A股入摩、A股入富、A股入標是什麼？指數投資者要如何因應？

A股入MSCI可能未來在新興市場中佔比

這二、三年來，新聞和網路上常常出現A股入摩、A股入富等詞，這些所指的是A股加入主要的全球股票指數系列，包括MSCI（明晟）和FTSE（富時）等。相較於前兩者，其實本來根本沒有A股入標這個詞，不過因為覺得作為三大指數之一的S&P（標準普爾），明明也在做類似的事卻不受關注，連個專有名詞都沒有，所以這裡就幫它新增了這個詞，希望標普不致於太邊緣。

本文就是介紹A股加入三大指數的背景、進程，以及作為全球資產配置的指數投資者對此要怎麼因應。

一、A股加入三大指數的背景是什麼？

中國股市目前已是全球市值第二大的國家，但佔中國股票市值大部分的A股，卻一直未收入主要的全球或區域型指數中（相關市值佔比的探討佔比可參見之前的文章）。

指數的編制，很重要的目標就是要有實際投資的功能，因此在各大指數編製時，股票的流通性以及對於外國人投資都有設下基本的門檻。（可進一步參見這篇文章的說明），而中國A股最大的障礙之一，就是針對外國投資者的限制。

在A股有較好的流通之前，各個大型指數系列，只能將沒有投資限制的，中國大陸的B股以及在香港（H股、紅籌股、P股）、美國（N股）、新加坡（龍籌股或稱S股）等地上市的中國股票納入相關指數中，連中國單一市場相關指數亦然。




2003年開始，中國推出了QFII，亦即合格境外機構投資者（Qualified Foreign Institutional Investor），讓海外的法人機構經過申請，可以獲得一定數額的A股投資機會，相關額度也逐年增加，讓一些想投資中國的海外基金經過申請之後，能投資A股。但這還離可以自由進出股市有一段距離，如果一個ETF或指數基金要完整複製追A股標的，仍然是有很大的困難（這個時期已有些A股指數的海外ETF，但因為不能完整持有成分股，追蹤狀況大都不太好），也因此A股多次申請想要加入MSCI等指數都未能成功。

A股能加入指數的關鍵是滬港通和深港通，也就是任何人可以透過香港購買深滬二地的A股。在2014年11月，滬港通開市，568隻上海股市股票開放，2016年12月深港通開通，881支深圳股市股票。至今（2019年8月26日）上海股市共有886支（有306支因額滿，暫時只能賣不能買）參與滬港通，深圳股市則有1406支（524支只能賣不能買），在A股中已佔了8成以上市值。

滬港通和深港通並非完全沒限制，仍然還有較多的總額限制和每日交易限制，但也逐步放寬。與QDII最大的差別，是許多A股不再僅由少數通過審核的機構才能購買，一般散戶和其他法人都能投資，也因此以滬港通和滬深通成分股為基礎，A股開始了加入各指數的進程。

二、A股入摩、入富、入標的進程：

（一）A股入摩：

如上所述，在A股加入指數以前，一些中國的指數，例如MSCI中國指數原本全都是以A股以外，MSCI新興市場指數亦然，這些都是屬於MSCI MSCI全世界可投資市場指數的一部分。所以A股入摩，就是以A股加入MSCI中國指數以及新興市場指數的比例為重要指標。（實際上也會進一步影響亞洲指數和全世界指數等）

A股曾多次申請加入MSCI指數，但都未能通過，MSCI在2014年時成立A股國際指數（MSCI China A International Index）為因應可能加入A股作準備，但直到深港通通過之後的2017年，才正式通過，宣布2018年開始A股入摩。

之後於2018年5月，以階段性的方式，在這些指數中，先納入A股的大型股226支，這次的納入因子（inclusion factor）僅為2.5%。所謂納入因子，是指按原本的規則下，該股票應納入的權重，僅按納入因子加入，例如原本一支股票的自由流通市值應在指數中佔1%，但2.5%的納入因子，會讓該股票僅佔0.025%。

在此階段之後，A股約佔MSCI中國1.26%，新興市場指數的0.39%

2018年9月初，再加入10支A股成分股，變為236支，並將納入因子變為5%，這時A股在各指數的權重大約為：MSCI中國 2.3%，新興市場 0.75%。

MSCI於2019年二月宣布在2019年三階段調昇權重。（後來中間還有一些消息面的，先說要延遲後又說不延遲的消息比較不重要，就不詳述）

在5月28日時第一階段，將已有的238個成分股（什麼時候多了兩支暫時查不出來）納入因子增為10%，並增加26個成分股（其中有包括部分的創業板股），在MSCI中國中A股變為5.25%，新興市場指數變為1.76%。

目前2019年8月時，指數中有260支A股（上次有部分成分股被剔除，有些是因為有些股票到達了滬港、深港通的持股上限，不再能自由買進，所以剔出指數），8月27日第二階段，納入因子增為15%，預計A股會佔MSCI中國的7.79%，新興市場指數的2.49%

預計在11月會再納入因子增加至20%，並會增加更多中型股的成分股，A股會佔MSCI新興市場指數約4%左右，包括400多支A股。

A股入摩第一階段結束後，目前MSCI還沒宣布下一步進程，之後的狀況還不確定。

（二）A股入富：

富時（FTSE）全球指數系列影響力僅次於MSCI指數，A股也一直試圖加入。在2015年5月時，富時雖未通過把A股納入主要指數，但開始提供包含A股（A inclusion）系列的指數，提供A股投資的需求，例如目前全世界最大的新興市場ETF，Vanguard的vwo，就在2015年採用了這系列中的FTSE Emerging Markets All Cap China A Inclusion Index，將部分A股納入ETF中。

該系列最初採用的是QFII等管道能買到A股的權重佔比，之後也加入了滬港通、深港通的相關權重，該系列指數的介紹中並說，待未來A股逐步符合了富時主要指數系列的標準時，兩系列指數就會愈來愈接近，最終合而為一。

之後到2018年時，富時正式將中國A股，納入國家分類的中的次級新興市場，並逐步訂出了納入A股的相關時程。第一階段的目標是把25%的A股可投資市值加入指數，並再分成三個階段。

第一階段，富時羅素於2019年6月正式A股納入主要指數，且一次納入了1090支大、中、小型股A股，並將納入因子設為5%，A股在富時新興市場指數中佔約1.2%。

第二階段於2019年9月23日時將生效，會把納入因子加到15%，並增加87檔新的A股成分股。預估在富時新興市場指數中會佔3.48%。

第三階段原預計於2020年3月23日生效，會把納入因子加到25%，預估在富時新興市場指數中會佔5.62%。

但因為武漢肺炎造成的全球動蕩，富時羅素決定把這個階段分成兩倍分，其中1/4仍在三月底，另3/4延後到6月再進行。

另在2020年9月的定期更新中，雖未再增加納入因子，但又增加了150支左右的中小型股。

（三）A股入標：

S&P（標準普爾）指數系列在美國以外市場的影響力不及前二者，因此加入A股較不受關注。但還是會影響到一些使用該指數的指數基金和ETF。

標準普爾在2018年底，也跟隨另兩家指數，宣布決定將A股納入指數中。2019年初訂出時間和加入成分股。

標普在2019年9月23日時，一次以25%的納入因子，收入1241支A股，雖然起步最晚，但最阿沙力一次就25%，納入股數也最多。不過其實也是因為該指影響力沒這麼大（預估影響100億美金左右，比入摩入富任何一階段都少），所以一次全加入不太擔心會衝擊市場。這之後A股在S&P新興市場指數中，約佔6%左右。

三、指數投資者要如何因應A股入摩、入富、入標，以及相關的疑問：

作為全球資產配置的指數投資者，應該怎麼看待A股加入三大指數呢？以下是針對不同投資者可能的狀況和相關疑問看法的探討：

（一）、如果你原本只使用大範圍的ETF投資投資全球股市或新興市場股市，那A股加入三大指數會讓你的資產配置中，中國A股的部分會增加。（會受哪個指數影響視使用ETF而定，如果本來用的是vwo，它本來就有用包括A股的指數，所以暫時還不會受影響）

但這個增加是加入許多原本未收錄的股票，並讓中國持股更符合中國股票在全球市值中實際的佔比（由上面收錄因子的說明，可知目前還是有一大段差距），並分配在更多市場（A股和海外中國股票雖都是中國公司，但市場還是有區隔），也更符合全球資產配置分散風險的效果。所以其實是一件好事。也因此，你什麼都不用做。

（二）、如果你原本就因為希望股市配置更符合全球市值，而在投資組合中放入了A股的ETF補足大範圍ETF的不足比例。

這時因為A股加入指數，你的A股持有比例會增加，也許可以在指數調整到一個階段的時候，依照ETF中增加的比例，計算一下自己實際持有的中國股票（或僅限A股部分），與自己原本目標的中國股票（或僅限A股部分）佔比作比較，在差距過大或每年預計進行再平衡的時候，逐步減少A股ETF的配置，以維持原本的配置比例。

（三）、對於原本就因為不看好中國股市，或是其他理由完全不願意持有中國股票的人來說，不會有任何影響。

因為如果你本來就應該已避開了全球ETF或一般新興市場ETF，也許是採用了如 EMXC或XCEM這種排除中國股票的新興市場ETF ，那A股入三大指數完全不會影響到你的任何配置，所以和（一）一樣，什麼都不用做。

（四）、如果雖不完全排斥中國股票，但並不看好中國，或是不看好人民幣，所以不希望投資組合中增加太多A股：

這種狀況可以選擇全部或一部分更改新興市場相關配置，選擇搭配不含中國的ETF，來恢復自己希望的配置比例。而如果真的對自己的「不看好」很有信心，也可以選擇在投資全球的同時，放空A股ETF，但其實這樣的作法，就不是一般的全球資產配置指數投資者，而是主動投資選市的概念了。

（五）、A股入摩A股入富是不是會有行情，是不是可以趕快買A股ETF賺一波？

A股加入三大指數，有買盤自然會有行情，但這個行情，在任何一個指數公布A股加入相關消息的時候就會有了，當大家知道A股要入摩、入富的時候，就會有人買入想搶行情，當特定階段時程公布時也會有人搶行情，成分股宣布的時候也會有，這時股價就會因此上昇，也就是說當這些消息已經都透露的時候，你如果想買入，價格就是已經反映這些行情的價格。

至於這時買入之後會漲會跌，除了A股入指數進一步的利多或利空消息（例如要延後進程之類的）可能會影響之外。還有很多其他的因素（例如中美貿易戰），都是無法確定的，所以僅僅因為知道A股入摩入富，就特別去買A股ETF並不是個合理的作法。

（五）、ETF調整指數納入新的A股，帶動大批買盤，是不是會造成指數基金買在高點，讓指數投資人吃虧，一些趁機先買入的投資人佔了便宜？

在任何指數更換成分股的時候，都有可能因提前宣布成分股，而造成先有人買入拉高股價，但這個只是相對的，實際上這些人搶短線的人能不能佔到便宜，還是會虧如上所述還要看其他的因素。而ETF和指數基金買入之後，到底會漲會跌也沒有人知道，因為如前所述，A股加入指數帶來買盤這件事是確定的，也的確會影響股價，但之後的漲跌就是看之後A股之後的表現，持有ETF的人並不用特別擔心這點。

此外，前述各指數分批納入A股，也能解緩這個資金買入對市場造成的影響。

（六）、中國在A股沒納入之前，原本就是新興市場最大市場了，A股加入之後中國在新興市場的佔比會變得更高，這樣是否單一市場風險會太高？

個人認為一方面，中國的股市市值本來就大，中國在新興市場中的佔比，有些像美股在全球市場佔比，這種狀況在指數投資中算是正常的。

另一方面，雖然A股和A股以外的中國股票因為同反映中國公司的狀況而會有相關性，但其實實際的相關度沒有這麼高。

我們簡單用portfoliovisualizer分析美股上市的相關ETF， 追蹤滬深300ETF的PEK（上市時間最久因此以它為例）和追蹤S&P中國指數（非A股的大、中型中國股票）GXC的每月相關度，從最早的2011年至今為 0.74， 這個數字就兩個股市來說，並不算特別高，如果對這個數字沒有特別概念，我們可以用追蹤MSCI台灣的EWT來和GXC比較，得出兩者從2011年至今的相關係相也同樣是0.74。所以，雖然A股和A股以外的中國股票確實是同個國家公司，但就整體股市走勢相關度來說，並沒有特別高，而A股本身其實和其他股市的相關度大多更低，例如2011年至今，PEK和EWT的相關系數是0.5，和美股的相關系數是0.48，從資產配置原理的角度來說，在整體股票配置中，加入相關度較低A股，其實是比較合理，應能降低整體配置風險的作法。

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整體而言，A股作為一個很大的市場，加入三大指數自然對指數投資者來說不是一件小事，但實際上也不需要作太多的反應，繼續維持自己原本預定的配置方式就可以了。

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