台灣股市的ETF指數投資

台灣股市或稱作台北股市，主要由上市（台灣證券交易所）和上櫃（證券櫃台買賣中心）兩個市場組成，如之前的文章提到，台股在全球股市總市值約佔1.34%，在以流通市值為主的指數中佔約1.4%。

本文即介紹台股的指數以及相關的投資標的。

一、台股的範圍與總市值加權指數

台股最知名的指數就是台灣證券交易所製作的加權股價指數，收錄在上市市場中交易的股票，但特別股、Reits、ETF、CEF以及停止交易、全額交割股等不收入，目前共有907個指數成分股，二月底時總市值約為31兆2862億台幣。

加權股價指數採用的是「總市值加權」，這點會和我們後面提到的，一般在投資ETF或指數基金時，常見的以流通市值加權的指數不同。依總市值加權的方式，無論該股票流通比例多高，都會以總發行股的市值作為在加權股價指數中的比例權重。

櫃買指數，是台灣櫃買中心製作的指數，收錄標準與加權股價數類似，收錄櫃買中心的上櫃公司股票（除前述加權股價指數未收入的資產類型之外，櫃買中心管理的的興櫃股和管理股票也未納入），加權方式亦採總市值加權。目前共收錄765個公司的股票，二月底時總市值約為3兆1583億（台幣），因為上述兩個市場和指數各佔台股的一部分，所以後來又進一步出了寶島指數，將兩指數中的成分股加在一起，計算權重方式亦相同，成為能完整代表台股的指數。總市值為前二者相加，共約34兆4446億台幣，其中上市部分約佔9成，上櫃部分約佔1成。

上述指數代表了一般認定台股的範圍，但未有ETF等標的完整複製追縱這些指數，以下即介紹實際標的和相關指數。

二、台股ETF與相應的指數

台股的指數和ETF很多，因為個人投資取向，因此以下會以市值型標的為主，產業別、策略型、槓桿型、反向型等標的和指數不會介紹。以下各指數都是以流通市值為加權基準（雖然不同指數流通市值的定義可能會略有差異），與前述以總市值加權不同，但在介紹時，我仍會使用收錄成分股涵蓋的總市值來方便了解。

首先我們來看純台股的指數和ETF，最為人所知的指數就是台灣50指數。它代表了台灣加權指數中流通市值最大的50個股票，目前成分股約涵蓋佔加權指數總市值68.5%，約當全台股的62%。

追縱台灣50指數，目前最有名、交易量和市值也大的就是元大台灣50ETF（0050），但還另有費用率較低的富邦釆吉50ETF（006208）可投資此指數，二者都是完整持有成分股。

中型100指數，收錄上市股票中流通市值第51到150的中型股票，涵蓋總市值約佔加權股價指數約佔15%，約當全台股的13.5%。目前有元大中100ETF（0051）投資此指數且完整持有成分股。

富櫃50指數，收錄櫃買市場中流通市值最大的50支股票，涵蓋總市值約佔櫃買指數的40%，約當全台股4%。以個別股票市值來說，近似於中100的中型股但平均略小一些，可視為另一範圍的中型股指數基金。（目前櫃買指數中總市值最大的環球晶略大於台灣50中佔比最低的群創。而流通股市值最大的穩懋流通市值略小於群創，而富櫃50中佔比最小的長科，總市值比中100中最小的信昌化大一些）目前有元大富櫃50ETF（006201）投資此指數，且完整持有成分股。

（在2019年10月時，有了一支可以更廣泛投資上櫃股票的富櫃200ETN，追蹤富櫃200報酬指數，可涵蓋上櫃市值約2/3，台股市值約6%，詳細可參見這篇文章的分析）

以上三個指數ETF的搭配，可以投資涵蓋台股市值約80%的股票。

此外，還一支台灣永豐加權指數ETF，追縱的是加權股價指數，但它其實只收錄加權股價指數中市值最高的前200支股票，不過即使如此，已是純台股ETF中收錄股票最多的，約可涵蓋87%的加權股價指數市值，以及台股總市值78.5%，如再搭配富櫃50可涵蓋約82.5%。但這支ETF費用率高達1%，是相當大的缺點。（另外有一支開放型的元大加權股價指數基金，它的投入也是採樣，且費用更高，追縱表現並不穩定，還不是個能放心投資的標的）

另一個有許多ETF標的指數是MSCI台灣指數（或稱作摩台指），該指數至2月底收錄 86支股票，為一以大型股和中型股為主的指數，其中同時包括上市和上櫃的股票，涵蓋台股總市值約70%。

在台灣（006203、0057）、香港（09074、03074）、美國（EWT）、英國（IDTW，同支ETF還以不同名稱和幣別版本在荷蘭、義大利、瑞士和墨西哥上市）都有ETF追縱此一指數。

（其實MSCI也有出收錄更完整345支台股的 MSCI Taiwan IMI Index 但可惜沒有相關的ETF）

與台灣50同樣由富時推出的 FTSE台灣指數是另一個大中型股指數，收錄 90支股票，收錄股票和涵蓋市值略多於摩台指，成分股也幾乎都相同，目前只有在美國由富蘭克林出的 FLTW追縱該此數，值得注意的是它的年費用率只有0.19%，這點勝過其他所有的台股ETF，不過可惜它發行還不到2年，基金規模和交易量還比較不足，尚需進一步觀察。

如上所述，光靠純台股的ETF目前只能涵蓋最多200多支台股，因此反而需要靠其他廣泛範圍的ETF來補充小型股的部分。

三、新興市場ETF中的台股

我們把焦點集中在其中包括相當比例台股的新興市場指數和ETF。因為大型股部分不是我們的重點，所以我們忽略大型中型股指數，只看「全市場指數」、「小型股指數」，其中全市場指數是指將該指數系列中，符合各標準（尤其股票要足夠比例能自由流通）的股票全部加入的指數。

新興市場全市場指數和ETF

我們先來看全球最大的新興市場ETF也就是VWO，它追縱的是富時新興市場全市場含A股指數，該指數在2月底時包括412支台股， VWO確切持有幾支台股有些不確定（Vanguard的詳細持股資料大多沒有excel檔案，個人實在無力翻完4000多支持股一個一個算有多少台股），但由於它持有股票數還多於指數幾百支，所以我們可以合理推測台股應該至少有412，這個數字讓它成為目前我所知全世界持有最多支台股的ETF，估計大約可涵蓋90%以上的台股市值。

除了富時指數以外，MSCI IMI 新興市場指數是另一個常使用的新興市場全市場指數，其中共收錄了345支台股，估計涵蓋台股市值約87%，其中美國的IEMG和英國的EIMU 都追縱該指數，iemg目前實際持有304支台股，而eimu實際持有320支台股，都略小於指數。雖然收錄數不及VWO，但都已超過純台股ETF，並且都包括大、中、小型股在內。

以指數收錄廣度而言，其實 S&P BMI Index 系列，是三大全市場指數系列中涵蓋台股最廣的， S&P Emerging Market BMI  Index中即收錄高達690支台股，估計收錄股票總市值可達台股約94%左右。在美國有對應該指數且費用率頗低的SPEM，但可惜的是追縱方式是採用取樣，實際上僅持有218支台股。（S&P另有出一支追縱S&P Asia Pacific Emerging BMI Index的GMF，該指數同樣收錄690支台股，且台股佔比更高，但GMF的取樣數更少，台股數反而更少還不到100）

新興市場小型股指數

如果投資海外ETF的目標，是想要補充台灣的ETF或其他摩台指ETF裡，中小型股的不足，可以使用追縱小型股的指數ETF，由於台股小型股流通市值不低，在這類的新興市場ETF中台股一般佔比都不小。

S&P系列指數中，就有一個新興市場小型股指數S&P Emerging Under USD 2 billion Index，其中包括了總市值20億美金以下的新興市場股票，共有台股610支中小型股（亦即排除了標普指數690支股票中，前80支大於20億美金市值的股票），在美國股市的EWX即追縱此指數，以取樣的方式追縱，但取樣的比例較SPEM高，其中共持有 327檔中小型股，且台股在ETF中佔比高達30%，因此如果想要以一支基金，最完整收錄台灣的中小型股，應當就屬於EWX了。

其實在S&P系列中，尚有另一個新興小型股指數S&P Emerging Markets Small Cap Index，收錄了富時指數690個台股中，總市值最低的15%，共包括506支台股中小型股（亦即排除184支市值較大的股票，因此更集中在小型股），但目前可惜未有標的追縱此指數。 

此外，亦有一些標的追縱MSCI新興市場小型股指數，其中有不少台灣中小型股，而台股佔比約19%，追縱該指數的包括美國股市的EEMS，持有210支台股，而英國股市的EMSD，持有183支台股。

富時指數系列也有出小型股指數，但可惜未有相對應的新興市場小型股ETF，但在全球小型股指數 FTSE All-World ex-US Small-Cap index中，也有收錄322支台股中小型股（亦即全市場指數中的412支扣掉大中型股的90支），而追縱該指數的VSS有完整收錄（甚至可能還超過），可惜其中台股只佔6.4%，對於想要增持台股小型股的作用較小。

其實光就小型股而言，台灣也有一支專門台灣中小股的富邦中小50ETF，但其中只收了50支中小型股，而且去年不到一年的費用率就超過2%，因此完全不在考慮範圍了。（註）

四、結語

雖然我的全球股市投資配置是以市值為主要的分配基準，但在台股方面，基於對台股是唯一沒有匯率風險的股市，以及台股走勢與台幣走勢有正相關，可以平衡部分因台幣昇值造成的海外投資匯率風險（並非看好台股未來報酬會高於台股以外），因此增加了台股的配置比例，目前個人目標配置比例為全部股市配置的15%，比指數市值佔比1.4%要多13.6%，所佔比例僅次於美股，但這樣的配置方式並不是標準答案，我認為僅以大範圍ETF投資台股也相當合理，這點每個人可以依個人的觀點和需求作不同的配置。

基於增加台股配置的需求，本篇探討各種以ETF投入台股的方式，如本篇所述，目前台股尚未有如美股那樣，有夠好的全市場指數ETF（台股的小型股比例較高是原因之一），甚至以複數的台股ETF搭配也都還明顯有不足之處，因此想要進一步增加台股的投入比例時，涵蓋廣度反而不如像VWO這樣的新興市場ETF來得好，這點希望台灣有愈來愈多ETF或較理想的指數基金時，能逐漸有所改善。

附記：使用海外ETF投入台股是可能的方式，也有一些優點，不過台灣股市會對外資收取21%的股利稅，如果使用海外台股ETF（如EWT等）投資時，無法避開這個稅（還有ETF配息會再被重複收30%的股利稅，只能用NEC申請退稅才有機會取回）

（註）台灣有一個專門小型股的臺灣小型股300指數，收錄上市公司中，市值第151-450的股票，但可惜未有ETF追蹤這個指數。

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