2020年3月1日 星期日

要投資貴金屬現貨或期貨指數?黃金ETF和白銀ETF的比較

原物料投資之中,貴金屬一般與股市的相關度最低(大約是零相關),因此是可能考量作為資產配置的一種標的。

但在投資貴金屬時,可能會遇到兩種類似但不相同的原物料ETF,就是貴金屬現貨和貴金屬期貨ETF。

本文即以常見的黃金ETF和白銀ETF為例,說明比較兩種類型的貴金屬ETF,並提供綜合的建議。


一、貴金屬期貨指數與現貨的比較:

因為原物料有運送和倉儲等成本,所以投資原物料商品常會以期貨的方式來投資。

但期貨有槓桿的性質,因此在編製原物料指數時,就出現了之前文章介紹過的,全質押總回報指數(Total Return Fully Collateralized Index)。

這類指數將一小部分資金作為保證金投入特定商品期貨,建立無槓桿的原物料部位,並將剩餘大量的現金放入貨幣市場,獲得一些利息報酬(可稱之為質押品收益)。

這樣的期貨指數的報酬,會包括期貨價格的上漲(或下跌)、期貨的轉倉收益(或虧損),以及現金部位的收益三部分,也因此這類指數的報酬並不會和商品現貨價格一樣。(關於商品期貨的報酬來源,詳細參見綠角的文章

對一般人來說,貴金屬以外的原物料投資,直接或間接以期貨投資幾乎是唯一方式(因為現貨儲存等成本太高),因此沒有更多選項,但同價格商品重量空間相對要小的貴金屬,就有現貨的商品可以投資。

例如本篇探討的黃金和白銀現貨ETF,另外也有白金、鉑金的現貨ETF以及銠的ETC等。

那麼要投資貴金屬,到底應該選擇貴金屬現貨或是期貨ETF呢?


要考慮的點有二,一是追蹤價格的能力,亦即期貨指數是否能充分反應貴金屬價格的走勢,二是兩者的報酬何者較高。

期貨與現貨的報酬高低,大致上的關鍵,是在於期貨指數現金部位的收益,與轉倉的損失(因遠期期貨高於近期期貨)何者較高。

關於這點,在標普高盛(S&P GSCI)相關原物料指數中,有一個「現貨價格指數」(Spot Return Index),我們比較近10年(2010年-2019年)高盛的黃金、白銀總報酬指數與現貨價格指數,黃金和白銀現貨指數每年都贏過期貨總報酬指數。(亦即,轉倉都是損失,而且損失比現金部位收益還大)

但標普高盛的現貨價格數不是真正的商品現貨價格,而是反應期貨價格的變化(亦即期貨總報酬指數扣掉轉倉因素、現金收益)跟真正的貴金屬價格走勢也不完全一樣,官方網頁也有說明,那個指數只是參考,無法實際投資(因為投資期貨一定需要轉倉)。

因此我們以下還是使用實際持有黃金、白銀的現貨ETF和期貨ETF為例子作比較,來進一步比較了解持有兩者的差異。

二、黃金ETF的比較:GLD vs DGL

我們選擇美國上市時間最久(並非推薦標的)的黃金現貨和期貨ETF來作比較:

(一)ETF簡介:


1、黃金現貨ETF的代表GLD(SPDR Gold Shares):追蹤LBMA的金價,費用率0.4%,成立於2004年11月,是美國最大的黃金ETF。

2、黃金期貨ETF的代表DGL(Invesco DB Gold Fund):追蹤DBIQ Optimum Yield Gold Index Excess Return  指數加上現金部位利息,費用率0.78%,成立於2007年1月。

我們可以用Portfolio Visualizer獲得2008年至2019年的完整數據。


(二)相關度與波動度:

使用Portfolio Visualizer來分析二支ETF,我們可得知,GLD和DGL在12年間的年報酬和月報酬相關度達到1(網站取到小數點第2位,所以至少大於等於0.995),而日報酬的相關度也達到0.99,也就是說,用黃金期貨ETF幾乎完全可以達成黃金現貨的類似走勢。

在12年期2個月期間,GLD的年報酬標準差是17.91%,DGL的年報酬標準差是17.97%,現貨指數的波動略小一點但很接近。

(三)績效比較:

以下比較2008年-2019年間兩者的每年績效和總年化報酬,因為DGL的費用率比GLD多0.38%,所以比較的部分,會把這0.38%的費用扣除,以得出實際現貨與期貨報酬的差距。

年分GLD報酬DGL報酬績效差距扣除費用
20084.92%2.64%1.90%
200924.03%22.03%1.62%
201029.27%27.89%1.00%
20119.57%8.55%0.64%
20126.60%5.33%0.89%
2013-28.33%-29.63%0.92%
2014-2.19%-3.02%0.45%
2015-10.67%-11.45%0.40%
20168.03%6.84%0.81%
201712.81%11.81%0.62%
2018-1.94%-2.98%0.66%
201917.86%16.69%0.79%
年化報酬4.69%3.42%0.89%

可看到每一年黃金現貨報酬都領先期貨指數,有時差距近1.9%%,最少也有0.4%,平均年化報酬差了0.89%。

三、白銀ETF的比較:SLV vs. DBS


我們使用美國上市時間最久(並非推薦標的)的白銀現貨和期貨ETF來作比較:

(一)ETF簡介:

1、代表白銀現貨的SLV(iShare Silver Trust),追蹤LBMA的銀價,費用率0.5%,成立於2006年4月。

2、代表期貨指數的DBS(Invesco DB Silver Fund): 追蹤 DBIQ Optimum Yield Silver Index Excess Return  加上現金部位利息,費用率0.79%,成立於2007年1月。

我們可以用Portfolio Visualizer獲得2008年至2019年的完整資訊。

(二)相關度和波動:

SLV和DBS在期間的每年、每月報酬的相關度達到1,每日報酬相關度則有0.98,雖然相關度略不及黃金,但用白銀期貨ETF仍是幾乎完全可以達成白銀現貨的類似走勢。

期間,SLV的年報酬標準差是32.1%,DBS的年報酬標準差是32.6%,現貨指數的波動略小,但差距不大。同時我們與上一節的數據比較,也可以看到白銀價格的波動是明顯比黃金要大的。

(三)績效比較:

以下比較2008年-2019年間兩者的績效,因為DBS的費用率比SLV多0.29%,所以比較的部分,會把這0.29%的費用扣除,以得出實際現貨與期貨報酬的差距。


年分SLV報酬DBS報酬績效差距扣除費用
2008-23.79%-25.53%1.45%
200947.68%47.07%0.32%
201082.47%81.16%1.02%
2011-10.74%-11.96%0.93%
20129.02%9.09%-0.36%
2013-36.30%-38.32%1.73%
2014-19.51%-21.74%1.94%
2015-12.42%-13.45%0.74%
201614.56%13.67%0.60%
20175.82%4.77%0.76%
2018-9.19%-10.42%0.94%
201914.88%13.02%1.57%
年化報酬1.06%-0.34%1.11%

可看到這12年之中,除了2012年期貨指數贏了0.36%之外,其他都是現貨報酬贏,最多差到1.93%,總年化報酬差了1.11%。

四、對貴金屬現貨與期貨綜合比較探討:

(一)、就相關度而言:



黃金白銀期貨指數ETF只要本身追蹤能力妥當,不論長期、短期,幾乎都能完全反應黃金白銀現貨的波動。而期貨ETF的波動程度略大於現貨價格,但差異很小。

(二)就報酬而言:


不同的原物料期貨的轉倉收益虧損狀況可能不同,有些原物料(例如原油)在特定市況下有轉倉收益,但有些狀況下則有轉倉虧損。

但從上列數據來看,黃金期貨與白銀期貨的轉倉長期為虧損(本文的範圍內,黃金是每年,白銀只有一年例外),且該虧損幾乎每年都超過增加的現金收益(抵押品收益)。

因為我們只看了12年每年的狀況,仍然不能確定是否這是會一直持續的狀況,因此以下進一步對於貴金屬現貨強於期貨進行原因探討:

一般遠期原物料期貨如果有折價,常與原物料生產者的避險有關,亦即該物料生產者願意用較低的價格賣出(作空)遠期期貨,作為避開該商品下跌的風險。

而近期期貨有時比現貨價格略高,是因為需要該原物料作為原料的廠商,想避免近期物料上漲的風險,因此願意用略高的價錢買入避險。

這兩者,是讓原物料轉倉(賣出高價的近期期貨,買進低價的遠期期貨)可能有收益的原因,反之這兩項因素如果不明顯,則可能轉倉會虧損。(詳細可參見綠角文章的探討

在農牧產品、能源產品、工業用金屬等消耗性原物料,使用之後會消失或轉換形式(例如金屬製作成物品以後沒消失,但不再是原物料),因此每年新的生產和利用,佔持有原物料的比例較高,因此較機會有轉倉收益而非虧損(但實際上也不一定)。

但貴金屬則相對而言,生產的原物料有大大比例被儲藏起來,且常作為投資或投機者的工具,也因此相對而言,實際避險需求造成的影響偏弱,反而投機投資者帶來的買賣需求(包括考量了資金成本、倉儲成本等),造成貴金屬的期貨轉倉虧損特別明顯。


從實際數據和合理理據,我們合理推斷黃金期貨指數長期報酬是不如黃金現貨的。

(三)實務上的建議:


如果要投資貴金屬,建議投入貴金屬現貨標的,不要買貴金屬期貨ETF。

黃金的部分,可使用美國、英國等地上市的黃金現貨ETF或ETC(費用最低的SGOL為0.17%,以後會再另文介紹比較)等,但長期投資而言,則更推薦使用之前介紹過的,單次成本略高(但低過黃金存摺),但完全沒有持續內扣成本的,台灣股市上市黃金現貨

如想要長期投資白銀,則建議使用美國上市的現貨ETF(目前費用率最低的SIVR費用為0.3%,以後會再另文介紹)或如果有使用IB,購買倫敦現貨白銀(費用率更低至0.1%,以後會再另文介紹)。

台灣目前的上市貴金屬ETF,只有黃金期貨ETF(元大S&P黃金ETF;00635U)和白銀期貨ETF(元大道瓊白銀;00738U),這些除了如本篇所述,長期績效會不如現貨ETF之外,還有費用太高,且追蹤較差的ER指數等問題,長期投資完全不建議。如果短期投資而不適合匯出國外的話,還不如自己買入相關期貨。


相關文章:原物料期貨指數中的超額回報指數(Excess Return、ER):檢視台灣的商品期貨ETF

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