2020年4月6日 星期一

原油期貨指數與原油ETF:USO、DBO、USL、元大S&P原油(00642U)的比較

原油是原物料投資中,重要性大、知名度大,交易量也最大的一種,因為需要儲存成本的特性,需要以期貨來間接投資。

本文介紹這類原油期貨指數和原油期貨ETF:主要是美國的USO、DBO、USL以及台灣上市的元大S&P原油(00642U),並比較其優缺點,以探討各種適合投資原油的方式。


一、原油期貨簡介與特性:

(一):油價、原油投資與期貨

我們常會聽到說「國際油價」、「投資石油」,等詞語,它指的什麼呢?

所謂「油」、「石油」一般是指從油井中開出來,尚未提鍊過的「原油」,但原油本身,並沒有像黃金白銀等貴金屬一樣,有全球即時的現貨交易機制。


因此,實際上我們在新聞或網站看到例如「今天國際油價上漲到XX元」,其實指的不是真正原油實物的交易價格(因為這個可能世界的每個角落都有差異,無法有即時數據,只會有事後延遲的統計數據),而是近月原油期貨的價格(一般會看到英國布蘭特原油和美國德州輕原油兩種價格)。

而因為其實原油因為需要相對大量的倉儲成本,本身並不容易投資,因此所謂投資原油,大多情況下是指運用原油期貨來間接投資原油。(還有另一種比期貨還要間接的工具叫原油CFD,但非本文主題,可能會在其他文章再介紹)


(二)、原油期貨簡介:

期貨是指持有者可在特定時間獲得特定物品的契約,原油期貨也不例外。例如持有紐約交易所上市的,2020年5月到期的一口美國西德州輕原油期貨契約,代表持有者在2020年5月31日結算之後,可以獲得1000桶的原油(稱作交割)。


但大多數買賣期貨的人不會持有原油期貨到期(畢竟如前所述,有能力儲存大量原油的人是少數),而是在到期之前賣出合約(平倉)換取現金。

以前曾聽過有個笑話,有人買了玉米期貨忘了平倉不管,結果過了很長一段時間,基隆港來了通知說有一批他的玉米進港要他去領,不知道是不是真的XD。但目前來說,實際大多的券商(期貨商)會在真正交割之前幫投資人平倉,所以應該不太會有這種狀況。

期貨如上所述,有不同的到期日,從最近月的期貨(例如目前德州輕原油是5月,布蘭特原油期貨是6月)。到可能好幾年以後的期貨都有(視期貨種類而定),但一般來說,即使有超過到期日一年以上的期貨,交易量幾乎都很常低,所以比較不會用來投資,比較常用的,大約是交割日在一年以內(或略大於一年)的期貨為主。

買進持有期貨不需要支付完整的合約價值,只需要付相當於價值約5%-20%左右(每個地區每種期貨合約的規定不同)的保證金,因此它具有槓桿的效果,但保證金的主要目的在於預支付在期貨下跌的損失,所以當期貨下跌到一定程度,原來的保證金虧損時,就需要補進更多的保證金,否則會強制被平倉。

(三)正價差、逆價差與轉倉成本

期貨的價格會與實際現貨油價相關,但實際上還是會有差距,其中最近月的期貨,因為到期日近,所以會與實際上的油價最接近(如前所述,我們一般看到的即時油價其實就是指最近月期貨價格),會直接受到油價供需波動影響。

當現貨原油供不應求時,原油價格會上漲,而一些想要買入現貨但的廠商會改買進近月期貨代替,以期短期內獲得原油。這時近月期貨的價格會因為買入者多,隨著現貨價格一起上漲,但相對而言遠月期貨的價格較為穩定,雖然也會上漲但漲幅大多小於近月期貨。這會使得現貨價格高於近月,近月價格又高於遠月,即所謂的逆價差(Backwardation)

反之,如果原油需求下降,或產量過剩之時,現貨與近月期貨乏人問津,這時較平穩的遠月期貨價格會高於近月,一般近月又會高於現貨,即所謂的正價差(Contango)。

在原油期貨中,因為期貨價格會反應原油倉儲成本(持有遠期期貨就不用這樣的成本),正價差的時間會多於逆價差。

下圖引用財經E平方網站的資料(連結)近十年的油價與正逆價差之間的比較,其中紅線是油價,青色是正逆價差,青色圖形在水平線以上為正價差,反之為逆價差。可看到油價上昇(需求大於供給)的時候,原油期貨傾向成為逆價差,而油價下跌(供給大於需求)的時候,較傾向成為正價差,但這不是必然相對關係。

如果以期貨來長期投資原油,當所持期貨快到期時,就要賣出近月期貨,再買天期更長的期貨,即所謂的「轉倉」,這時如果是正價差,因為賣出低價的近月期貨,買入價高的達月期貨,投資人就會蒙受轉倉損失(同樣的金錢,持有期貨口數會變少),反正,如果是逆價差,則可以獲得轉倉收益。

關於原物料期貨的正價差逆價差,詳細可參見綠角的文章


但請注意,這裡雖然稱作轉倉成本,但成本並不是在轉倉的時候突然發生,而是一個長期逐漸侵蝕投資價值的過程。轉倉本身並不會突然造成損失,例如在正價差時,如果有90元的淨值,持有10口值9元的最近月期貨,之後轉倉到值10元的下個月期貨,即買進9口,雖然所持口數變少,但實際上投資的淨值仍然是90元。真正的轉倉成本的發生,是在其他條件(包括油價,正價差狀況)不變的情形之下,原本次近月期貨的價格,會隨著它離到期日愈來愈近,從10元降到9元,亦即這個損失是這一整個月造成,而非轉倉當下造成的。


(四)直接使用期貨投資原油:

自行使用期貨,買入特定天期的原油期貨,並在接近到期日之後,自行轉倉,是可能的長期投資原油的方式,相關的成本也較小。

但自行使用期貨的缺點是:
1、需要自行花時間精力轉倉交易。
2、每口的價值較大(美國最小的的迷你德州輕原油期貨相當於500桶原油,目前大約14000美金,台灣的布蘭特原油期較小,目前大約一口在20萬台幣左右)不利想一次小額投入的投資人。
3、如果沒有好的投資計劃和克制力,會不小心使用過大槓桿造成風險。
4、有因為突然下跌忘了補保證金被強迫平倉的風險。

也因此,使用追蹤原油期貨指數的ETF,便成為投資原油的可能合適的做法。

二、原油期貨指數的的原理和類型:


之前的文章中我們介紹過原物料期貨指數的基本原理。即長期持有該原物料的期貨,並讓期貨部位與資金數相同,成為不帶槓桿的原物料投資部位,而保證金以外多餘的資金放入短期公債或現金。

期貨價格變動+轉倉收益(損失)+現金部位收益,就是完整的期貨指數報酬(即Total Return Index)。

原油期貨指數也不例外,是依照這個原則制定,作為石油ETF的指標,但在制定的時候還牽涉到一個因素,就是要選擇多長天期的期貨來持有,以及轉倉的時候又要改買多長天期的期貨,於是形成以下幾種可能的原油期貨指數:


(一)最近月期貨指數:


選擇以最近月期貨為持有標的,在快要到期的時候,換成下個月的期貨。

例如元大S&P原油正一和OIL這支美股ETN所追蹤的標普高盛原油期貨指數(S&P GSCI   Crude  Oil Index),即採用最近月期貨,在每個月第5到第9個交易日,分成五天逐日轉倉(一日轉20%,以免衝擊成本過大)。

另外下述USO的自訂指標指數,則是會在最近月指數到期前2個星期時,選擇4個交易日逐日轉倉(大約是每個月的5-13日之間,每個月的具體轉倉日會預先在官方網站公布)(註1)。

這種方式的優點,是最近月期貨交易量最大利於轉倉,也與現貨油價最接近,最大的缺點則是每個月都需要轉倉,轉倉的成本會影響長期績效,此外指數的波動風險,也會隨著波動較大的近月期貨較大。


另外彭博原物料指數系列的Bloomberg WTI Crude Oil Subindex(英國ETC-CRUD以及美國的兩倍原油ETF-UCO所追蹤的指數),則是採用一次轉倉兩個月的原則,略減少轉倉成本,但波動仍是趨近於近月。

(二)平均持有各月期期貨的指數:

不偏重持有最近月期指數,而是平均持有各月分的指數。

例如後述USL的自訂指數,就採用平均持有未來12月分原油期貨的方式,其中最近月期貨再2週要到期時,就轉倉至1年後同月分到期的期貨。

這樣的方式,一次只需轉倉1/12的資產,且一次轉倉一年,一方面減少衝擊成本,一方面整體的轉倉成本也能降低,且不偏重近期或遠期的波動,某方面來說更符合指數投資的分散精神。缺點是會與現在的油價漲跌幅有差距,不利短期投資。


(三)試圖選擇轉倉成本較低方式的策略指數:

不事先指定轉倉的方式,而是定訂在正價差過大時的不同轉倉方式:

例如S&P高盛強化原油指數(S&P GSCI Crude Oil Enhanced Index)的規則如下:

在每個月倒數第三個交易日計算正逆價差幅度,如果近月份和次近月分的正價差未大於0.5%時(即轉倉成本較低或甚至有轉倉收益),就轉倉到次近月份,但如果正價差大於0.5%時,轉倉至遠期合約,如果當時是1-6月,轉倉至該年12月,如果在7至12月,則轉倉至明年12月的期貨合約。轉出方式為每個月前5個交易日,逐日轉倉20%。

又如德銀最佳化收益原油指數(DBIQ Optimum Yield Crude Oil Index)的規則如下:

在每月第一個交易日,如果所持有期貨下個月到期,就需在當下到期日在13個月以內的期貨之中,挑選轉倉最有利天期的期貨,所謂最有利,是以當下正負價差,配合到期月分差距的年化報酬率來計算。一般來說,如果在逆價差,有較大的機會選到近月期貨,如果在較嚴重的負價差,就可能選到遠月期貨,例如目前因為正價差嚴重,該指數持有的都是明年,也就是2021年2月到期的原油期貨。

這種試圖減少轉倉成本(或增加轉倉收益)的策略性指數,相較於每月轉倉,省下了一定的轉倉成本,也可能降低一部分的波動風險,但長期效果如何,我們會在後面ETF績效比較的部分進一步探討。

三、主要原油ETF簡介:


以下我們主要介紹代表性的,以美國西德州輕原油期貨為標的的ETF。


(一)USO(United Oil Fund):


美國上市,目前全球市值和交易量最大的原油ETF,追蹤的指數是持有最近月期貨的自訂指數。

市值約為35億1100萬美元,每日成交量約6000萬股,費用率是0.73%。

(二)DBO(Invesco DB Oil Fund) :


美國上市,追蹤的指數是策略式轉倉的DBIQ Optimum Yield Crude Oil Index ER,再加上現金部位的報酬。

市值約2億9600萬美元,每日成交約125萬股,費用率0.75%。

(三)USL(United Stated 12 Month Oil Fund)

美國上市,追蹤的是平均持有12個月分期貨的自訂指數。 

市值約6300萬美元,每日成交量約 10萬股。費用率0.82%

(四)元大S&P原油(元大標普高盛原油ER指數股票型期貨信託基金,00642U):


台灣上市,追蹤的是策略式轉倉的S&P GSCI Crude Oil Enhanced Index。

市值約65億台幣,每日成交量約2萬張(近期交易量較大),2019年的總費用率是1.37%,


四、原油ETF比較:


因為元大S&P原油的歷史較短,且指數策略與DBO接近,我們先比較三支美國上市ETF的數據。

前段有介紹各ETF的費用率、規模和交易量,都是USO強於DBO,再強於USL,但因為三支ETF的策略差距很大,這部分的差距幾乎不應作為選擇依據(且即使交易量最低的USL,交易量和買賣價差也還在可接受範圍)因此以下直接以長期相關數據,來分析三種原油指數ETF的差異和特性。

我們使用Portfolio Visualizer來分析三支ETF,有完整資訊的時段為2008年1月至2020年3月。

在相關度方面,三支ETF在這期間彼此的月相關度在95%以下,三支ETF對美國股市的月相關度則在0.56-0.57,可見雖然策略不同波動大小可能也不同,但漲跌走勢還是很類似,基本反應了油價的狀況。

三支ETF的各年績效表列如以下:
 
USO DBO USL
2008-56.31%   -44.1%  - 44.6%
2009 18.67%  42.92%  35.36%
2010  -0.71%   2.36%   0.88%
2011  -2.28%   1.24%   6.52%
2012-12.44%  -9.21%  -8.76%
2013   5.84%   6.78%   8.09%
2014-42.36%-43.32%-37.45%
2015-45.97%-42.36%-36.54%
2016   6.55%   6.69% 19.86%
2017   2.47%  4.86%   2.55%
2018-19.57%-15.17%-14.15%
2019 32.61% 28.04% 28.01%
2020-67.14%-42.55%-46.63%
年化報酬-21.02%-12.92%  -11.4%
標準差 35.82% 29.97% 29.46%
最大持續下跌 -96.3%-87.96%-85.38%


首先可以看到比較確定的是,一直持有最近月期貨USO的波動(標準差)最大,而且在油價下跌時的損失最慘重,這代表的是近月原油期貨的特性。

其次,USO在一年為期的時段中,幾乎都輸給DBU和USL,下跌的年分已如前述會跌更多,即使上漲的年分,也只有油價大漲,而且該年大部分時間是逆價差的2019年明顯贏過另外兩者,其他即使上漲的年分如2009、2013、2016也都輸給其他兩支,也造就這十多年來年化報酬落後8%以上。可見12月平均持有,或是策略性轉倉指數,長期而言的確有助於減少轉倉損失,提昇報酬。

但並不是說幾乎所有時段USO都會輸,如果時間拉近,在原油短期大幅上漲的期間,USO就會明顯贏DBO或USL,例如上週四(2020年4月2日)川普發布產油國可能協商的消息,油價大漲,週四至週五兩天,USO上漲超過30%,USL只上漲7%,已轉倉到長天期DBO的更低,只上漲3%。

雖然這種短期績效差距這麼大,是很多年也不會遇到的極端狀況,而且USO這個上漲,也是基於三月以來原只有近月期貨跌得特別慘,現在回漲也多得多。不過可以了解在一些短期上漲中,USO持有的近月期貨貼近現貨價格波動,有可能會比USL或DBO表現要好。

接下來我們比較DBO和USL,長期來看,二者的波動程度接近,因為DBO有時會偏遠月波動小,有時偏近月波動大,所以波動程度會變,USL則是維持平均,長期整體而言就相差不大。

就績效而言,兩者在不同的年分各有勝負,但USL在較多的年分贏DBO,整體年化報酬也高了1.5%左右,雖然如果放在其他年分,是否仍能維持這個狀況未知。

策略型指數的DBO雖然目標在減少轉倉成本,常常也確實達成目標,但也可能會遇到一種反應不及的狀況,例如在逆價差的時候持有近月期貨,油價大跌之後轉為正價差,又轉到遠月,結果跌深反彈反而又沒跟到大漲的狀況,因此很多年分,反而不如不動如山的USL。

元大S&P原油所追蹤的策略S&P GSCI Crude Oil Enhanced Index,如同我們在前面段落介紹,是與DBO類似的策略轉倉指數,但因為實際策略細節不同,實際比較該追蹤指數與DBO,在不同年分有贏有輸,很難說哪個指數的轉倉策略一定比較好。

但元大S&P原油ETF本身有較多的缺點,可以視為弱化版本的DBO,相較於DBO,首先是費用率較高,二是追蹤較差的ER版指數(指數版本的問題可參見這篇文章),三是因為申購額度不足,目前有嚴重的溢價(撰寫文章當下的2020/4月6日早上還有50%以上的溢價),尤其第三點是最嚴重的問題,如此高的溢價已非投資(或投機)於原油,而是在賭博,賭台灣人的賭性有多強,以及何時會開放額度減小溢價,因此在未解決以前完全不推薦使用。

五、其他原油ETP標的簡單評介:


(一)、OIL(iPath Series B S&P GSCI Crude Oil Total Return Index ETN):


在美國比較熱門的原油產品之一,是iPath發行的ETN,追蹤的的指數S&P GSCI  Crude Oil Index也是使用近月西德州原油期貨,因此整體績效與USO非常接近,它主要的優點是費用率0.45%比USO要低0.28%,但使用ETN還得多負擔發行商巴克萊銀行的信用風險,這樣的利差是否划得來值得懷疑。

目前(4月20日宣布)已因嚴重下跌在4月30日全面贖回下市此ETN。

(二)、BNO(United Brent Oil Fund):

美國上市,與前面介紹標的不同的是,它追蹤的是英國布蘭特原油,費用率0.9%,它使用的轉倉原則與USO一樣,交易量也還不錯,如果短期投資,較偏好布蘭特原油(主要歐洲中東等地所產原油的指標)而非德州輕原油(美洲所產原油的指標),也是可以考慮的標的。

(三)CRUD(Wisdomtree WTI Crude Oil)是英國等地上市的美元計價ETC,也是英國規模最大,交易量最好的原油ETC(在歐洲因為UCIT規定,不能上市單一標的的的ETF,可參見ETC的介紹文章),因為這類原物料指數產品基本沒配息(註2),英國的標的沒有明顯的稅務優勢。

追蹤的Bloomberg WTI Crude Oil Subindex,為一次轉倉兩個月的近月期貨,因此走勢類似USO,但轉倉成本略小,費用率0.49%也較USO,但它的追蹤方式是使用有抵押品的交換合約Swap,所以信用風險介於ETF和ETN之間,另外它在日本也有上市,名稱為ETFS WTI Crude Oil代號1690,可惜交易量太小。


(四)Wisdom Tree其他原油ETC:


除了CRUD之外Wisdom Tree還出了一系列的ETC,包括不同幣別計價、西德州原油和布蘭特原油,以及各種特殊的持有規則(比如專門近月、次近月或持有未來1年、2年、3年的遠月期貨),但因為出了太多產品,很多都沒什麼交易量不適合投資,有興趣可以到相關頁面查看


(五)XCT9(Xtrackers WTI Curde Oil):

是英國上市的美元計價ETC,追蹤的指數和DBO一樣,是策略式轉倉的DBIQ Optimum Yield Crude Oil Index,因此較前幾個標的適合長期投資。

費用率0.45%,不過是Swap式的ETC,所以和CRUD一樣需要負擔交易對手風險(但有擔保品,所以比ETN要好),但交易量平平,價差有時較大是個缺點。

六、結論:

從原油ETF過去十多年的績效可知,原油期貨指數不僅波動風險大,還可能在相當長的時間,獲得整體負報酬。(即使不計今年3個月來的大跌,從2008年到大漲的2019年也還是負報酬)因此如果要在資產配置中長期投資原油,比較推薦用綜合原物料指數ETF,持有多種原物料期貨分散風險,而不是單獨持有原油。

但如果你還是想要加入單獨原油部位的話。如USO這類持續持有最近月期貨指數的ETF,只適合短期投資,它更能反應當下的油價波動,但長期而言不僅波動風險大,又會因轉倉成本而績效遠輸其他類型的ETF。

要長期投資,可選擇試圖減少轉倉成本的策略型ETF如DBO,或平均持有12個月期的USL,都比USO轉倉成本低、波動風險小,長期報酬明顯較好。二者在不同時段各有高下,但過去十多年,仍是不變應萬變的USL略佔優勢。

台灣上市的元大S&P原油ETF,使用的指數是類似於DBO的策略指數,本身也算適合長期投資,但一些文中提到的條件,造成它相對而言不如DBO,尤其目前溢價嚴重,50%的溢價,等於用現在多50%的價格買原油,如果真的有困難不能使用美國ETF,也至少要等溢價低於10%才適合用來投資。

此外,本文沒有提到如元大S&P原油正二(00672L),街口布蘭特正二(00715L)(這兩支用的指數都是和USO類似,每月轉次近月的指數)或其他美國的槓桿型ETF,如UCO等,因為基本上不贊同使用槓桿ETF來投資原油。除非你作的是以「天」為單位的短期原油投機,才適合使用,否則光是油價的短期高波動就會讓淨值一直下降(槓桿型原理和相關問題可參見綠角的文章),此外台灣那兩支ETF,都需要先解決嚴重的溢價問題才值得討論,不然連原油短線投機都不是,而是賭博了。

此外,如果是預期一次買入部位較大(布蘭特原油期貨一口目前大約是20萬左右),另一種可能的投資方式是直接使用原油期貨,雖然比較費事,但可以按自己喜歡的方式轉倉,也沒有ETF、ETN、ETC等的內扣成本。

在台灣的布蘭特原油期貨雖然交易量不好,但如果是想要持有一段時間而非每天殺進殺出,比起台股這邊問題多多的幾支原油ETF都還理想得多,而如果真的要經常搞原油短線投機,就去直接買美國的原油期貨比較合理。

(註1)USO在2020年4月20日時為因應嚴重油價波動、正價差和轉倉風險,已申請更改規則,將20%的部位轉到次近月。隨後又再度將大量的持倉最近月(5月到期的6月期貨)轉往次近月(7月期貨)、再次近月(8月期貨)期貨,甚至已準備買進9月期貨,已經完全偏離預先的追蹤指數,這不是追蹤指數的ETF應有的合理作法。詳細持有期貨可參見USO的官網
(註2)DBO有些年分會以資本返還的方式配一些息,會先被扣30%,不過大多券商會在隔年退回這部分的稅。

相關文章:


什麼是原物料投資?有哪三種投資方式?各有哪些管道?



什麼是ETC(交易所交易商品)?要如何投資?



原物料期貨指數中的超額回報指數(Excess Return、ER):檢視台灣的商品期貨ETF



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40 則留言:

月見 提到...

非常清楚的講解,感謝f大
但是最後一句我看不太懂
"長期做短期投機"
那到底是長期放置還是短期進出XD?

ffaarr 提到...

感謝建議,意思表達的比較不清楚,稍改了一下,是指如果有人是經常在短進短出而非偶爾投入一次,這樣交易量好的期貨比較適合。

喜歡美股 提到...

直接買石油公司,如bp 或rds.b(殼牌),又能配息,也能參與石油漲跌,只是漲跌幅度較少吧

喜歡美股 提到...
作者已經移除這則留言。
ffaarr 提到...

謝謝意見,能源股當然也是一種選擇,不過它雖然跟石油有關,但其實一般來說跟股市大盤的相關度更高。比如從2008年到現在,bp adr和美股整體的相關度是0.62但和USO相關度只有0.55,RDS.B和美股相關度是0.66和USO是0.65,所以嚴格說跟投資原油情況不同,還是比較偏於投資股票。另外單一股票的話還有非系統風險在。

OilLoss 提到...

謝謝F大的詳細解說,真是做功德的! 想請問近月才有轉倉成本.而遠月"不會"有轉倉成本? 還是不能這樣說. 轉倉成本不是看近遠月? 而是要看掛牌策略是USO, DBO或是USL這3種哪一種, 第1(100%).3(20%)種一定每個月都有.但第2種DBO則不一定每個月都有, 但1年內一定會有100%.只是不知道何時?會被轉到何月?而已, 不知這種想法有否問題? 另外, 請問近月.遠月有定義上的差別嗎? 多近才叫近月? 下個月?或下2個月之內? 打擾了.謝謝.

ffaarr 提到...

在持續正價差的情況下,只要轉倉到比較遠就一定會有轉倉成本,但如果每次都是全部轉次近月期貨(即USO的策略),等於是每個月都要全部轉一次,那相對整體成本就會比一次轉到較遠月要大(雖然一次轉遠月的成本一定大於一次轉近月,但每次轉次近月要轉很多次),例如UBO在正價差大的時候,可能一次全轉到一年左右以後,而USL是每個月都只把其中的1/12轉到1年以後,所以兩者長期而言成本較小。 遠或近是相對的,一般有最近到期的,次近到期的就是相對比較近的。像元大正一轉到年底或UBO一次轉到明年,就是相對遠的。

OilLoss 提到...

感謝F大如此快速和耐心回覆.了解原來遠近是相對概念.很清楚地解說.學到了.謝謝!祝周末愉快 & 平安健康!

Unknown 提到...

請問在逆價差的時候,為什麼不轉到遠月呢?
轉倉成本相對正價差低,也同時能降低轉倉次數?

ffaarr 提到...

逆價差的時候,遠月比近月價格便宜,所以轉倉時不是有轉倉成本而反而有轉倉收益,所以每個月都轉倉不會傷害到報酬,反而可能提昇報酬(但正逆價差未來會怎麼變不確定,所以這點不是一定)因此對DBO或元大正一所使用的這類策略型指數來說,沒有一定要轉到遠月的理由。

Coco 提到...

請問USO 可否知道那日轉倉,可以避免轉倉日的蝕價嗎

ffaarr 提到...

COCO:如文中所說,所為轉倉蝕價並不是發生在轉倉當天(USO是分成5天),例如以目前的油價來說,把29張23元近月期貨,換成23張29元的次近月期貨是不會讓ETF損失的。真正的損失是在正價差和油價不變的情況下,在一個月之內這23張29元的期貨會慢慢變成23張23元的期貨,這才是轉倉成本真正發生的過程,所以只要持有ETF都是避免不了的。

teresa 提到...

感謝f大詳細的解說,完全解決我的問題,謝謝!

Coco 提到...

之前已經買入USO 好像只有止蝕交學費了,謝謝

Doris 提到...

謝謝詳細的解說真的好清楚~~~
不過我想請問為什麼現在油價已經跌回去20美元,那DBO或是USL卻沒跌會去呢?

ffaarr 提到...

Doris:因為如文中所說,所謂「油價」指的是最近月的期貨,而DBO依照它轉倉規定已經轉倉到2021年2月的期貨,相對而言跌幅很小。USL則是同時持有12個月的期貨,最近月只佔1/12,所以也跌得比較少。

Unknown 提到...

請問現在買了uso放一年適合嗎?

Doris 提到...

謝謝您 那這樣的話現在買是不是買貴了?是否要等他再跌一點對應油價?有點不知道油價與這兩隻 ETF 的對價關係😅😅

ffaarr 提到...

Unknown:這個問題沒有確切的答案,要看你放一年的目標是什麼?但可以確定的是USO放一整年會付出很多的轉倉成本。

Doris:現在遠月本來就是那個價錢,所以也沒有一定代表貴,反而是近月的遲早也得轉成遠月的,放遠月轉倉成本就比較低。然後不管近月遠月,只要需要轉倉就不可能簡單的對價關係。建議如本文所提到,如果你是要投很短期就用USO這一型,如果幾個月的以上投資目標就建議那兩支,不然現在市況轉倉成本會很高。(目前的價差來說,USO一個月平均就要26%的轉倉成本)

Doris 提到...

原來如此,了解了,謝謝 f 大😀

阿榮 提到...

請問USO是分5天轉倉,請問是每個月那5天呢? UCO也是分5天嗎?
轉倉時間那個網站可查到? 謝謝你

ffaarr 提到...

阿榮:USO如文中提到的,轉倉日是一共4天,就是文中提到的,到期前兩週,每個月會因為交易日不同而不同,你可以到USO的官方網站去查。http://www.uscfinvestments.com/resources-filings/commodities/uso
UCO追蹤的是 Bloomberg WTI Crude Oil Subindex ,它是兩個月轉倉一次,轉倉日一般在隔月的第6到第10個交易日。(這個月有轉倉,所以下次轉倉是兩個月之後)這說明也是在uco的官網,或是查Bloomberg指數的methodology。

FUFU 提到...

請問F大,目前00642U追蹤的是12月的遠月期貨
自從100%轉倉後,淨值的漲跌%數(觀察時間:4/7~4/16)跟之前追蹤近月合約相比,似乎不太一樣!?
舉個例,4月以前追蹤近月合約時,若油大漲10美元,淨值大約跳升2.9元,
目前追蹤遠月合約,若油大漲10美元,淨值大約只跳升1.9元!?
謝謝

ffaarr 提到...

是啊,如文中所說,所謂的「油價」指的就是「最近月期貨」,遠月的走勢和近月幾乎不會完全相同(甚至少數日子,比如上週週五近月跌,遠月還漲一點)所以不要直接拿油價來參考,真的要追蹤,直接去看遠月期貨價格比較準。

FUFU 提到...
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FUFU 提到...

回F大, 追蹤遠月合約,若油大漲10美元,淨值大約只跳升1.9元!? ->對, 4/7~4/16就是以12月期貨價格去計算, 才覺得奇怪

下面是4月追蹤遠月12月合約的價格,淨值由大到小排列,淨值的波動明顯比較小
4/13 12WTI:36.29 淨值:6.93
4/14 12WTI:36.16 淨值:6.9
4/8 12WTI:34.94 淨值:6.68
4/9 12WTI:34.72 淨值:6.63
4/7 12WTI:34.67 淨值:6.61
4/15 12WTI:33.87 淨值:6.46
4/16 12WTI:33.56 淨值:6.41

下面是3月追蹤近月5月合約的價格,淨值由大到小排列,淨值的波動明顯比較大
3/16 5WTI:29.00 淨值:8.4
3/17 5WTI:27.33 淨值:7.92
3/19 5WTI:25.91 淨值:7.52
3/25 5WTI:24.49 淨值:7.1
3/24 5WTI:24.01 淨值:6.95
3/23 5WTI:23.36 淨值:6.77
3/20 5WTI:22.63 淨值:6.55
3/26 5WTI:22.60 淨值:6.54
3/27 5WTI:21.51 淨值:6.22
3/18 5WTI:20.83 淨值:6.03

ffaarr 提到...

FUFU:遠月期貨波動小是很正常的的現象啊。

FUFU 提到...

回F大,所以意思是當遠月慢慢變成近月時,""淨值""的波動就會慢慢加大,是這樣理解嗎@@"

ffaarr 提到...

FUFU:對,在其他因素一樣的狀況下,波動的確會慢慢加大。

FUFU 提到...

了解,謝謝f大的解說

菜鳥 提到...

請教f大,美國這種類型etf,有轉倉費,是怎麼扣的呢?跟台灣石油或是vix一樣嗎,淨值不斷縮小?
想投入erx,已經看過基本資料,有什麼額外風險或是新手不容易注意到的嗎? 感謝大大抽空回應

ffaarr 提到...

轉倉成本就是反映在淨值裡沒錯。ERX投資的是美國能源公司股票所以沒有轉倉成本,但這支是槓桿型追蹤的是「單日雙倍報酬」,也就是說持有超過一天就會偏離追蹤的指數價格2倍。如果看過官網,也應該會有提醒這種ETF只適合放很短時間或你很有把握能源股會一直漲一直漲,不適合長放。能源股不用說跌,如果只是原地上下波動,它就會開始虧損。(可以簡單算一下,如果指數第一天漲5%,第2天跌5%,也就是ETF一天漲10%,第二天跌10%,會得到怎樣的績效)

Jeremy 提到...

謝謝F大,分享...原本還傻呼呼地想直接亂買USO,UCO,現在瞭解了他們的特性,讓我更加了解該甚麼時候買,跟對應的風險。 ((鞠躬

Ning 提到...

F大您好,在PTT股版上看到您對原油期貨的分享,請問現在wti crude 期貨殺爆,目前大跌30%,USO 4.5 左右買的 (當時還以為抄底),今天開盤可能只剩一半,買了不少心痛啊! 請問還有任何補救的方法嗎?還是放幾天觀察看看?能少賠一半也好。當初天真的以為油價早晚會回來,不了解期貨的風險以及轉倉成本。已看完這篇文章,目前有幾個想法

1. 再觀察幾天看看,看油價是否有機會反彈至20左右,少賠一些---擔心晚賣真的會歸零
2. 轉至USL--- 還是連結期貨的標的,風險還是有
3. 轉至XLE 或分散到XOM, RDS.B --- 從低點已漲近40% ,若股市再度暴跌又被殺一次
4. 開盤直接停損認賠,從此不碰期貨

我本來是偏保守的投資人,大多都是投資基金較多,個股也選大型權值股,這次石油大跌,看了太多資訊,以為可以抄底,賠了又想賺回來,才會卡在這裡。

ffaarr 提到...

Ning:這我沒辦法給具體的意見,畢竟油價短期會漲會跌不知道。主要就是如果你覺得USO對你來說風險太大,那就不適合你,但會不會反彈都是未知數,所以要決定在哪裡認賠,要等反彈要分批賣還是一次我沒辦法給答案(這這要能預測短期漲跌才知道)。USL轉倉成本小一些,波動小一些,但像今天這樣跌,應該也是會跌不少,你需要想一下它的風險適不適合你。XLE、XOM、RDS.B對油價的敏感度沒這麼高,但就如你所說,如果股市再跌這些也會跟著跌(然後個別公司還可能有非系統風險),所以還是需要實際看一下你覺得風險能不能接受。

Ning 提到...

謝謝F大的回覆。
這波情勢沒人預料的到,之後的情況也無法預測,停損或換股都是賭。怕恐慌砍在阿呆股,又怕歸零,如果在下次轉倉前還是沒起色甚至大跌,轉倉也沒用了。看來只有停損拿回現金才是把風險降為0,只是必須接受不太可能再賺回來。

Unknown 提到...

F大你好,想請教一下幾個問題:
1.USO 的價格是來自淨值的增減?
2.如果是的話,那為何轉倉會有轉倉損失(EX:23張29元轉到29張23元,淨值是不變的?先忽略手續費)
3.淨值什麼情況下會增加?
先謝謝F大的回覆

ffaarr 提到...

1、基本上是,但目前因為申購額度的問題,套利不順,所以會有一些溢價,但不算特別嚴重。
2、像文章中講的,轉倉損失不是在轉倉當下發生,而是每天持續發生,如果油價(近月快到期的期貨)不變,23張29元的期貨過一個月就會逐漸變成23張23元的期貨,損失就發生了。
3、所持有的期貨漲的時候。現在USO已經改規則,改持有次近月或是更晚的期貨,所以不能看最近月(一般所謂油價了) 可以在 https://www.cmegroup.com/trading/energy/crude-oil/light-sweet-crude_quotes_globex.html 查各月的期貨的價格。

Unknown 提到...

謝謝F大的回覆,還有幾個問題:
1.所以淨值的增加是在正價差的時候,也就是近次月的價格高於近月的時候?(Ex:Apr 29張23元, May 期貨是27元)

ffaarr 提到...

淨值增加,就是如我所說的,「所持有的期貨上漲」,跟正價差沒有直接的關係。