UCITS（歐盟可轉讓證券集合投資計劃）是什麼？

如果有投資英國或其他歐洲國家發行的ETF，應該會發現在名字中經常會出現UCITS這個詞，也因此如之前的文章提到過，在搜尋英國ETF時可使用這個詞當關鍵字之一，來排除美國發行的ETF，那麼UCITS代表的意義是什麼呢？  

UCITS，是Undertakings for Collective Investment in Transformable Securities的縮寫，因為是由歐盟所制定，所以一般譯作歐盟可轉讓證券集合投資計劃。

簡單地說，它就是在歐盟相關法規之下的一種共同基金，本文簡介它的發展歷史以及一些與我們投資ETF比較相關的規範。

一、UCITS簡介和歷史：

1985年時，歐盟的前身--歐洲共同體最早的五個國家（法國、比利時、荷蘭、盧森堡、西德）簽訂了《申根公約》，其中主要解除了各國彼此邊境管制，同年12月20日，因應相關需求，也制定了各國跨境投資的規範，其中"Council Directive 85/611/EEC"，即規範了UCITS這種形式的共同基金，這個最早版本的規範被稱作UCTIS I。

之後各會員國也各自立法遵循此一規範，且隨著歐盟1993年的正式成立以及逐漸擴大，該規範逐漸影響更多的國家（包括未加入申根條約的英國）。

但歐盟的Directive（指令），其實並不是一個強制性的規定，因此基金的發行者可選擇是否要採用這一架構。

加上最初版本指令限制過多，不太能符合實際狀況，因此早期幾乎沒有被基金公司實際採用，形同虛文，在1990年代，歐盟委員會多次提出修改方案（即所謂的UCITS II），但最終未獲議會通過。

到2002年時，終於獲得共識並通過新的UCITS版本，即UCITS III，其中放寬了許多規定，開放更多的金融商品投資以符合現實環境，並要求歐盟的基金在2007年以前採用UCITS，才能跨境銷售，因此逐步大量地被運用在共同基金上，到2008年時，已有約3/4的基金採用了UCITS。

之後在2009年時，再通過新的修改規範並於2011年開始逐步實行，即UCITS IV，最重要的變更，在提供投資人「簡式公開說明書」相關的規範。

在2014年時再度修改，並於2016年實行，即所謂的UCITS V，為，也是目前的版本。其中主要增加了關於基金托管機構（Depositary）的相關規定，。

2014年之後，仍有修改的建議提案，即所謂 UCITS VI，但目前尚未正式通過。

除了UCITS之外，2011年時歐盟通過了AIFMD（Alternavtive Investment Fund Manager Directive，另類投資基金經理人指令），並於2013年生效，該指令規範避險基金、私募股權基金、房地產基金等不屬UCITS規範以外的基金。

該指令的通過，讓許多非UCITS的基金有規範可循，加上它的規範較UCITS要寬鬆，也因此這類基金開始在歐盟地區發展快速，在2016年時，已達到40%的比例，讓UCITS的佔比相較2008年下降不少。

雖然UCITS基金的佔比下降，但我們一般投資的各類資產指數ETF，因不需要太多衍伸金融工具，所以仍以UCITS為主，而在英國倫敦交易所，更是有規定上市的ETF必需符合UCITS，因此我們仍以接觸這類ETF為主。

除了歐洲之外，一些歐洲的基金公司也會在歐洲以外如南非、香港、新加坡等地發行UCITS的ETF，同樣也受相關指令規範。

二、UCITS的規範和特色：

UCITS的相關規範很多，也因此被認為是對一般投資人來說，較可靠、較有保障的基金類型。

以下僅舉與投資人較相關的部分介紹：

（一）需要一定程度廣泛分散投資標的：

最初即有所謂的5/10/40法則，規範投資單一標的（或證券發行者）不得超過10%，而佔5%以上的證券發行者所發行的證券，總共不得超過40%。

但因為太過嚴格。後來放寬為在特定類型基金下（例如追蹤指數的ETF），只要符合最高單一發行者的證券不超過35%，次高單一發行者的證券不超過25%的限制即可。

也因此如果有超過之虞的ETF，常會採用為此規定而設的權重上限指數。

此外，如果有較大的現金部位，要求不可存於單一金融機構超過20%。（ETF的話，現金部位小，因此一般不會用到這個規範）

此外，多樣性的規定，造成不能發行單一原物料的UCITS ETF，在歐洲大多改以不受相關規範的ETC的形式，來投資這類標的。

（二）基金的信用風險不得超過10%：

此為保障投資人而設，也因此完全靠發行者信用的ETN，就不能符合UCITS的規範。

在歐洲常見的SWAP式ETF，其中擔保品的價值不能低於ETF應有價值的90%，以符合這項規定。

（三）基金的借貸不能超過10%，且只能為了暫時的目的（例如短期融通資金）而使用。

也就是雖然歐洲也有部分的CEF，但不能像美國的CEF那樣可以借貸開槓桿。

但這並非代表不能使用槓桿或發行槓桿反向ETF，但只能以期貨、信用交換等衍伸金融商品，而非借貸的方式來實行。

（四）只限投資於上市公司股票：

因此不能投資於未上市、私募公司股票，但可透過投資相關非UCITS基金以及這投資於這類股權的上司公司股票，來間投資這些非上市公司。

（五）投資於其他基金的限制：

UCITS可投資於基他基金（包括ETF），但單一基金不得超過20%，而投資於非UCITS的基金總共不得超過30%。

這個規定讓英國和其他歐洲國家無法發行像BNDW這樣的持有兩支ETF約各半的ETF。

也不能發行像AOA、AOR、AOM、AOK系列的平衡型ETF（這四支ETF最多持有的ETF都超過20%） ，即使少數的平衡型ETF也是直接持有標的，而非持有其他的ETF為主。

三、小結：與美國ETF規範的比較：

歐盟的UCITS ETF與美國ETF比起來，有不少方面規範比較嚴格，例如前述的標的分散比例、信用風險比例、持有其他基金的比例等。

但也有些方面是美國比較嚴格，例如美國ETF要求有收益就要配息，歐洲ETF則可以選擇不配息。

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