使用小台指期轉倉投資台股加權報酬指數三年（2019-2022）成果探討

指數化投資會希望儘可能獲得整體市場平均報酬，但加重配置台股的投資人會遇到一個狀況，就是缺少較好的全市場投資工具。

例如，交易量和成本較理想的0050和006208，只持有上市前50大股票。006203流通性不佳，而006204的費用成本又太高（投資台股工具相關問題可參見這篇文章）。

也因此，追蹤台灣加權指數的台指期或小台指期，就成為一個可能有幫助的工具。關於使用期貨作指數化投資的基本方法和優缺點，可參見之前寫過的文章。（簡單說，注意這裡指的是不開槓桿，存與期貨價值相同的足額保證金，並長期持有期貨獲得接近指數報酬的作法）

那麼，期貨的實際追蹤效果究竟如何？因為轉倉的價差會因時間而異，沒有較好且一致性的公開數據，本文就以個人實際小台指轉倉3年的經驗數據，來初步觀察這樣的追蹤指數方式，是否能合理獲得接近指數的報酬。

一、期貨追蹤指數的偏離可能性：

在列出具體數據之前，先簡述期貨追蹤指數可能偏離的狀況。

期貨相較於ETF或指數基金有一個缺點，就是因為合約有到期日，所以需要在到期之前轉倉，轉倉可能會因正逆價差而獲得損失或報酬。而股市期貨的價差主要會因市場的配息比率，以及該貨幣的資金利率而有所不同。

美國市政債（地方政府債）是否適合加入資產配置？

 

之前的文章系列有講過使用市政債CEF，亦即類同開槓桿投資免稅市政債（地方政府債）的一些特色和問題。

 

如果說美國市政債這種資產本身呢？是否適合使用ETF來投資它作為低風險部位呢？本文即簡單從風險、稅務和預期報酬這幾個角度作探討。

一、風險：

考量一種產品是否適合配置，先要看本身的風險以及與股市的相關性與配置效果。

全球國內股票市值與指數收錄市值比較（2022年9月）

 去年的文章中介紹了2021年9月底時，全球股市國內市值，與指數市值的比較。至今又過了一年，其中又有了一變化。

本文即參照2022年9月底的資料，並以市值排列列出相關數據。

一、股市市值與指數收錄市值列表：

以下的表格，以2022年9月底，世界交易所聯合會（World Federation of Stock Exchange）所提供各市場總市值和佔比，與知名的VT這支全球股市ETF所追蹤的FTSE Global All Cap Index（以下簡稱指數）中，所收錄股票各國市值和所佔比例作比較，以下市值單位為百萬美元。

從iShare系列單一國家ETF長期報酬，看分散全球市場風險的重要性

有一種常見的說法，是認為因為現在全球股市各市場大多是同漲同跌（這點是事實，尤其在本世紀很明顯如此），沒辦法在下跌時分散風險，所以分散配置全球股市並不重要。

但這說法只考慮到短期風險，而沒有考慮到單一市場的長期報酬風險。

在1996年3月12日時，iShare發行了第一批17支的美國以外單一股市的ETF，目前已有超過26年的績效歷史，本文就以這些ETF的數據，來說明分散市場的重要性。

一、ETF績效表格與比較：

以下列出了在美國最早發行的17個國家，至今年9月30日的年化報酬、總績效以及假如在發行時投入100萬元，現在會成長為多少。底下並再增加比較歷史更久的美國大型股ETF SPY，以及全球指數（45%美國指數、55%非美國指數，不再平衡）在這期間（這裡採用1996年3月初開始，比這17支ETF持有時間多一點）的表現。

「PTP」（Public Traded Partnership，上市合夥企業）稅務規則更改對原物料ETF投資人的影響與因應

最近有使用複委託的投資人，可能會收到了券商的一個通知，就是美國更改稅收法1446(f)的規定，因此從明年1月1日開始，要針「PTP」（Public Traded Partnership，上市合夥企業）型態的公司股票或ETF的外國投資人課稅，而且不止是股息（這類ETF一般是不配息）賣出的時候直接對賣出金額（而非獲利）扣10%的稅，可以說是非常重的稅。

對於個股投資人，可能要確認自己是不是投資了這類的公司。（這部分對有作功課選股的人來說，應該是事先就會分辨不同型態的公司） 

那麼對指數化ETF投資人有什麼影響呢？幾乎是沒有，除了有配置原物料的投資人之外。

ETF雖然泛稱為ETF，但其實有很多種不同的組成結構，Partnership就是其中的一種結構，這種結構主要出現在使用期貨為主的ETF（因為這種投資方式不符合最常見的ETF型態即開放基金的規定） 其中最的大宗的就是原物料ETF，其他也包括有運用期貨的貨幣ETF、槓桿ETF以及如波動指數VIX的ETF。

這之中，大概只有原物料ETF會是指數化投資人比較有可能遇到的，本文即簡介原物料投資的影響以及建議因應方式：

一、美國原物料ETP的幾種結構簡介：

彭博巴克萊全球綜合債券指數分析--以AGGU（AGGG）為例（2022年版）

三年前的文章中，介紹探討了全球投資級債券為範圍的彭博巴克萊全球綜合債券指數（Bloomberg Barclay Global Aggregate Bond Index）的內容，本文是2022年的更新數據資料。

如果想用一支ETF大致概括全世界的投資級債券，就可以使用該指數的ETF。但由於彭博沒有提供公開免費的指數內容細節，因此這裡只能藉由相關ETF的資訊來間接了解指數的內容。

一、相關ETF簡介：

目前追蹤彭博巴克萊全球綜合債券指數的ETF主要有兩支。

一是iShare在英國上市的aggu（美金避險累積）、aggg（美金不避險配息）與agug（美金避險配息），費用率0.1%，共收錄債券10431支（較3年前增加了一倍多），雖然離指數全部28000多支還差很多，但已是收錄較多的。

英國上市全球房地產（REITs）ETF比較：GLRE、TRET、IDWP、HPRD、EPRA（2022年版）

之前的文章比較了5支英國上市的全球房地產ETF，本篇文章在二年之後，對相關內容數據作更新，並尤其對股息稅成本比較，作較多的探討。

如兩年前的文章中所述，在加重配置全球房地產類股（以Reits為主）時，雖然美國上市ETF有較好的涵蓋度、費用率和流通性，但稅務成本較高，因此使用英國ETF會是合理的一種選擇。（正常情況下英國ETF相較美國ETF的成本節省可參見之前文章中的分析，可能視配息率高低，有約0.8%的稅務優勢）但英國上市的幾支全球房地產ETF各有其一定的優缺點，需要有所取捨。

以下數據未提供指數與ETF之間的追蹤差異比較，主要因為指數（一般會用扣稅的net版指數）和愛爾蘭或其他歐洲國家發行ETF之間的稅務成本不同（愛爾蘭的稅一般比指數所計算的少），因此很難用來妥善比較績效。但整體而言，這五支的各年度績效沒有個別明顯嚴重偏離的狀況。

一、SPDR Dow Jones Global Real Estate UCITs ETF（GLRE、GLRA）

統一發票線上領獎時遇到「身分資料驗證失敗 請重新輸入」怎麼辦？

使用財政部的「統一發票兌獎」App來管理發票以及領獎是十分方便的作法，不僅對獎方便，只要設定好要轉帳的個人銀行或郵局帳號，就能一鍵把中獎獎金領到指定帳號。而且使用電子發票，還可能領到紙本發票沒有的500元「特別獎」。

不過近來使用app在領獎時，會突然出現「身分資料驗證失敗 請重新輸入」這樣的訊息，在app上也沒有明確說明要怎麼解決。

遇到這種狀況時，可點左上角的按鈕拉出選單之後，選擇「系統設定」，再點選「個人資料設定」，app會先要求輸入「手機條碼驗證碼」（密碼）。

正確輸入密碼之後，就會進入設定基本資料的畫面，第一個畫面是手機號碼以及條碼，正常來說這裡應該沒問題，直接按右下角的「領獎資料」。

這裡就會看到顯示幾個項目，包括自己的身分證號、出生日期、發證日期，以及領獎的銀行、帳號等等，確認看看資料有沒有問題。

這裡我遇到驗證失敗的原因，是因為我兩年多前改戶籍地址，所以重新換發身分證，但app上填寫的還是舊的發證日期，所以把發證日期按照新的身分證改正，再按下確認即可。

這時如果資料正確，會有修改成功的訊息（如果資料不正確，還是會顯示「身分資料驗證失敗」）。

修改成功之後再進到「我要領獎」的功能，就能順利一鍵領取發票獎金了。

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利率上昇會造成債券ETF的損失嗎？雖然短期會下跌，但會增加長期的報酬。

近一年來，因通膨、昇息等因素，全球大多數債券殖利率上昇，亦即債券價格下跌，造成許多債券ETF的大幅下跌以及帳面上的損失，引發不少對債券部位的疑慮。

此外，也會有人擔心，債券ETF中所持的債券，不會持有到期，這樣會不會因此造成永久的損失。

本文即舉例說明利率變化對債券ETF報酬的影響，試圖說明，其實利率上昇造成的下跌，反而會讓債券ETF的長期報酬增加，而對長期持有者來說，純粹的利率風險並不會造成永久的損失。

一、債券ETF的報酬估算：

我之前的文章有介紹，債券ETF或基金，應以基金所持債券的平均到期殖利率作為買入債券時的預期報酬率。

單一支債券的報酬比較容易理解，買進時的到期殖利率，就確定代表持有到期的年化報酬（這裡先假設僅考量該支債券本身，不考慮配息再投入的部分，亦即沒有算再投資風險）

但債券ETF是很多不同到期日債券所組成的，因為每支債券到期的時間不同，所以看起來比較複雜。不過既然ETF的內容就是這些債券，所以加起來就是整體的報酬，因此其實長期整體報酬的估算，就跟自己持有很多支不同到期時間的債券（或稱債券梯）的狀況是類似的。

貨幣避險債券ETF的預期報酬估計-以AGGU為例（2022年5月）

 在去年4月的文章中我們計算了在貨幣避險之後，追蹤彭博包克萊全球指數的BNDW的預期報酬，今年我們改使用英國上市的，追蹤相近指數的AGGU來作計算（主要是iShares的官網比Vanguard有更即時的數據資料）。

去年4月時，全球債券殖利率低落，債券的預期報酬也因此較低，經過一年的債券下跌以及美國昇息，全球美元避險債券ETF今年已有了明顯的提昇。

一、AGGU簡介：

英國上市的全球投資級債券ETF，AGGU為美元避險累積型，在英國另有AGGG，為美元不避險配息型。

追蹤的指數為Bloomberg Global Aggregate Bond Index（關於該指數可參見之前的文章介紹）持有全球的投資級債券，包括國家公債、機構債、公司債、地方債券（在美國只包括應稅市政債）、資產抵押債券、超國家機構債等，目前共持有9407支債券，是英國上市的全球綜合債券ETF中，持債最多的ETF（同型VAGU為7899支，GLAU為6676支），費用率為0.1%。

二、AGGU的匯率避險與相關收益簡介：

如之前文章的介紹，債券ETF的長期報酬預期，主要是以所持債券的到期殖利率扣掉ETF費用率可估算。

但在債券ETF實行貨幣避險的情況下，會因避險的工具中不同貨幣的利差，造成收益或損失，而增加或減少ETF的長期預期報酬。

AGGU中針對非美元債券貨幣避險的部分，採用遠期外匯合約（Forward Currency Contracts）來進行貨幣避險。

外匯合約作貨幣避險由兩個不需求的對手簽定，其中作多高利貨幣的一方，可以得到應有的利率報償，例如美元的利率高於歐元，所以歐元與美元的合約中，會讓作多美元（進行美元避險）的一方獲得收益，利差取決於該合約長度的市場利率，也因此美元對歐元債券的避險，會提高ETF的合理預期報酬。

實際上ETF使用的合約長度不一，但平均接近2-3個月左右，因此我們以最容易獲得的，各貨幣的3個月拆款利率當作估計避險收益的標準。

三、避險收益計算：

幣種	ETF所佔比例	3個月拆款利率	與美元利差
美元	44.44%	1.4	0
歐元	21.53%	-0.58	1.98
日元	12.34%	-0.02	1.42
人民幣	8.22%	2.37	-0.97
英鎊	4.54%	1.23	0.17
加幣	2.83%	1.88	-0.48
澳幣	1.39%	0.17	1.23
韓元	1.09%	1.66	-0.26
瑞郎	0.49%	-0.75	2.15
印尼盾	0.45%	3.75	-2.35
瑞典克朗	0.40%	0.49	0.91
馬來西亞令吉	0.31%	1.97	-0.57
墨西哥披索	0.31%	6.73	-5.33
泰銖	0.29%	0.63	0.77
丹麥克朗	0.21%	-0.19	1.59
新幣	0.20%	1.11	0.29
紐元	0.17%	1.49	-0.09
波蘭茲羅提	0.16%	6.24	-4.84
以色列謝克爾	0.14%	0.65	0.75
捷克克朗	0.11%	0.17	1.23
挪威克朗	0.10%	1.31	0.09
匈牙利福林	0.08%	6.78	-5.38
哥倫比亞披索	0.07%	6.07	-4.67
羅馬尼亞列伊	0.06%	5.01	-3.61
秘魯新索爾	0.05%	0.81	0.59
智利披索	0.04%	8.53	-7.13
港幣	0.01%	0.75	0.65
俄羅斯盧布	0.01%	20.03	-18.63
加權			0.502

（表中大多以5月6日的數據為準，紐、澳兩幣未能查到最新數字．因此以較早一個多月前的數字列出，以最近利率上昇的狀況來看，會低估其拆款利率）

由上表，我們可以算出當前AGGU所持各貨幣與美金的加權利差為0.502%，也就是說，基於這個利差所作的美金避險，可以為基金帶來年平均年化0.502%的報酬，而再加上5月6日ETF所持債券的平均到期殖利率是2.61%，以及扣掉0.1%的費用之後，得出了3.012%的預期報酬。

這個報酬還略低於美國的綜合債券ETF的AGG的預期報酬3.48%一截，主要反映的是市場預期美國持續昇息，因此美元債券先下跌較多而拉高殖利率，但在還剛開始昇的狀況下，美元拆款利率的利差還未與歐元、日元明顯拉開，所以避險收益不如債券的利差。

但如果未來幾個月美國真的持續昇息，而歐盟、日本未昇息，預期避險收益就會再提高，將會拉近AGGU與AGG或BND的預期報酬。

另需要注意的是，相較於殖利率作為債券長期報酬預期的有效性，貨幣避險收益的計算沒有這麼準確。2個月或3個月的拆款利率，是每天都會變動的數字，有許多短期因素都會導致變化，不過基本仍然會與各國的基本利率相關。

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英國上市全球公債ETF比較-XGGB、GOVU、GAAA、IGLO、GOUD

在資產配置中，低風險部位有很多不同的可能選擇，如果想選擇相較綜合債券更穩定，且與股市相關度低的純公債，並想分散匯率和利率風險，投資全球已開發國家的債券是一種合理的選擇（雖然目前美國以外的平均債券殖利率較低，會拉低一些預期報酬）。

相較於使用美國上市ETF，使用英國上市ETF來達成這樣的配置，不僅有稅務上的優勢（尤其非美債券部位），且可用一支ETF配置全球公債，（美國ETF就得用一支美國公債和一支非美國公債ETF），並且有累積型的選擇簡省再投入的麻煩和資金時間成本。

本文即介紹比較英國上市的全球公債ETF選擇，包括XGGB、GOVU、GAAA、IGLO、GOUD，都以美元計價版本ETF為主。

一、XGGB -Xtrackers II Global Government Bond UCITS ETF

盧森堡發行，費用率0.2% ，累積型。

主動資金能靠炒作賺指數投資的錢嗎？MSCI的短期飆漲股票限制規則

股市指數有一定的收錄規則，並在特定的期間決定成分股的增減，這些會影響到追蹤指數的被動資金流入流出，但一些主動資金，便可能運用這些規則，在特定期間把股價炒高而拉高市值，讓指數收錄後再把股票賣給被動指數基金賺錢。

這個狀況引起指數發行商的關注，而影響最大的MSCI便試圖反制這種作法，因而在2021年3月，於全球指數中加入了「短期飆漲股票限制規則」（Treatment of Securities that Exhibit Extreme Price Increase），最近2022年2月的季度調整中也首次發生作用，本文即對此規則的內容與背景作簡介和探討。

一、利用MSCI等指數炒作股價獲利的歷史

市值型指數收錄一家公司的最大因素，就是個別公司的市值，市值會隨著股價增減而增減，因此一些主動資金，便藉由炒作交易量不大的股票來使之加入更多資金投入的指數，再賺被動資金的錢。

而這個情況尤其在資金流通較自由，監管較寬鬆，又沒有漲跌限制的香港股市最常見，而滬港通、深港通在2014年的開啟，又讓中國大陸資金也能參與港股，也讓這種炒作狀況更常出現。

以下即是近幾年來的一些類似例子，這些例子也是促成MSCI更改規則的推手。

秒投文章簡介與連結

本文列出我近兩年在秒投平台撰寫的專屬文章標題、連結（會連到FB的秒投粉絲頁）以及簡要說明，主要按主題區分：

一、綜合主題與投資觀念：

如何選擇合適的投資指標：

無論是指數投資或主動投資，都應選擇適當的指數來當指標進行投資。

長期指數投資如何面對定期定額鈍化

以攤平成本的觀念擔心鈍化，甚至因此「停扣」、「停利」都是不必要甚至有害的作法。

選擇ETF應該重視和不需重視的七項因素

選ETF應考量的因素以及一些選ETF的迷思。

為何長期指數投資使用建議整體市值型ETF？

指數化投資應排除主題型、策略型（含高股型、ESG等）等ETF，採用整體市值型才是最理想的作法。

各種金融資產與通膨的關係：

介紹各種資產與通膨之間的關係。但也要注意這篇是以長期資產配置的觀點寫的

不要再看無意義的ETF填息率填息日數

投資ETF時，填息、填息率、填息日數都是毫無意義的概念。

二、股市：

元大美國政府20年期(以上)債券基金分析（00679B)

元大美國政府20年期(以上)債券基金（代號00679B），或簡稱元大美債20年，是台灣第一支海外債券ETF（第一支債券ETF是已經下市的，以台灣公債為標的的寶來富盈債券ETF），成立於2017年1月。

在台灣屬於交易量最好的債券ETF之一，在美國公債ETF中規模僅次於富邦美債20年，可算是台灣上市債券ETF中的代表，加上因元大提供較多的績效與指數相關數據，方便作完整的比較。因此作為本篇文章的主角。

也希望藉由此文，試圖初步回答，到底可不可以用台灣上市債券ETF來取代海外債券ETF這個問題。關於一般性的台灣上市債券ETF的探討，可參見之前的文章。

一、基礎資料說明：

元大美債20年，2021年的總費用率為0.28%。規模約為153億8700萬（2022年1月26日）

追蹤指數為「ICE美國政府20+年期債券指數」，收錄由美國政府發行，到期天數在20年以上，且在外流通數大於3億美金的固定利率債券。

一年除息4次，因為配息是美國公債債息，不會被美國政府課稅。

英國上市MSCI美國指數ETF比較(2022年版）：XD9U、XMUD、UC03、HMUD、MXUS、MXUD

 之前的文章中，我們介紹比較了英國上市的MSCI美國指數ETF，本文增加了近三年的追蹤績效，以及提供更多相關產品來作比較，並解決一個當初有誤解的指數追蹤績效問題。

MSCI美國指數，目前有收錄628支美國股票，包括大型和中型股，涵蓋美股市值達85%以上，較S&P500指數要廣泛，而且不像S&P500指數選股有較多的主觀規定要求，

因此，如果要使用有15%稅賦優勢（swap式有30%優勢）的英國上市ETF投資美股，是一個不錯的選擇。（畢竟目前英國還沒有更廣泛美國股市全市場ETF），此外如果與常用的英股已開發小型股ETF  WSML中的美股搭配，可以更完整持有美國股票。

本文也可以和之前較舊的S&P 500指數ETF評價的文章作比較，來決定採用的ETF。

以下就選出追蹤MSCI美國指數的英國上市ETF中，較有競爭力的ETF作比較，

一、簡介：

（一）DWS的Xtrackers MSCI USA UCITS ETF（XD9U）：費用率0.07%，累積型，愛爾蘭發行。

（二）DWS的Xtrackers MSCI USA Swap UCITS ETF（XMUD）：費用率0.15%，屬於swap式ETF，為盧森堡發行，但因為是持有Swap故沒有稅務問題。

股市與房地產ETF中的Reits

在資產配置中，是否要將不動產投資信托（Reits）作為獨立配置區塊，會有很多考量因素，其中一個可能的因素，就是Reits（以及其在各國對應的證券）在多數的股市指數中，都與一般股一樣被視為成分股，所以持有大盤指數ETF，常常就已經持有一部分Reits。

本文即針對這個問題，提供一些指數化常用的ETF（包括房地產ETF與大盤ETF）的Reits內容，來幫助這方面的思考與決策。

一、各區域標的Reits佔比與數目：

以下列表中分別列出Reits在各範圍ETF中的比例、持有Reits的支數以及涵蓋Reits的市場數。

這裡只包括實際持有房地產的Reits，亦即不包括投資於房屋抵押貸款的Mortage Reits，也不包括非屬Reits的房地產公司(Reoc)，關於Reits與其他一般房產公司的說明和比較，可參見這篇文章。

報酬指數與ETF在配息時的績效計算方式--兼談配息帶來的時間成本

指數化投資是追求指數的長期報酬，而指數ETF也是以此為目標。但在股票（或債券等）和ETF都會配息，這會造成在報酬計算時，需要不只考慮到股價與淨值，還要考慮到配息再投入。

本文簡單說明報酬指數與ETF在計算總報酬時的機制，以及進一步探討因為投入時間的差異，配息對指數化投資帶來的時間成本。

一、指數在成分股配息時的計算：

如果是不含息的股價指數，在成分股配息時比較簡單，就直接扣掉股價，指數就會相應下降。

但如果是含息的總報酬指數，就要考慮配息再投入，根據一些主要指數的算法，總報酬指數（Gross 或 Total Return，即不考慮股利稅）在計算指數時，會把將收到的配息，假設在除息日（Ex-date）開盤之前（也就是用前一天收盤價）就按當日指數佔比買進所有的成分股。

為什麼債券ETF會有這麼高的周轉率？

指數化投資人應該不少都知道，基金（包括ETF）的「高周轉率」等於增加交易成本進而影響基金的績效，這也是我們為什麼會儘量使用周轉率偏低的「市值加權指數」ETF的重要原因之一。

在市值加權全市場指數的股市ETF中，我們都看到了很低的周轉率。例如持有全球大中小型股9000多檔股票的VT，過去5年的周轉率是 10%、9%、7%、6%、6%、

美股全市場的VTI則是 4%、3%、3%、4%、8%，美股以外市場的VXUS則是3%、3%、4%、7%、8%。可說都相當低。

但我們常用的債券指數ETF就不是這樣了，諸多的因素造成它們的周轉率都遠高於股市。本文即對此現象作簡單的探討。

一、各類債券ETF的高周轉率：

首先我們看綜合債券指數ETF：

2021年另類投資資產表現回顧

 

2021年的各類資產市場表現紛歧，本篇文章回顧去年除了一般股票、債券以外，另類投資資產的表現，包括房地產、原物料、股債混合、貨幣類等。

關於主要股市和主要債市在20201年的表現可參見綠角的這篇和這篇文章。關於各單一股市表現可參見我之前這篇文章：

股債以外的資產種類很多，這裡只列出與股市大盤指數相關度相對較低，也許可能納入資產配置的指數表現。內容是以美金計價的指數表現，因此台幣使用者實際上投入這些資產的績效，會因為2021年台幣對美元的匯率上昇而減少。

一、資產績效列表：

2021年全球股市報酬排名

2021年結束了，延續去年的統計文章，2021年全球各市場股市與2020年類似（2020年可參見之前的文章），呈現各市場報酬差異極大的狀況，這篇文章列出去年全球48個市場的MSCI指數報酬並作出探討。

以下如未特別註明，都採用的是該市場的MSCI IMI( Investable Market Index)指數，即包括該市場的大型、中型和小型股。採用的指數版本為NET，即反映配息扣股利稅後再投入的報酬，列表中且列出2020年的績效作比較。