美國市政債（地方政府債）是否適合加入資產配置？

 

之前的文章系列有講過使用市政債CEF，亦即類同開槓桿投資免稅市政債（地方政府債）的一些特色和問題。

 

如果說美國市政債這種資產本身呢？是否適合使用ETF來投資它作為低風險部位呢？本文即簡單從風險、稅務和預期報酬這幾個角度作探討。

一、風險：

考量一種產品是否適合配置，先要看本身的風險以及與股市的相關性與配置效果。

全球國內股票市值與指數收錄市值比較（2022年9月）

 去年的文章中介紹了2021年9月底時，全球股市國內市值，與指數市值的比較。至今又過了一年，其中又有了一變化。

本文即參照2022年9月底的資料，並以市值排列列出相關數據。

一、股市市值與指數收錄市值列表：

以下的表格，以2022年9月底，世界交易所聯合會（World Federation of Stock Exchange）所提供各市場總市值和佔比，與知名的VT這支全球股市ETF所追蹤的FTSE Global All Cap Index（以下簡稱指數）中，所收錄股票各國市值和所佔比例作比較，以下市值單位為百萬美元。

從iShare系列單一國家ETF長期報酬，看分散全球市場風險的重要性

有一種常見的說法，是認為因為現在全球股市各市場大多是同漲同跌（這點是事實，尤其在本世紀很明顯如此），沒辦法在下跌時分散風險，所以分散配置全球股市並不重要。

但這說法只考慮到短期風險，而沒有考慮到單一市場的長期報酬風險。

在1996年3月12日時，iShare發行了第一批17支的美國以外單一股市的ETF，目前已有超過26年的績效歷史，本文就以這些ETF的數據，來說明分散市場的重要性。

一、ETF績效表格與比較：

以下列出了在美國最早發行的17個國家，至今年9月30日的年化報酬、總績效以及假如在發行時投入100萬元，現在會成長為多少。底下並再增加比較歷史更久的美國大型股ETF SPY，以及全球指數（45%美國指數、55%非美國指數，不再平衡）在這期間（這裡採用1996年3月初開始，比這17支ETF持有時間多一點）的表現。

「PTP」（Public Traded Partnership，上市合夥企業）稅務規則更改對原物料ETF投資人的影響與因應

最近有使用複委託的投資人，可能會收到了券商的一個通知，就是美國更改稅收法1446(f)的規定，因此從明年1月1日開始，要針「PTP」（Public Traded Partnership，上市合夥企業）型態的公司股票或ETF的外國投資人課稅，而且不止是股息（這類ETF一般是不配息）賣出的時候直接對賣出金額（而非獲利）扣10%的稅，可以說是非常重的稅。

對於個股投資人，可能要確認自己是不是投資了這類的公司。（這部分對有作功課選股的人來說，應該是事先就會分辨不同型態的公司） 

那麼對指數化ETF投資人有什麼影響呢？幾乎是沒有，除了有配置原物料的投資人之外。

ETF雖然泛稱為ETF，但其實有很多種不同的組成結構，Partnership就是其中的一種結構，這種結構主要出現在使用期貨為主的ETF（因為這種投資方式不符合最常見的ETF型態即開放基金的規定） 其中最的大宗的就是原物料ETF，其他也包括有運用期貨的貨幣ETF、槓桿ETF以及如波動指數VIX的ETF。

這之中，大概只有原物料ETF會是指數化投資人比較有可能遇到的，本文即簡介原物料投資的影響以及建議因應方式：

一、美國原物料ETP的幾種結構簡介：

彭博巴克萊全球綜合債券指數分析--以AGGU（AGGG）為例（2022年版）

三年前的文章中，介紹探討了全球投資級債券為範圍的彭博巴克萊全球綜合債券指數（Bloomberg Barclay Global Aggregate Bond Index）的內容，本文是2022年的更新數據資料。

如果想用一支ETF大致概括全世界的投資級債券，就可以使用該指數的ETF。但由於彭博沒有提供公開免費的指數內容細節，因此這裡只能藉由相關ETF的資訊來間接了解指數的內容。

一、相關ETF簡介：

目前追蹤彭博巴克萊全球綜合債券指數的ETF主要有兩支。

一是iShare在英國上市的aggu（美金避險累積）、aggg（美金不避險配息）與agug（美金避險配息），費用率0.1%，共收錄債券10431支（較3年前增加了一倍多），雖然離指數全部28000多支還差很多，但已是收錄較多的。

英國上市全球房地產（REITs）ETF比較：GLRE、TRET、IDWP、HPRD、EPRA（2022年版）

之前的文章比較了5支英國上市的全球房地產ETF，本篇文章在二年之後，對相關內容數據作更新，並尤其對股息稅成本比較，作較多的探討。

如兩年前的文章中所述，在加重配置全球房地產類股（以Reits為主）時，雖然美國上市ETF有較好的涵蓋度、費用率和流通性，但稅務成本較高，因此使用英國ETF會是合理的一種選擇。（正常情況下英國ETF相較美國ETF的成本節省可參見之前文章中的分析，可能視配息率高低，有約0.8%的稅務優勢）但英國上市的幾支全球房地產ETF各有其一定的優缺點，需要有所取捨。

以下數據未提供指數與ETF之間的追蹤差異比較，主要因為指數（一般會用扣稅的net版指數）和愛爾蘭或其他歐洲國家發行ETF之間的稅務成本不同（愛爾蘭的稅一般比指數所計算的少），因此很難用來妥善比較績效。但整體而言，這五支的各年度績效沒有個別明顯嚴重偏離的狀況。

一、SPDR Dow Jones Global Real Estate UCITs ETF（GLRE、GLRA）

統一發票線上領獎時遇到「身分資料驗證失敗 請重新輸入」怎麼辦？

使用財政部的「統一發票兌獎」App來管理發票以及領獎是十分方便的作法，不僅對獎方便，只要設定好要轉帳的個人銀行或郵局帳號，就能一鍵把中獎獎金領到指定帳號。而且使用電子發票，還可能領到紙本發票沒有的500元「特別獎」。

不過近來使用app在領獎時，會突然出現「身分資料驗證失敗 請重新輸入」這樣的訊息，在app上也沒有明確說明要怎麼解決。

遇到這種狀況時，可點左上角的按鈕拉出選單之後，選擇「系統設定」，再點選「個人資料設定」，app會先要求輸入「手機條碼驗證碼」（密碼）。

正確輸入密碼之後，就會進入設定基本資料的畫面，第一個畫面是手機號碼以及條碼，正常來說這裡應該沒問題，直接按右下角的「領獎資料」。

這裡就會看到顯示幾個項目，包括自己的身分證號、出生日期、發證日期，以及領獎的銀行、帳號等等，確認看看資料有沒有問題。

這裡我遇到驗證失敗的原因，是因為我兩年多前改戶籍地址，所以重新換發身分證，但app上填寫的還是舊的發證日期，所以把發證日期按照新的身分證改正，再按下確認即可。

這時如果資料正確，會有修改成功的訊息（如果資料不正確，還是會顯示「身分資料驗證失敗」）。

修改成功之後再進到「我要領獎」的功能，就能順利一鍵領取發票獎金了。

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利率上昇會造成債券ETF的損失嗎？雖然短期會下跌，但會增加長期的報酬。

近一年來，因通膨、昇息等因素，全球大多數債券殖利率上昇，亦即債券價格下跌，造成許多債券ETF的大幅下跌以及帳面上的損失，引發不少對債券部位的疑慮。

此外，也會有人擔心，債券ETF中所持的債券，不會持有到期，這樣會不會因此造成永久的損失。

本文即舉例說明利率變化對債券ETF報酬的影響，試圖說明，其實利率上昇造成的下跌，反而會讓債券ETF的長期報酬增加，而對長期持有者來說，純粹的利率風險並不會造成永久的損失。

一、債券ETF的報酬估算：

我之前的文章有介紹，債券ETF或基金，應以基金所持債券的平均到期殖利率作為買入債券時的預期報酬率。

單一支債券的報酬比較容易理解，買進時的到期殖利率，就確定代表持有到期的年化報酬（這裡先假設僅考量該支債券本身，不考慮配息再投入的部分，亦即沒有算再投資風險）

但債券ETF是很多不同到期日債券所組成的，因為每支債券到期的時間不同，所以看起來比較複雜。不過既然ETF的內容就是這些債券，所以加起來就是整體的報酬，因此其實長期整體報酬的估算，就跟自己持有很多支不同到期時間的債券（或稱債券梯）的狀況是類似的。

貨幣避險債券ETF的預期報酬估計-以AGGU為例（2022年5月）

 在去年4月的文章中我們計算了在貨幣避險之後，追蹤彭博包克萊全球指數的BNDW的預期報酬，今年我們改使用英國上市的，追蹤相近指數的AGGU來作計算（主要是iShares的官網比Vanguard有更即時的數據資料）。

去年4月時，全球債券殖利率低落，債券的預期報酬也因此較低，經過一年的債券下跌以及美國昇息，全球美元避險債券ETF今年已有了明顯的提昇。

一、AGGU簡介：

英國上市的全球投資級債券ETF，AGGU為美元避險累積型，在英國另有AGGG，為美元不避險配息型。

追蹤的指數為Bloomberg Global Aggregate Bond Index（關於該指數可參見之前的文章介紹）持有全球的投資級債券，包括國家公債、機構債、公司債、地方債券（在美國只包括應稅市政債）、資產抵押債券、超國家機構債等，目前共持有9407支債券，是英國上市的全球綜合債券ETF中，持債最多的ETF（同型VAGU為7899支，GLAU為6676支），費用率為0.1%。

二、AGGU的匯率避險與相關收益簡介：

如之前文章的介紹，債券ETF的長期報酬預期，主要是以所持債券的到期殖利率扣掉ETF費用率可估算。

但在債券ETF實行貨幣避險的情況下，會因避險的工具中不同貨幣的利差，造成收益或損失，而增加或減少ETF的長期預期報酬。

AGGU中針對非美元債券貨幣避險的部分，採用遠期外匯合約（Forward Currency Contracts）來進行貨幣避險。

外匯合約作貨幣避險由兩個不需求的對手簽定，其中作多高利貨幣的一方，可以得到應有的利率報償，例如美元的利率高於歐元，所以歐元與美元的合約中，會讓作多美元（進行美元避險）的一方獲得收益，利差取決於該合約長度的市場利率，也因此美元對歐元債券的避險，會提高ETF的合理預期報酬。

實際上ETF使用的合約長度不一，但平均接近2-3個月左右，因此我們以最容易獲得的，各貨幣的3個月拆款利率當作估計避險收益的標準。

三、避險收益計算：

幣種	ETF所佔比例	3個月拆款利率	與美元利差
美元	44.44%	1.4	0
歐元	21.53%	-0.58	1.98
日元	12.34%	-0.02	1.42
人民幣	8.22%	2.37	-0.97
英鎊	4.54%	1.23	0.17
加幣	2.83%	1.88	-0.48
澳幣	1.39%	0.17	1.23
韓元	1.09%	1.66	-0.26
瑞郎	0.49%	-0.75	2.15
印尼盾	0.45%	3.75	-2.35
瑞典克朗	0.40%	0.49	0.91
馬來西亞令吉	0.31%	1.97	-0.57
墨西哥披索	0.31%	6.73	-5.33
泰銖	0.29%	0.63	0.77
丹麥克朗	0.21%	-0.19	1.59
新幣	0.20%	1.11	0.29
紐元	0.17%	1.49	-0.09
波蘭茲羅提	0.16%	6.24	-4.84
以色列謝克爾	0.14%	0.65	0.75
捷克克朗	0.11%	0.17	1.23
挪威克朗	0.10%	1.31	0.09
匈牙利福林	0.08%	6.78	-5.38
哥倫比亞披索	0.07%	6.07	-4.67
羅馬尼亞列伊	0.06%	5.01	-3.61
秘魯新索爾	0.05%	0.81	0.59
智利披索	0.04%	8.53	-7.13
港幣	0.01%	0.75	0.65
俄羅斯盧布	0.01%	20.03	-18.63
加權			0.502

（表中大多以5月6日的數據為準，紐、澳兩幣未能查到最新數字．因此以較早一個多月前的數字列出，以最近利率上昇的狀況來看，會低估其拆款利率）

由上表，我們可以算出當前AGGU所持各貨幣與美金的加權利差為0.502%，也就是說，基於這個利差所作的美金避險，可以為基金帶來年平均年化0.502%的報酬，而再加上5月6日ETF所持債券的平均到期殖利率是2.61%，以及扣掉0.1%的費用之後，得出了3.012%的預期報酬。

這個報酬還略低於美國的綜合債券ETF的AGG的預期報酬3.48%一截，主要反映的是市場預期美國持續昇息，因此美元債券先下跌較多而拉高殖利率，但在還剛開始昇的狀況下，美元拆款利率的利差還未與歐元、日元明顯拉開，所以避險收益不如債券的利差。

但如果未來幾個月美國真的持續昇息，而歐盟、日本未昇息，預期避險收益就會再提高，將會拉近AGGU與AGG或BND的預期報酬。

另需要注意的是，相較於殖利率作為債券長期報酬預期的有效性，貨幣避險收益的計算沒有這麼準確。2個月或3個月的拆款利率，是每天都會變動的數字，有許多短期因素都會導致變化，不過基本仍然會與各國的基本利率相關。

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英國上市全球公債ETF比較-XGGB、GOVU、GAAA、IGLO、GOUD

在資產配置中，低風險部位有很多不同的可能選擇，如果想選擇相較綜合債券更穩定，且與股市相關度低的純公債，並想分散匯率和利率風險，投資全球已開發國家的債券是一種合理的選擇（雖然目前美國以外的平均債券殖利率較低，會拉低一些預期報酬）。

相較於使用美國上市ETF，使用英國上市ETF來達成這樣的配置，不僅有稅務上的優勢（尤其非美債券部位），且可用一支ETF配置全球公債，（美國ETF就得用一支美國公債和一支非美國公債ETF），並且有累積型的選擇簡省再投入的麻煩和資金時間成本。

本文即介紹比較英國上市的全球公債ETF選擇，包括XGGB、GOVU、GAAA、IGLO、GOUD，都以美元計價版本ETF為主。

一、XGGB -Xtrackers II Global Government Bond UCITS ETF

盧森堡發行，費用率0.2% ，累積型。