指數投資者遇到危機事件應有的反應－以武漢肺炎為例

最近中國武漢爆發肺炎，引發市場的動蕩。這種時候指數投資者應該怎麼作呢？

以下是針對一些可能疑問的探討。

一、我要不要趕快把持股清出比較安全？

如果本來就做好指數資產配置，代表認可自己的資產配置在各種市況下都不會對你造成問題（不論是現實生活、心理上），所以武漢肺炎爆發也不應該改變這件事。

如果現在就已經開始擔心自己的投資會虧損，甚至影響正常生活，代表當初選擇的資產配置比例就超出自身的風險承受度，那這是個很好的機會，重新審視自己是不是高估自己的財務和心理抗壓性，要知道現在股市的下跌程度根本還不多，如果這種程度就影響的話，真正的空頭來肯定會有問題，那應該儘快開始作調整。

如果理性上已確認為自己的資產配置沒問題，但還是每天看新聞每天擔心自己的資產，那比較好的建議是，就別管相關新聞和股市了，去做點別的事吧，指數投資者本來就不應該太常關心自己的投資。

二、我雖然不擔心自己的配置風險，但要不要先離開市場，等到市場比較安全再投入這樣賺更多？

什麼是ETC（交易所交易商品）？要如何投資？

ETC，全名 Exchange-Traded Commodity，一般譯作交易所交易商品，是一種主要投資於原物料（商品）的ETP（Exchange-Traded product，交易所交易產品）。

如果要投資於原物料，ETC是原物料ETF之外可能的選擇管道。本文即簡介ETC的發展概況、類型以及如何投資它。

一、ETC發展概況：

ETC起源於澳洲，並在歐洲快速發展。

最早在2003年，由ETFS證券管理股份有限公司（ ETFs Securities）在澳洲建立第一支黃金現貨的ETC，目前在澳洲股市有6種ETC，都是由 ETFS Securities所發行。

之後該公司又將ETC引進歐洲，並快速發展，在2018年的時候 Wisdom Tree將ETFs Security在歐洲發行的大部分ETC買下（不過很多未更名），成為目前發行ETC最多的公司。

台灣上市債券ETF概述和優缺點比較

在我剛開始作指數投資的時候，台灣沒有多少ETF可以選擇，且主要都是台股ETF為主。早期曾經有一支以台灣公債為主的寶來富盈債券ETF，但因為實物交換機制有問題，折價太大，最終被投資人決定清算而結束。（註1）

這幾年來台灣ETF愈來愈多，尤其海外債券ETF快速發展，目前已經有106支債券ETF（註2），數量和規模已經在全世界來說都算不少（雖說主要是靠壽險業資金支撐）。

對於想投資債券ETF的台灣投資人來說，台灣上市的債券ETF多了一種較方便且交易單次成本較省的選擇，不過ETF的發展，畢竟和美國或英國等金融先進國家相比還是有差，整體產品的品質也有差，本文即簡介這些債券ETF，並說明與海外ETF比較之下的各種優缺點。

一、台灣上市債券ETF概況：

（一）發行投信：

目前台灣共有共有106支直接投資於債券的ETF，發行的投信包括元大、國泰、中信、凱基、新光、群益、富邦、復華、第一金、永豐、台新、統一、富蘭克林，共13家。

（二）資產類別：

債券以美元債券為主，其中類型包括美國公債、美元投資級公司債、美元各產業類別公司債、美國市政債、美元新興市場公債、美元新興市場公司債、美元高收益債、中國美元公司債等。

2019年另類投資資產表現回顧

2019年是一個幾乎各類資產都上漲的年分，本篇文章回顧去年除了一般股票、債券以外，另類投資資產的表現，包括房地產、原物料、股債混合、貨幣類等。

關於股市和債市在2019年的表現可參見綠角的這篇和這篇文章。

股債以外的資產種類很多，這裡只列出與股市大盤指數相關度相對較低，也許可能納入資產配置的指數表現。內容是以美金計價的指數表現，因此台幣使用者實際上投入這些資產的績效，會因為2019年台幣對美元的匯率上昇而減少。

一、資產績效列表：

如何在台灣股市投資黃金現貨（台銀金AU9901、一銀金AU9902）？優缺點為何？

黃金現貨雖然長期的報酬不如股市，且本身的波動風險大，但因為與股市相關度低（長期而言大約是零相關），與通貨膨脹有正相關，在特定國際危機時會上漲，因此成為可能的資產配置選擇之一。

之前的文章有提到投資原物料的各種方式，本文介紹我認為對台灣的指數投資者來說，一般最適合投資黃金的管道，也就是在台灣股市（櫃買中心）買進黃金現貨，包括台銀金（代號：AU9901）、一銀金（AU9902），並與其他投資黃金現貨的方式比較，和介紹買進賣出的方式。

一、櫃買市場黃金現貨簡介：

黃金現貨是台灣櫃買中心於2015年1月5月推出的商品，讓投資者可以在台灣股市（興櫃市場）購買黃金現貨。

其架構是由合格的銀行申請，提供以一兩為單位的黃金現貨在興櫃市場交易，銀行本身除了發行之外，需作為造市商提供一定的流動性。目前相關的商品有二，包括台灣銀行的台銀金（代號：AU9901）和第一銀行的一銀金（AU9902）兩者。

自組台灣Reits指數配置的理由、方法與風險

Reits（不動產投資信託基金）作為投資房地產的基金（或公司），與股市大盤之間的相關度較小，是資產配置中常會用到的一項工具，但台灣的Reits（即T-Reits）相對而言非常不發達，只有7支且市值不大，也因此沒有相關的ETF可以配置。

本文即介紹自行配置台灣Reits的理由、方法、與可能的缺點和風險。

一、為何要自組台灣Reits配置？

（一）、沒有ETF或其他指數投資工具中有包括台灣Reits：

以股票來說買全球指數或新興市場ETF就自然會包括台股，但買全球Reits或房地產ETF，不會包括台灣的Reits。以全球持股數最廣泛的非美房地產ETF--VNQI而言，雖然有台灣房地產的配置（台灣房地產配置約佔0.6%）。但其中全部都是房地產公司股票，共有21支，包括興富發、潤泰、華固、長虹等，但因為收錄市值等標準，並沒有包括任何一支台灣Reits。

決定資產配置的重要考量：資金用途與可投資時間

以指數化投資來進行資產配置時，雖然有許多共通的原理和資產特性，但實際的進行是一個非常個人化的事情，如何確保自身的資產配置符合自身的理財需求，並且能堅持長期投資，需要多方考慮自身的狀況，選擇適合自身的配置方式，並且在人生中財務狀況有大幅變化的時候，作出配置的調整。

本文先介紹資產配置要考慮的一個重要的因素，也就是投資資金的用途和可投資的時間。

一、要使用該資金的時間：

可投資時間的長短是決定資產配置內容的重要關鍵。

例如對一個人而言，30年後要用於退休用的錢和3年後要用於買房的錢需要有不同的配置，30年後才要用的錢可以承受很大的短期波動，獲取長期較高的資本利得，但3年後就要用於買房的錢需要很高的穩定性，不能承受太多的風險。

衍生金融商品中的計價幣別和貨幣風險配置

在思考資產配置的時候，貨幣風險是各資產類別本身之外的一種風險（例如特定的股票、債券、房地產可以各有不同的風險，但可以是同一個幣別的資產），在作資產配置時，需要考慮自身持有資產各種非本國幣別（或有些是原物料）的比例，不要讓自己過度單押在單一貨幣上。（或者如果有人自身的狀況是會實際用到特定的貨幣，也可以當作配置的參考）



進行資產配置時，可能會使用不同的商品，本文介紹在貨幣配置上，一般商品（如ETF）及使用衍生金融商品時需注意的狀況比較。

一、共同基金或持有原物料：

在實際持有標的物的基金（包括ETF、CEF、開放型基金）中，基金的計價幣別不會影響資產配置中的貨幣幣種，實際的資產風險幣別，是要看基金持有的資產幣別，除非該基金或ETF有貨幣避險，這才會將資產幣別轉為計價貨幣。（可參見綠角的基金的計價幣別有詳細說明）

這種狀況在一些持有原物料的標的中也是，例如在台灣銀行的黃金存摺中，持有美金計價的黃金和台幣計價的黃金，真正配置都一樣是黃金，對影響賺賠的也是黃金的價格（買兩種最後換回台幣都會極接近），計價幣別無關乎賺賠和相關配置風險。

全球國內股票市值與指數收錄市值比較（2019年11月）

在之前的文章中，我們列出了在2019年1月時，全球國內股票市值和指數市值的差異，至今有10個多月的時間，相關資料也有了不少的變化。本文即參照2019年11月的資料，並以市值排列列出相關數據。

一、股市市值與指數收錄市值列表：

以下的表格，以2019年11月底，世界交易所聯合會（World Federation of Stock Exchange）所提供各市場總市值和佔比，與知名的VT這支全球股市ETF所追蹤的FTSE Global All Cap Index（以下簡稱指數）中，所收錄股票各國市值和所佔比例作比較，以下市值單位為百萬美元。

市政債CEF的探討（一）：債券殖利率和基金配息穩定的關係

市政債CEF（Closed-Ended Fund，封閉型基金或封閉式基金）是近年來中文世界開始較多人關注的投資標的，其中一些先驅（尤其是蔡醫師寫了很多好文章）發掘了以這個方式投入市政債，在現金配息和稅務上都有一定的優勢（尤其在一些券商完全不預扣稅，連等退稅的時間價值都省了），並對封閉形基金的特性和許多標的進行了深入的評估。

在進行指數化投資資產配置時，是否要將市政債作為一種資產類型來配置是另一個課題（還牽涉到不同類型的市政債、投資級與否、在美國免稅與否、天期長度），本系列文章先略過這個問題，主要是要探討以封閉型基金（CEF）來投入市政債的優點和缺點，並希望在目前中文世界已有的知識基礎上，進一步提供一些其他可能的切入方式來評估。

這篇首先要從殖利率和基金配息率的關係，來思考怎樣的封閉式債券基金更能有穩定的配息。

一、封閉型基金在配息評估上的優勢：

我以前的一篇文章講到過開放型基金配息配本金的問題，相較於開放型基金，封閉型基金有一個很大的優勢，就是我們不用再去猜這些配息的來源是什麼，因為資料上都明確列出且定義清楚，如果曾經有資本返還（ROC），亦即一般認定的配本金，或是把一部分買賣債券的資本利得拿來配息，都可以在資料中查到，因此更便於評估配息的狀況。