狀況來看,會低估其拆款利率)

由上表,我們可以算出當前AGGU所持各貨幣與美金的加權利差為0.502%,也就是說,基於這個利差所作的美金避險,可以為基金帶來年平均年化0.502%的報酬,而再加上5月6日ETF所持債券的平均到期殖利率是2.61%,以及扣掉0.1%的費用之後,得出了3.012%的預期報酬。

這個報酬還略低於美國的綜合債券ETF的AGG的預期報酬3.48%一截,主要反映的是市場預期美國持續昇息,因此美元債券先下跌較多而拉高殖利率,但在還剛開始昇的狀況下,美元拆款利率的利差還未與歐元、日元明顯拉開,所以避險收益不如債券的利差。

但如果未來幾個月美國真的持續昇息,而歐盟、日本未昇息,預期避險收益就會再提高,將會拉近AGGU與AGG或BND的預期報酬。


另需要注意的是,相較於殖利率作為債券長期報酬預期的有效性,貨幣避險收益的計算沒有這麼準確。2個月或3個月的拆款利率,是每天都會變動的數字,有許多短期因素都會導致變化,不過基本仍然會與各國的基本利率相關。

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