2019年8月26日 星期一

A股入摩、A股入富、A股入標是什麼?指數投資者要如何因應?

A股入MSCI可能未來在新興市場中佔比
這二、三年來,新聞和網路上常常出現A股入摩A股入富等詞,這些所指的是A股加入主要的全球股票指數系列,包括MSCI(明晟)和FTSE(富時)等。相較於前兩者,其實本來根本沒有A股入標這個詞,不過因為覺得作為三大指數之一的S&P(標準普爾),明明也在做類似的事卻不受關注,連個專有名詞都沒有,所以這裡就幫它新增了這個詞,希望標普不致於太邊緣。

本文就是介紹A股加入三大指數的背景、進程,以及作為全球資產配置的指數投資者對此要怎麼因應。

一、A股加入三大指數的背景是什麼?

中國股市目前已是全球市值第二大的國家,但佔中國股票市值大部分的A股,卻一直未收入主要的全球或區域型指數中(相關市值佔比的探討佔比可參見之前的文章)。

指數的編制,很重要的目標就是要有實際投資的功能,因此在各大指數編製時,股票的流通性以及對於外國人投資都有設下基本的門檻。(可進一步參見這篇文章的說明),而中國A股最大的障礙之一,就是針對外國投資者的限制。

在A股有較好的流通之前,各個大型指數系列,只能將沒有投資限制的,中國大陸的B股以及在香港(H股、紅籌股、P股)、美國(N股)、新加坡(龍籌股或稱S股)等地上市的中國股票納入相關指數中,連中國單一市場相關指數亦然。




2003年開始,中國推出了QDII,亦即合格境外機構投資者Qualified Foreign Institutional Investor),讓海外的法人機構經過申請,可以獲得一定數額的A股投資機會,相關額度也逐年增加,讓一些想投資中國的海外基金經過申請之後,能投資A股。但這還離可以自由進出股市有一段距離,如果一個ETF或指數基金要完整複製追A股標的,仍然是有很大的困難(這個時期已有些A股指數的海外ETF,但因為不能完整持有成分股,追蹤狀況大都不太好),也因此A股多次申請想要加入MSCI等指數都未能成功。

A股能加入指數的關鍵是滬港通和深港通,也就是任何人可以透過香港購買深滬二地的A股。在2014年11月,滬港通開市,568隻上海股市股票開放,2016年12月深港通開通,881支深圳股市股票。至今(2019年8月26日)上海股市共有886支(有306支因額滿,暫時只能賣不能買)參與滬港通,深圳股市則有1406支(524支只能賣不能買),在A股中已佔了8成以上市值。

滬港通和深港通並非完全沒限制,仍然還有較多的總額限制和每日交易限制,但也逐步放寬。與QDII最大的差別,是許多A股不再僅由少數通過審核的機構才能購買,一般散戶和其他法人都能投資,也因此以滬港通和滬深通成分股為基礎,A股開始了加入各指數的進程。

二、A股入摩、入富、入標的進程:

(一)A股入摩:

如上所述,在A股加入指數以前,一些中國的指數,例如MSCI中國指數原本全都是以A股以外,MSCI新興市場指數亦然,這些都是屬於MSCI MSCI全世界可投資市場指數的一部分。所以A股入摩,就是以A股加入MSCI中國指數以及新興市場指數的比例為重要指標。(實際上也會進一步影響亞洲指數和全世界指數等)

A股曾多次申請加入MSCI指數,但都未能通過,MSCI在2014年時成立A股國際指數(MSCI China A International Index)為因應可能加入A股作準備,但直到深港通通過之後的2017年,才正式通過,宣布2018年開始A股入摩。

之後於2018年5月,以階段性的方式,在這些指數中,先納入A股的大型股226支,這次的納入因子(inclusion factor)僅為2.5%。所謂納入因子,是指按原本的規則下,該股票應納入的權重,僅按納入因子加入,例如原本一支股票的自由流通市值應在指數中佔1%,但2.5%的納入因子,會讓該股票僅佔0.025%。

在此階段之後,A股約佔MSCI中國1.26%,新興市場指數的0.39%

2018年9月初,再加入10支A股成分股,變為236支,並將納入因子變為5%,這時A股在各指數的權重大約為:MSCI中國 2.3%,新興市場 0.75%。

MSCI於2019年二月宣布在2019年三階段調昇權重。(後來中間還有一些消息面的,先說要延遲後又說不延遲的消息比較不重要,就不詳述)

在5月28日時第一階段,將已有的238個成分股(什麼時候多了兩支暫時查不出來)納入因子增為10%,並增加26個成分股(其中有包括部分的創業板股),在MSCI中國中A股變為5.25%,新興市場指數變為1.76%。

目前2019年8月時,指數中有260支A股(上次有部分成分股被剔除,有些是因為有些股票到達了滬港、深港通的持股上限,不再能自由買進,所以剔出指數),8月27日第二階段,納入因子增為15%,預計A股會佔MSCI中國的7.79%,新興市場指數的2.49%

預計在11月會再將納入因子增加至20%,並會增加更多中型股的成分股,預計A股會佔新興市場指數約4%左右。

A股入摩的進程到明年應該還會持續,但下一步MSCI會怎麼增加收錄A股目前還不確定。

(二)A股入富:

富時(FTSE)全球指數系列影響力僅次於MSCI指數,A股也一直試圖加入。在2015年5月時,富時雖未通過把A股納入主要指數,但開始提供包含A股(A inclusion)系列的指數,提供A股投資的需求,例如目前全世界最大的新興市場ETF,Vanguard的vwo,就在2015年採用了這系列中的FTSE Emerging Markets All Cap China A Inclusion Index,將部分A股納入ETF中。

該系列最初採用的是QFII等管道能買到A股的權重佔比,之後也加入了滬港通、深港通的相關權重,該系列指數的介紹中並說,待未來A股逐步符合了富時主要指數系列的標準時,兩系列指數就會愈來愈接近,最終合而為一。


之後到2018年時,富時正式將中國A股,納入國家分類的中的次級新興市場,並逐步訂出了納入A股的相關時程。第一階段的目標是把25%的A股可投資市值加入指數,並再分成三個階段。


第一階段,富時羅素於2019年6月正式A股納入主要指數,且一次納入了1090支大、中、小型股A股,並將納入因子設為5%,A股在富時新興市場指數中佔約1.2%。


第二階段於2019年9月23日時將生效,會把納入因子加到15%,並增加87檔新的A股成分股。預估在富時新興市場指數中會佔3.48%。


第三階段於2020年3月23日生效,將會把納入因子加到25%,預估在富時新興市場指數中會佔5.62%


之後應還會有進一步的「入富」進程,尚待決定。

(三)A股入標:

S&P(標準普爾)指數系列在美國以外市場的影響力不及前二者,因此加入A股較不受關注。但還是會影響到一些使用該指數的指數基金和ETF。

標準普爾在2018年底,也跟隨另兩家指數,宣布決定將A股納入指數中。2019年初訂出時間和加入成分股。


標普預計在2019年9月23日時,會一次以25%的納入因子,收入1241支A股,雖然起步最晚,但最阿沙力一次就25%,納入股數也最多。不過其實也是因為該指影響力沒這麼大(預估影響100億美金左右,比入摩入富任何一階段都少),所以一次全加入不太擔心會衝擊市場。預估會讓A股在S&P新興市場指數中,約佔6%左右。

三、指數投資者要如何因應A股入摩、入富、入標,以及相關的疑問:

作為全球資產配置的指數投資者,應該怎麼看待A股加入三大指數呢?以下是針對不同投資者可能的狀況和相關疑問看法的探討:

(一)、如果你原本只使用大範圍的ETF投資投資全球股市或新興市場股市,那A股加入三大指數會讓你的資產配置中,中國A股的部分會增加。(會受哪個指數影響視使用ETF而定,如果本來用的是vwo,它本來就有用包括A股的指數,所以暫時還不會受影響)

但這個增加是加入許多原本未收錄的股票,並讓中國持股更符合中國股票在全球市值中實際的佔比(由上面收錄因子的說明,可知目前還是有一大段差距),並分配在更多市場(A股和海外中國股票雖都是中國公司,但市場還是有區隔),也更符合全球資產配置分散風險的效果。所以其實是一件好事。也因此,你什麼都不用做。

(二)、如果你原本就因為希望股市配置更符合全球市值,而在投資組合中放入了A股的ETF補足大範圍ETF的不足比例。

這時因為A股加入指數,你的A股持有比例會增加,也許可以在指數調整到一個階段的時候,依照ETF中增加的比例,計算一下自己實際持有的中國股票(或僅限A股部分),與自己原本目標的中國股票(或僅限A股部分)佔比作比較,在差距過大或每年預計進行再平衡的時候,逐步減少A股ETF的配置,以維持原本的配置比例。

(三)、對於原本就因為不看好中國股市,或是其他理由完全不願意持有中國股票的人來說,不會有任何影響。

因為如果你本來就應該已避開了全球ETF或一般新興市場ETF,也許是採用了如 EMXC或XCEM這種排除中國股票的新興市場ETF ,那A股入三大指數完全不會影響到你的任何配置,所以和(一)一樣,什麼都不用做。

(四)、如果雖不完全排斥中國股票,但並不看好中國,或是不看好人民幣,所以不希望投資組合中增加太多A股:

這種狀況可以選擇全部或一部分更改新興市場相關配置,選擇搭配不含中國的ETF,來恢復自己希望的配置比例。而如果真的對自己的「不看好」很有信心,也可以選擇在投資全球的同時,放空A股ETF,但其實這樣的作法,就不是一般的全球資產配置指數投資者,而是主動投資選市的概念了。

(五)、A股入摩A股入富是不是會有行情,是不是可以趕快買A股ETF賺一波?

A股加入三大指數,有買盤自然會有行情,但這個行情,在任何一個指數公布A股加入相關消息的時候就會有了,當大家知道A股要入摩、入富的時候,就會有人買入想搶行情,當特定階段時程公布時也會有人搶行情,成分股宣布的時候也會有,這時股價就會因此上昇,也就是說當這些消息已經都透露的時候,你如果想買入,價格就是已經反映這些行情的價格。

至於這時買入之後會漲會跌,除了A股入指數進一步的利多或利空消息(例如要延後進程之類的)可能會影響之外。還有很多其他的因素(例如中美貿易戰),都是無法確定的,所以僅僅因為知道A股入摩入富,就特別去買A股ETF並不是個合理的作法。

(五)、ETF調整指數納入新的A股,帶動大批買盤,是不是會造成指數基金買在高點,讓指數投資人吃虧,一些趁機先買入的投資人佔了便宜?

在任何指數更換成分股的時候,都有可能因提前宣布成分股,而造成先有人買入拉高股價,但這個只是相對的,實際上這些人搶短線的人能不能佔到便宜,還是會虧如上所述還要看其他的因素。而ETF和指數基金買入之後,到底會漲會跌也沒有人知道,因為如前所述,A股加入指數帶來買盤這件事是確定的,也的確會影響股價,但之後的漲跌就是看之後A股之後的表現,持有ETF的人並不用特別擔心這點。

此外,前述各指數分批納入A股,也能解緩這個資金買入對市場造成的影響。

(六)、中國在A股沒納入之前,原本就是新興市場最大市場了,A股加入之後中國在新興市場的佔比會變得更高,這樣是否單一市場風險會太高?

個人認為一方面,中國的股市市值本來就大,中國在新興市場中的佔比,有些像美股在全球市場佔比,這種狀況在指數投資中算是正常的。

另一方面,雖然A股和A股以外的中國股票因為同反映中國公司的狀況而會有相關性,但其實實際的相關度沒有這麼高。

我們簡單用portfoliovisualizer分析美股上市的相關ETF, 追蹤滬深300ETF的PEK(上市時間最久因此以它為例)和追蹤S&P中國指數(非A股的大、中型中國股票)GXC的每月相關度,從最早的2011年至今為 0.74, 這個數字就兩個股市來說,並不算特別高,如果對這個數字沒有特別概念,我們可以用追蹤MSCI台灣的EWT來和GXC比較,得出兩者從2011年至今的相關係相也同樣是0.74。所以,雖然A股和A股以外的中國股票確實是同個國家公司,但就整體股市走勢相關度來說,並沒有特別高,而A股本身其實和其他股市的相關度大多更低,例如2011年至今,PEK和EWT的相關系數是0.5,和美股的相關系數是0.48,從資產配置原理的角度來說,在整體股票配置中,加入相關度較低A股,其實是比較合理,應能降低整體配置風險的作法。

-----
整體而言,A股作為一個很大的市場,加入三大指數自然對指數投資者來說不是一件小事,但實際上也不需要作太多的反應,繼續維持自己原本預定的配置方式就可以了。

沒有留言: