關於ETF收益平準金的十八個錯誤理解，以00878和00919相關數據為例的說明

收益平準金是在台灣的ETF中，常常討論的熱門話題，近來老牌的高股息 ETF  0056也增加了收益平準金這個機制，更是又帶起一波關注。

對我一個指數化投資人而言，重點在長期總報酬，因此我認為這個機制對投資人其實也沒明顯好處，但也沒太大壞處，就是個可有可無的機制。

但發現在網路上，大家不僅對它非常重視，討論熱烈，可是無論支持、反對或是持平的各方其實都常有一些對它的誤解，所以寫了這篇文章，說明許多對收益平準金的錯誤認知，並且以實際實行平準金的ETF00878、00919的狀況為例，來合理了解收益平準金是什麼。

一、簡述收益平準金的設立原因與目的：

會有收益平準金的一個重大前提，是追蹤指數（無論是指標指數還是策略指數）的ETF，與主動操作的開放基金不同，會較嚴格限制哪些錢「可以」（可以不代表一定要配）拿來配息，哪些不行。

例如一個主動開放基金如果沒有特別設規定不能配本金，若想要安排特定數量的配息，這時如果現金不夠用，可以隨時把資產賣出（關於配本金的問題，也可以參見之前寫的文章） ，或拿新買入基金的資金來配息，因此並沒有設立平準金這樣的需求。

但目前大多台股ETF，都有在說明書中規定（這些是在ETF向主管單位申請成立的時候就訂好的規則），只能配發除息日之前ETF所謂獲得的「股息」、「利息」（如果有）以及「財產交易所得」（資本利得，而且有一定的規則，不是都能配），這些都是逐步累積有一定的數量，不可能隨時增加。

而如果一支ETF，在經過一些成分股除息日，獲得了一些可配息的金額之後，又有新的申購大於贖回而增加ETF的總股數，這會造成每股可配息的數量下降，以及最終整體的配息率下降，因此ETF設立收益平準金制度，可以把新申購金額中，相當於目前已除息（已除息暫時還未領到的也算）但尚未配發的現金股利數量，列為收益平準金，也成為未來可配發現金的一部分。

此外，很多ETF在第一階段的配息期前公告（大約在除息日前半個月），會根據之前的可配發現金大致決定每股的配息數量，這之後如果ETF因為配息吸引大量申購，新資金中新列入的平準金可成為配息的一部分，這也有助於最終在除息日前2-5天左右正式公布的每股配息金額，能與一開始預估的數量不要有太大的差距（甚至最好完全一樣）

這就是收益平準金的基本作用，以下以此延伸至一些細節以及常見的各種誤解。

二、關於收益平準金的十八個錯誤理解

1、收益平準金等於是資金盤或老鼠會？

常看到有人說拿平準金配息就是資金盤或是老鼠會，也就認為因為它是把後來的人投入的錢，發給先投入的人，有如龐氏詐騙一般，但平準金其實並不是把後加入的錢拿給先加入的人。

其實無論是開放型基金還是ETF，它的申購機制，就是在新投資人申購基金的當天，新投資人就獲得單位或股分，這時錢就沒有分成是誰的了，基金所有的資產與現金（包括新申購而投入的現金），都是所有基金投資人共同所有的（無論新人舊人，單位內容都一樣，淨值也一樣），因此並沒有造成所謂，把後加入的錢給先加入的人這種龐氏騙局的存在。

 

2、收益平準金就是讓新申購的投資人，只能領回自己投入的錢，不能領到之前成分股的股息？

既然如前所述，申購之後，所有的基金單位股分，就沒有任何區分，所以無論是新加入或後加入的投資人都沒有差別，所有投資人，在最後拿到配息時，都是領回特定比例的現金股利，特定比例的資本利得（如果有），以及特定比例的收益平準金。

3、只要是最近才買進ETF，就會有一部分的投入現金成為平準金？

不是，平準金只會來自於在一級市場上直接向投信申購ETF的資金，而大多的散戶，都在股票市場上買進ETF，把錢交給賣出ETF的人，這種狀況下，無論什麼時候買進，都不會讓ETF增加平準金。

4、因為新加入的資金也可以領同樣的股息不公平，所以收益平準金等於是用新加入人的錢，來補貼舊的投資人？

不是。網上的一些介紹會拿什麼先到職工作一年的人，跟後到職的人一樣拿到一整年的年終獎金是不公平的，所以會有所區分，但這跟收益平準金的機制並不相同。

如前兩段所述，就算你是後到，你在除息前一天在股市上買進，一樣能拿到配息，也並不會啟動收益平準金機制，而賣給你的人自然就拿不到配息，難道賣出的人就吃虧了？其實沒有，這並沒有什麼不公平可言。

即使是申購買進，如前所述買進之後大家的權益都是一樣的，把一部分錢納入平準金，代表的是「整體基金」，並不是讓新人多出一筆錢，所以跟公不公平也一點關係都沒有。

因為「拿配息」是把自己的錢給自己，跟拿年終獎金是公司把錢給自己是不一樣的。

 

5、配太多平準金，會造成配息中有太多是左手交右手，自己給自己？

不是，如前所述，ETF的配息本來就是100%都是左手交右手，也就是本屬於自己的淨值，發還回給自己，不管內容是股利、資本利得還是收益平準金都一樣。因此有沒有收益平準金都不會影響這點。

 

6、因為採用季配就要搭配平準金嗎？  

不是，雖然很多採平準金的ETF剛好也採用季配息，但這跟有沒有平準金沒直接的關係。

  

7、因為有平準金所以才能發這麼高的配息？

不是，平準金只能讓配息不會因為基金規模擴大而減少，要發高的配息，前提還是資本利得+現金股利的佔比夠高才行。所以並不是因為有收益平準金，才把配息變多、把配息率變高的。

 

8、有平準金ETF配息就會穩定嗎？ 

不是。接續前段所述，配息多或少不是取決於平準金，每次配息是否穩定，主要是要看：1、成分股每年的配息穩定與否。2、是否會配資本利得（有配的話穩定性就會變差）、3、如果是半年、季配或月配，ETF是否有把旺季較多的配息保留起來不先配出來，然後之後作較平均的分配。

這幾點都不是收益平準金可以影響的，收益平準金只能解決因大量新申購造成的配息不穩定。

9、這次配息平準金佔很多，是不是會造成未來配息不穩定？ 

不會，承上題，平準金多反映的是近期ETF快速擴張，跟配息穩不穩定無關，較多的資本利得配息，才會是未來配息不穩定的最大因素。   

 

10、是不是只有公告預定配息之後加入的新資金，才會有一部分成為平準金？

不是，只要是從ETF發行以來，所有可配發的現金股息、利息等，還未配發給投資人的，就會從新申購的資金之中，提撥相應比例的平準金。

11、因為配息之中，有很多平準金，所以會不容易填息嗎？ 

不是，會填息與否純粹看配息比例以及後續股價漲跌，跟配息內容無關。

雖然ETF規模快速擴張的情況下，有平準金的確會有較多配息比例，也因此填息會難一些。但重點是一共配多少，並不是在配的是平準金還是股利，配同樣的息的狀況下，並不會因為配的是平準金就比較難填息。

12、收益平準金不會拿來投資相關股票資產，所以一定會保留較多現金影響投資效率嗎？

我們可從實際的兩個例子來看並非如此：

在2023年5月底時，00919這支ETF宣布預估配息並於6月16日除息，之後湧入大量新的申購，因此如下表所示，讓ETF的單位數和規模都增加到約4.5倍之多。因為00919之前未配過息，所以新資金進來，必然會增加不少收益平準金。但這半個多月，00919在規模擴張，收益平準金持續增加的情況下，現金比例並不是持續擴張，反而是雖然一度擴張之後，又減少下來，除息前兩天甚至降到不到1%，到除息前一天才又讓現金部位增加準備配息，可見是要保留多少現金部位，是看經理人的規劃，並不會因為因為收益平準金的存在就一定會比較多。此外，在現金部位增加的時候，經理人可以使用期貨來補足不夠的股票部位，讓投資部位更接近應有的100%股票部位，所以並不一定會造成投資效率變差。

	單位數	總市值	現金部位	現金比例	期貨比例	投資總部位
5月31日	162635000	3093749587	147378146	4.76%	5.68%	100.92%
6月1日	166635000	3171083871	100102886	3.16%	5.51%	102.35%
6月2日	194135000	3702224665	222910183	6.02%	4.72%	98.70%
6月5日	250635000	4836651893	198579756	4.11%	4.42%	100.31%
6月6日	275635000	5315487707	191213645	3.60%	4.02%	100.42%
6月7日	295135000	5701155969	206219442	3.62%	3.99%	100.37%
6月8日	314635000	6132232142	207160514	3.38%	3.74%	100.36%
6月9日	359135000	7004376511	205348651	2.93%	3.25%	100.32%
6月12日	413635000	8167205816	208028746	2.55%	2.81%	100.26%
6月13日	488635000	9679385632	209321832	2.16%	2.38%	100.22%
6月14日	544135000	10918487967	139270306	1.28%	1.49%	100.21%
6月15日	600135000	12090381464	120250076	0.99%	1.66%	100.67%
6月16日	663135000	13439890330	550385250	4.10%	2.11%	98.01%
6月19日	743635000	14638944893	547033094	3.74%	1.94%	98.20%
6月20日	743635000	14553692383	546719217	3.76%	2.63%	98.87%
6月21日	737135000	14361002201	419448033	2.92%	1.75%	98.83%

註：最終這次00919的配息成分：

股利為4%
收益平準金14%

資本利得82%。

以下再舉一例，是00878在2023年5月的配息之前，每日佔比的變化，於5月2日時公布期初預估配息，5月17日除息。

同樣的，雖然ETF持續擴張，但在持續累積收益平準金的過程中，現金比例一度增加一些，但之後卻又反轉回來變少，而且經理人也運用期貨輔助，把股市曝險的比例維持得很好，幾乎都是在100%左右，所以並沒有明顯看到，因為收益平準金而投資效率變差的狀況。

	單位數	總市值	現金佔比	期貨部位	投資總部位
5月2日	10,698,790,000	188961188895	2.89%	2.90%	100.01%
5月3日	10,750,790,000	189910749526	3.01%	3.01%	100.00%
5月4日	10,802,290,000	191287526421	3.00%	3%	100.00%
5月5日	10,852,790,000	191535013120	3.22%	3.22%	100.00%
5月8日	10,899,790,000	193258799213	3.30%	3.21%	99.91%
5月9日	10,924,790,000	194212935854	3.52%	3.52%	100.00%
5月10日	10,967,290,000	194524929028	3.48%	3.48%	100.00%
5月11日	11,005,790,000	195083789170	3.45%	3.45%	100.00%
5月12日	11,045,790,000	196002598533	3.45%	3.43%	99.98%
5月15日	11,115,290,000	197826313913	3.40%	3.39%	99.99%
5月16日	11,118,790,000	199682138755	3.44%	2.69%	99.25%
5月17日	11,167,290,000	199070919327	2.42%	2.42%	100.00%
5月18日	11,167,290,000	200711060582	2.43%	2.45%	100.02%

註：最終這次00878的配息成分：

股利： 48.017%

平準金   ： 51.848%

其他       ：  0.15%

整體而言，ETF是否要保留較多現金是取決於經理人，並不一定因為收益平準金而必須要讓現金部位變多，也因此未必會造成投資效率變差。

13、每次配息之中平準金的比例是不是完全取決於ETF近期單位數的增加？

不一定，因為ETF也可以拿上次除息之前，保留起來但還沒配的平準金來配，例如00878從2023年2月的配息日，到5月的配息日之間，基金單位總數量只是從約950萬張，增加到約1100萬張，如果都只拿這個期間的平準金來配，不太可能讓平準金佔配息達到51.848%，所以應該至少有一部分是更早之前沒配發的平準金。

14、除息日之前的規模快速擴張是不是只能靠平準金來讓配息不變？   

不是，以前述00919最近的配息為例，ETF規模擴張了4倍多，每單位配息所需要的配息金額也等於同等增加，但收益平準金只佔14%，等於大多數的增加，是來自把之前大量的資本利得再多配一些出來，才得以讓配息數等同於預定的數量。

15、用平準金配息會造成投資人被收更多稅或健保補充費？

不會，因為平準金配息的部分是資本返還，不像股息配息是要被收稅的，也不用交健保補充費。

16、平準金能讓投資人省稅？

不是，在同樣的配息之下，平準金因為不用被課稅，的確比純粹股息配息要省稅，但實際上假如沒有平準金制度，加上新申購較多，配息數就會減少，本來被收的稅就會變少，因此實際上並沒有真的省稅。

17、平準金能穩定股價嗎？

不會，ETF的股價主要是由成分股的股價決定的，有沒有收益平準金會並不會明顯影響股價。

18、平準金會讓ETF賺比較多或比較少嗎？

不會，如前所述，平準金只是影響配息的方式，如果多配息就等於多扣股價，整體而言並不會明顯影響到投資的總報酬，

三、小結：

如本文所述，其實收益平準金對長期投資人來說，並不會對投資人長期賺到的錢有明顯的影響。很多網上看到，覺得它很好或很差的想法，其實是基於不少的誤解。

雖然影響不大，對重視長期總報酬的指數化投資人來說，當然還是覺得不要收益平準金比較有利一點，因為假如ETF快速擴張造成配息變少，這樣對指數化投資人更有利，因為配息還需要等一個月入帳還得花手續費再投入，有平準金讓配息恢復原本應有的數量比例，對長期累積資產自然還是有一點不利，但影響有限就是了。

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