貴金屬之一的白銀，今年突破14年來的價格新高，也有人認為在黃金價格這兩年屢破歷史新高之際，長年尚未回到歷史最高點的白銀，是一個可替代且更有潛力的商品。
本文探討長期配置白銀，尤其是相較於黃金的優點和缺點，以及如果決定要投資可使用什麼管道。
一、白銀簡介：
白銀是除了黃金之外，歷史上最廣泛作為貨幣和價值儲存的貴金屬，雖然在當代的代表性和影響力不如黃金，但仍有一定的地位。
白銀的價格低於黃金很多（現今大約1:85），且年產量遠大於黃金，但全世界當下黃金的總存量還略大於白銀，主要是因為白銀在現代已非單純價值儲存的貴金屬，而是有超過6成的產量用於工業用途，消耗量遠大於黃金，這也造成兩者性質的一些差異。
以下進一步從資產配置考量的角度，來探討白銀的性質並與黃金比較。
二、從資產配置考量白銀的特性與優缺點：
1、長期報酬比較：
近年來黃金價格屢破新高，因此長期報酬優於白銀，各種長度回測大多是黃金表現比較好。
不過因為這兩年白銀的表現也很好，所以如果只看近10年的報酬，會得出白銀有超過10%以上的年化報酬，雖輸給黃金的年化12%以上，但也相當不錯，但如果把起點提早幾年（2010年白銀有一個價格高點，今年也尚未超過），就又會得出很差的報酬，所以不宜太過樂觀，如果從更長的過去50年平均報酬來看，年化5-7%我認為是較合理的預期。
白銀和黃金有一項共同優勢，是屬於貴金屬，可以像黃金那樣投資於現貨，因此不會像其他大多數原物料，如能源、農產品或工業金屬那樣，需要透過期貨來投資，進而被期貨正價差拉低了長期報酬。只要透過合理的工具，可較完整獲得價格成長的報酬。
整體而言，無論黃金或白銀，未來的走勢和報酬都很難預測，不宜因為最近大漲就看好，也不宜因為過去黃金表現好就認定未來也一定會比較好，或是反過來覺得白銀價格相對較低所以報酬會比較好，這些都是不一定的。我認為評估兩者未來預期報酬差不多是比較合理的。
2、波動與風險：
白銀的波動度（標準差）明顯大於黃金以及美國或全球大盤股市，過去10年來看，標準差大約27%，黃金和股市大約14%-15%，白銀的最大下跌也常高於黃金和股市。
此外，白銀從1980年的歷史高點49.45美元之後，已經40多年沒能破歷史新高，（黃金則是在2006年時，花了26年突破1980年的歷史高點） ，可見它的長期風險是很高的。
風險較高，加上前述的報酬未必佳的狀況，白銀本身的長期 報酬/風險，較黃金或股市都要差。
3、是否容易合理估值：
白銀有明顯較高的工業用途，而非像黃金幾乎都是儲存價值之用，這使得它在投資上有個優點，是可以由實際用途的供需，進而作出相對合理的估值，而非像黃金價格大多是看市場對它的信心，估值方式相對而言較不具體。
著名的價值投資人巴菲特從未直接投資黃金現貨（但有投資可估值的黃金開採公司），但卻曾經投資現貨白銀，也可看出兩者的差別。
4、與其他資產的相關性。
同為貴金屬，白銀和黃金之間近10年的相關度大約是0.7，算是相對高度相關，但仍然有些差異，因此互相搭配搭配可能帶來一些效果。
而前述大量工業用途的性質，讓白銀會和經濟發展多少有一些連動，因此黃金與股市有相對高一點的相關性，但也不太高。
以近10年的數據來看，美元計價的白銀與全球股市的相關度約0.35，而黃金才大約0.14，因此黃金與股市的搭配效果會較好。
但與債市的相關度，就是白銀低於黃金，黃金與美國綜合公債的相關度0.4，而白銀則只有0.2。
5、整體的資產配置考量：
貴金屬無論黃金或白銀，本身預期的 報酬/風險 都不如股市，配置的考量主要著眼於它們與股市和債市的相關度都不高，小比例配置（例如10%）能讓整體資產在特定市況下（例如股債同跌時）的風險降低。
假如一個投資人認同把貴金屬加入自身的配置，使用黃金和白銀都能一定程度達到目的。但各自有不同的特性。
白銀本身的波動風險更大，且與股市的相關度較黃金略高，因此如果要二選一，黃金一般會是更好的配置選擇。
但假如一個投資人，因為黃金實際功能很小，而不認同它的內在價值，白銀這樣以工業用途為主，能有更明確估值的貴金屬，就可能是較適合的選擇。
假如投資人不必然要二選一，那麼，二者的走勢差異，可能會在特定市況下帶來更好的配置效果。假如在貴金屬配置中，以黃金為主，搭配一點白銀（例如兩者的比例2:1或3:1），會是一種合理的選擇。
三、白銀投資管道：
如果決定在配置中投資一些白銀，以下是相關的建議和標的：
1、實體白銀較不建議：
實體白銀的交易成本很高，而且要承擔保存的成本和風險，因此，除非投資人想作為飾品或其他實體白銀才能達到的目的，不然不建議使用這個方式投資白銀。
2、不要使用白銀期貨的ETF：
台灣目前沒有現貨白銀的ETF，只有一支白銀期貨ETF 00738U，但白銀期貨長期轉倉會吃下大量的正價差，進而造成長期績效大幅落後現貨白銀（美國曾有一支上市白銀期貨ETF DBS，就因為長期落後現貨而最終清算關閉了），例如後述美國上市的白銀現貨ETF SIVR過去5年的美元計價報酬是約54.42%， 台灣的00738U台幣計價報酬竟然才25.49%，而這期間美元還對台幣小漲，實際報酬差距還更大。
因此這類ETF只適合短期投資之用，長期投資務必找現貨白銀的標的。
3、美國上市白銀ETF：
雖然美國最知名、規模最大的ETF是SLV（費用率0.5%），但長期持有的話，應該選擇費用率最低的 SIVR（費用率0.3%），它的流動性雖然不如SLV，但也不算太差，會是長期投資最佳的標的。
4、英國上市的ETC：
在歐洲，現貨白銀的產品較多（在歐洲一般以ETC，即交Exchanged
Traded Commodity的形式），競爭較激烈，因此有較低的費用率，因此如果有能買英國股票的管道，會比美國上市標的更划算。
其中費用率最低的是SSLV（費用率0.19%）和 WSLV（費用率0.19%），而前者的流動性明顯較好。或者如果想要流動性和買賣價差更好一些，也可以選擇費用率略高一點的ISLN（費用率0.2%）。
5、其他管道：例如Interactive Broker這家券商，有提供倫敦現貨白銀的投資，費用率僅每年0.1%，是比英國上市ETC還費用更低的選擇。
四、小結：
在資產配置中想要配置貴金屬，會建議仍以黃金為優先，但如果偏好白銀具有較有效的估值，也可以選白銀。
如願意增加配置的複雜度，以及能接受白銀本身較大的風險，在黃金為主之外，增加配置一定比例的白銀，也有可能因為更多元，而有更好的配置效果。
但絕不建議只因為看到最近白銀大漲，就突然想要配置，這樣很可能會不如預期後悔。
如果想要長期配置白銀，會建議以投資於白銀現貨的ETF、ETC等相關產品來投資，期貨相關產品會得到大幅落後的結果。
本文最初發表於《商益》
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