今年黃金價格創了新高，是否要投資黃金成為熱門話題，本文即探討黃金在風險和報酬上的一些特性，以及它在資產配置中的功能等，對於是否要投資黃金作出建議。
一、
黃金的風險與所謂的「避險功能」：
不少人認為黃金有所謂的「避險」功能，這裡從一般性的風險、戰爭和通膨三方面說明。
1、一般性的風險：
雖然很多人覺得黃金能避險，但其實黃金本身是風險很大的資產。
首先黃金的波動度（標準差）就略大於整體股市（美股或全球）。
其次黃金最大下跌接近整體股市，或有時甚至還要更大。
再來更明顯的風險，是下跌周期的長度，近來最長的一次的下跌，是從1980年的高點開始下跌，直到2006年才重新回到1980年的價格，等於如果買在1980年，會承受帳面虧損長達26年之久。
所以在思考所謂黃金的避險時，要先知道它本身風險很大，並不像也常視為避險資產的債券那樣，本身是風險較低的資產。
2、通膨風險：
黃金常被視為在法定貨幣相對貶值時，可規避通膨風險的資產。
以超長期而言（例如一、兩百年），黃金的購買力幾乎沒太大變化，所以這樣的長期的確可抗通膨，維持資產一定的購買力，且黃金在中短期走勢上，也不時和通膨有一些正相關性（例如通膨最嚴重的1970年代，黃金就上漲許多）。
但這並不代表黃金就是能穩抗通膨，並在特定期間內維持購買力。例如前述的黃金從1980年之後的20幾年，連名目報酬都是負的，自然不可能維持購買力。又例如2022年的嚴重通膨，黃金不但沒上漲反而下跌，反而是在通膨趨緩的2023、2024才有明顯上漲。
因此不能理所當然地認為，買黃金就能對抗通膨，而是有諸多前提和限制。
3、戰爭避險功能：
有些人認為在戰爭等恐慌的情形下，黃金有保值甚至上漲的機會，且在戰爭避難時，實體黃金有假如台幣不值錢時的急用功能。
這兩種功能的確都有可能發揮效用，但也不能過於樂觀。
雖然在有國際戰爭相關消息時，黃金常會隨之上漲，但也不是每次都如此，而且通常僅僅是短期的效果，時間拉長就未必真的明顯有避險的效果。
而萬一台灣實際爆發戰爭時，黃金雖可能取代台幣作為急用，但在真正嚴重的戰爭之下，黃金也可能被政府或敵人沒收或被人搶劫，也不是萬無一失的保障（可參見《財富、戰爭與智慧一書》中，對二戰猶太人存放在銀行保險櫃的金銀珠寶被沒收的歷史的介紹）。
二、 黃金的預期報酬：
如前所述，黃金的風險還高於整於股市，但它的預期報酬反而不如股市。
黃金本身沒有生產力和產生利息等效果，它的報酬全視市場給予的價格而定。
以超長期而言，黃金的報酬非常低，甚至更低於類現金的國庫券，根據《散戶投資正典》一書中的數據，從19世紀初開始到21世紀初，約200年的時間，總報酬率約3100%，僅相當於約年化1.8%，僅比美國的物價值數要多年化0.3%而已。
不過，黃金的走勢在1971年，尼克森更改布列敦森林制度中的黃金兌換之後，有了很大的變化。
從1971年黃金與美元脫勾之後，至今年的50多年，黃金有年化還不錯的約8.3%。過去10年（從1000左右漲上來）也有年化8%以上，如果從本世紀初2001年（約260元）到現在，更是年化超過10%。
不過，這是因為現在剛好是創新高的時段，所以回推黃金的報酬看起來還不差，但只看這50年，除去近幾年以及1970年代的大漲之外，有很多時段的報酬並不好（例如從1980年高點，即使是到創高的現在，年化就只有3%多）。
整體來說，要說黃金的未來長期預期報酬有8%以上，可能還是過於樂觀了。在思考資產配置時，保守估計在5-%6%左右，明顯低於股市一截，可能會是比較合理的。
三、
資產配置中的作用：
延續前面報酬和風險的討論。黃金是一種本身風險高於股市，但預期報酬低於股市的資產，是個風報比 C/P值並不很好的資產。
再加上前述所謂避險的作用，也並不是很穩當能發揮效果。那麼是否它就不適合作為資產配置的一部分呢？
的確，黃金的這些缺點，使得它並不是資產配置中最優先的資產，優先順序通常應排在最常見的，股票、債券和房地產之後。
但黃金也確實有它在資產配置上最重要的一個優點，就是和股票債券之間的相關度都很低，都是接近零相關。
這種情形下，雖然它本身的C/P值不夠好，但與股票為主、債券為副的配置作搭配時，還是能發揮一定的功能。
雖然零相關代表的是彼此不相關，不代表必然能在股債下跌時達到「避險」的作用，但就是有相當的機會在特定市場狀況下產生配置作用，例如減緩股債齊跌時的整體下跌幅度，或在提領階段股債都跌時多一個可提領的選擇。
所以，在充分了解其特性，不過度期待黃金的避險效果的前提下，投資人尤其是接近提領階段的投資人，在股債之外搭配一些黃金仍是合理的選擇，但因為如前所述的它的風險報酬比較差，不宜配置太多，否則會讓整體資產的效能變差，我建議一般投資人配置10%以下，最多不要超過15%是比較合理的比例。
四、小結：現在適合買黃金嗎？
前一陣黃金達到歷史新高，近期雖然稍回跌，但仍是歷史上相對高點，那麼這時適合買黃金嗎？
如前段所述，因為黃金本身的波動風險大，且價格漲跌難以簡單預測，但長期預期報酬又不如股市，所以建議買黃金應該從長期資產配置的角度來思考，如果符合自身資產配置的需求，那無論哪個價位都適合按配置比例買進。
反之，如果沒有合理的理由與長期持有的打算，就不建議買黃金，尤其不建議看到黃金一直上漲就心癢買進，這樣只是在賭運氣而已。
最後，如果打算從資產配置的角度小比例投資黃金，不建議買賣成本很高的實體黃金或持有成本（主要是來自正價差）很高的黃金期貨或黃金期貨ETF，建議可使用台灣各銀行的黃金存摺、台灣股市的台銀金、一銀金，或如果考量交易成本和稅務需求，使用美國上市的黃金現貨ETF，現在費用最低的是IAUM年費用率僅需0.09%。
本文最初發表於《商益》
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