什麼是最差殖利率（yield to worst）

我們在買債券和債券基金時，殖利率是預估債券未來長期報酬最重要的因素，一般提到殖利率時，指的是到期殖利率（yield to maturity），亦即該債券持有到期所獲得的年化報酬（將債券配息以及價格變動都考慮在內） ，單一債券持有人在債券未違約的前提下持有到期時，就可以獲得該收益，而一籃子債券持有人在債券未違約的情況下長期持有，也可以合理估計拿到相當於到期殖利率的報酬。（關於債券報酬的估算可參見綠角的這一系列文章）

使用到期殖利率來估算債券報酬，在未有提前贖回（call） 機制的債券（一般來說公債相對比較少這種機制）或相關債券基金都非常有效，但如果是發行方有提前贖回機制的債券（公司債或市政債都常有），就會出現偏差，因為提前贖回機制，讓債券發行方，在特定日期開始，可以選擇在對自己有利的時候（一般就是利率下降、債券價格明顯高於贖回價格時）進行提前贖回，這時買進債券的人就可能無法拿到到期殖利率的報酬，遇上提前贖回時持有人獲得的總年化報酬，一般稱作贖回殖利率（yield to call）。





而最差殖利率（yield to worst）就是用來估算這種狀況下（仍然是假定債券沒有違約），投資人可能拿到的最差年化報酬。

如果一支債券沒有提前贖回機制的時候，最差殖利率會就等於到期殖利率一樣（或者一般就不會標示這個數字）而即使有贖回機制，但如果目前價格低於贖回價格（一般等於發行價格）時，最差殖利率也會和到期殖利率相當，因為發行方一般沒有提前贖回的動機，且即使提前贖回也只會讓持有者得到比到期殖利率更好的報酬。

但如果目前債券價格低於贖回價格的時候，最差殖利率就會等同於贖回殖利率，就是指最近可贖回時間贖回所得到的報酬。

上面講的是單一債券，而如果是一個持有多支債券的基金或etf，最差殖利率就要加權計算所有的債券，如果所持有債券中，其中有些債券有提前贖回機制，且當前價格低於發行價格的債券，那基金的最差殖利率就會低於到期殖利率。

最差殖利率代表可能最差的狀況，但不代表債券或基金持有者必然只能拿到這樣的報酬，因為即使目前債券的價格低於贖回價格，未來持有過程中，也可能因為昇息或其他因素，讓債券價格下跌，使發行方沒有執行提前贖回的必要，此外，在實際上即使債券價格高於贖回價格，發行方還是有可能因為其他理由（例如暫時不想耗費行政成本發行新債）而不提前贖回，所以最好的狀況，債券持有者最終還是可能拿到接近到期殖利率的報酬。

整體而言，我們在估量買入債券或債券基金的未來報酬時，可以將到期殖利率與最差殖利率這個區間，作為估量未來長期平均報酬的合理範圍。（如果是基金或ETF還要扣掉費用）

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