在去年4月的文章中我們計算了在貨幣避險之後，追蹤彭博包克萊全球指數的BNDW的預期報酬，今年我們改使用英國上市的，追蹤相近指數的AGGU來作計算（主要是iShares的官網比Vanguard有更即時的數據資料）。
去年4月時，全球債券殖利率低落，債券的預期報酬也因此較低，經過一年的債券下跌以及美國昇息，全球美元避險債券ETF今年已有了明顯的提昇。
一、AGGU簡介：
二、AGGU的匯率避險與相關收益簡介：
如之前文章的介紹，債券ETF的長期報酬預期，主要是以所持債券的到期殖利率扣掉ETF費用率可估算。
但在債券ETF實行貨幣避險的情況下，會因避險的工具中不同貨幣的利差，造成收益或損失，而增加或減少ETF的長期預期報酬。
AGGU中針對非美元債券貨幣避險的部分，採用遠期外匯合約（Forward Currency Contracts）來進行貨幣避險。
外匯合約作貨幣避險由兩個不需求的對手簽定，其中作多高利貨幣的一方，可以得到應有的利率報償，例如美元的利率高於歐元，所以歐元與美元的合約中，會讓作多美元（進行美元避險）的一方獲得收益，利差取決於該合約長度的市場利率，也因此美元對歐元債券的避險，會提高ETF的合理預期報酬。
實際上ETF使用的合約長度不一，但平均接近2-3個月左右，因此我們以最容易獲得的，各貨幣的3個月拆款利率當作估計避險收益的標準。
三、避險收益計算：
| 幣種 | ETF所佔比例 | 3個月拆款利率 | 與美元利差 |
| 美元 | 44.44% | 1.4 | 0 |
| 歐元 | 21.53% | -0.58 | 1.98 |
| 日元 | 12.34% | -0.02 | 1.42 |
| 人民幣 | 8.22% | 2.37 | -0.97 |
| 英鎊 | 4.54% | 1.23 | 0.17 |
| 加幣 | 2.83% | 1.88 | -0.48 |
| 澳幣 | 1.39% | 0.17 | 1.23 |
| 韓元 | 1.09% | 1.66 | -0.26 |
| 瑞郎 | 0.49% | -0.75 | 2.15 |
| 印尼盾 | 0.45% | 3.75 | -2.35 |
| 瑞典克朗 | 0.40% | 0.49 | 0.91 |
| 馬來西亞令吉 | 0.31% | 1.97 | -0.57 |
| 墨西哥披索 | 0.31% | 6.73 | -5.33 |
| 泰銖 | 0.29% | 0.63 | 0.77 |
| 丹麥克朗 | 0.21% | -0.19 | 1.59 |
| 新幣 | 0.20% | 1.11 | 0.29 |
| 紐元 | 0.17% | 1.49 | -0.09 |
| 波蘭茲羅提 | 0.16% | 6.24 | -4.84 |
| 以色列謝克爾 | 0.14% | 0.65 | 0.75 |
| 捷克克朗 | 0.11% | 0.17 | 1.23 |
| 挪威克朗 | 0.10% | 1.31 | 0.09 |
| 匈牙利福林 | 0.08% | 6.78 | -5.38 |
| 哥倫比亞披索 | 0.07% | 6.07 | -4.67 |
| 羅馬尼亞列伊 | 0.06% | 5.01 | -3.61 |
| 秘魯新索爾 | 0.05% | 0.81 | 0.59 |
| 智利披索 | 0.04% | 8.53 | -7.13 |
| 港幣 | 0.01% | 0.75 | 0.65 |
| 俄羅斯盧布 | 0.01% | 20.03 | -18.63 |
| 加權 | 0.502 | ||
（表中大多以5月6日的數據為準，紐、澳兩幣未能查到最新數字．因此以較早一個多月前的數字列出，以最近利率上昇的狀況來看，會低估其拆款利率）
由上表，我們可以算出當前AGGU所持各貨幣與美金的加權利差為0.502%，也就是說，基於這個利差所作的美金避險，可以為基金帶來年平均年化0.502%的報酬，而再加上5月6日ETF所持債券的平均到期殖利率是2.61%，以及扣掉0.1%的費用之後，得出了3.012%的預期報酬。
這個報酬還略低於美國的綜合債券ETF的AGG的預期報酬3.48%一截，主要反映的是市場預期美國持續昇息，因此美元債券先下跌較多而拉高殖利率，但在還剛開始昇的狀況下，美元拆款利率的利差還未與歐元、日元明顯拉開，所以避險收益不如債券的利差。
但如果未來幾個月美國真的持續昇息，而歐盟、日本未昇息，預期避險收益就會再提高，將會拉近AGGU與AGG或BND的預期報酬。
另需要注意的是，相較於殖利率作為債券長期報酬預期的有效性，貨幣避險收益的計算沒有這麼準確。2個月或3個月的拆款利率，是每天都會變動的數字，有許多短期因素都會導致變化，不過基本仍然會與各國的基本利率相關。
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7 則留言:
AGGU Weighted Average YTM（加權平均到期殖利率） 3.82%
VAGU Yield to Maturity（到期殖利率）4.8%
一般用YTM來看債持有到期的報酬，上兩者持債成份幾乎相同
能請教 上兩檔數據差到1%他用的上述衡量單位的差異是？那個能代表持有到期的報酬殖利率？
因為查完解釋看不懂
林昌興：因為今年開始，vanguard（無論美國或英國）都開始把這篇提到的預期貨幣避險收益，都算在官網的到期殖利率了，所以多了1%左右就是差在這裡。這樣子就相較於iShare更方便估算ETF的預期報酬。
這篇是5月算的，利差只有0.5%左右，但後續美國持續大幅昇息，所以利差到了接近1%左右。
之前爬了f大對於ytm的解釋 所以打算在年貨發下時參考ytm 決定要買債或是美金定存。作為年底再平衡的債券部位
ishare 的aggg，yrm只有3.55%，但依據本篇文章f大的講，我看bndw的ytm更準，bndw的ytm居然達5%，如果是這樣 我就想續買aggu了（因為我都是買英股）
想請教f大，vanguard的預估避險收益，準確嗎？我用這種方式來評估買美金定存或是aggu的策略好嗎？或是ytm要高於美金定存多少？你才覺得划算呢？
此外 為何目前aggg與 bndw的ytm的貨幣避險差到1.5%？
非常謝謝！
謝謝f大以閃電速度回復我的問題，想再請教：
一、aggg裡的ytm有包括避險收益嗎？
二、雖然指數投資裡擇時是大忌，但去年債券虧損實在有點可怕，如您所言，若是因為美金定存高於債券就買定存，如果遇到股災，債券或許會大漲，但我買的aggu是綜合型，其實也未必會大漲，但是明年美國會續升息好像是確定的，只是幅度多寡，債券仍有下跌的風險。如果我因為ytm沒有比富邦美金定存高（因為我的複委託是富邦），我把原本要配債的錢存美金定存一年，可以當作保證3.7%獲利的短期債券，且於明年時再當作再平衡的資產，若是屆時ytm高，則轉債券部分。
風險就是可能就是少賺而已，且大跌時，綜合債也是可能跌 保護效果未必比得上定存。且若升息，債也可能像今年一樣跌。
我回測bnd（因為歷史較長，數據較多，姑且代替bndw）2007至2022 最高報酬是2019年的8.8%，我猜應該是受惠於降息？且3.7%的定存報酬應該也算這期間的中位數？或許有些年因為降息，績效才超過3.7%。所以考慮到明年不會降息，或是一半一半，美金定存的勝率應該最差也是50%？至少不用承受虧損的不悅感
因為我是打算每年考慮ytm與美金定存的績效差距（實在被去年嚇到了），他們在我的配置中都還是算債券的一部分，也是列入再平衡的一部。應不致重大影響指數投資的目標
不曉得我的思考有沒有重大的缺陷呢？謝謝f大
1、aggg沒有避險，所以不會有避險收益，ytm就是債券本身的。
2、債券每年都有下跌的風險，跟是不是確定會昇息無關。
3、1年以下無論是定存債券直接視為現金就好（債券ETF都不會收錄1年以下的）。這樣作沒有不行，但可能最終拿到的報酬比較差。（因為如果現金利率變低的時候債券可能不知道漲到哪去了）
4、債券的報酬不要看回測，2021之前的40年債券都可以算廣義的大多頭（因為如你所說利率是逐漸往下的，但2020年底到了極致地低）。預期報酬看當下的殖利率是相對準確的。
5、你這個方式擇時躲不掉去年大跌啊，因為前年美元定存利率近乎於零，當然比債券ytm要低（現在才是反過來變現金高於債券），照你的方法那時應該要買進債券，然後去年賣出，結果反而是買高賣低。
6、這方法不是不行，但如我上個留言講的，長天期和短天期又性質不同很難有一個真正合理的比較。
另外現在美元利率遠高於3.7%，就算買sgov或bil這種類現金ETF都是4.5%左右，應該很多銀行也有更高的方案吧，存1年3.7%是划不來的。至少也去找4%以上的。
然後重點不在什麼中位數，現在利率高的年分（通膨也高）本來就該要比中位數高，問題是你現在存現金，就要考慮到之後利率變低之後就會是遠低於中位數。
你如果真的怕下跌就直接用現金或短期債券，而不是以為用任何方式可以躲掉下跌，不會有任何簡單的方法可以躲得掉下跌的。
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