從「天下沒有白吃的午餐」原則來看資產配置

人人都想賺錢，但錢會從天上掉下來嗎？

資產配置是本部落格最重要的核心概念之一，但資產配置牽涉到比較多的觀念和細節，不像指數選擇容易用一篇文章大致說明，本文僅先由其中一個概念來切入探討。

資產配置常見的核心原則是分散風險，亦即「不要把雞蛋全放在同一個籃子裡」，這點應該是最容易理解，但本文想從另一個概念切入。也就是「天下沒有白吃的午餐」，認為在作配置決策的時候應該把這點存在心裡，確認自己的配置理由是否合理，以免偏離了資產配置的原則。

（一）基本概念說明：

「天下沒有白吃的午餐」這個概念雖然很多人探討，但這裡特別借用，我覺得闡述得很好的，比爾．蘇西斯（Bill Schulthis）所著《不看盤，我才賺到大錢》（The New Coffeehouse Investor）中的說明。他在本書和前著中，把這句話視為他的咖啡館投資哲學三原則之一。（「不要把雞蛋全放在同一個籃子裡」也是原則之一）。

書中有個很有趣簡單的假設故事：如果你知道有人在紐約帝國大廈旁邊，撒了七張一千美元的鈔票，你會不會想馬上買機票坐飛機去紐約看能不能撿到一張呢？（因為是寫給美國人看的，機票成本是幾百元美金）


我想正常人應該是不會去撿，因為大家都會知道，在到了紐約之前，錢就一定會被撿光了。

這個故事很簡單，很好懂，但實際在投資上的時候，卻很多人還是會有類似的作法，就是覺得，我要找到一個報酬好，風險也沒有比較高的標的（可以是個股、市場、特定類型資產），然後買入它或大量配置這類型的資產。

天下沒有白吃的午餐的概念，用到投資上換句話說，就是「高報酬伴隨高風險」，要想獲得高的預期報酬，就要付出較高的風險（或其他代價）。

但上述想找高報酬低風險標的的做法想法，也就是還存有想吃「白吃的午餐」的心態，可是卻沒有去想，這個免費午餐如果存在，還會被你知道，正常來說應該早就被人吃光了。（就像帝國大廈的鈔票）

雖然實際上，市場不是總是有效率，就像還是有人可以剛好在路上撿到錢一樣，但這不代表在資產配置的時候，應該把目標放在路上撿錢（或說白吃午餐，亦即想找報酬高風險低的標的），因為那部分大多不是自己可以掌握，甚至是可遇不可求的。

資產配置的重點，應該是面對現實，了解各種資產的預期風險報酬和其他特性，從個人的理財狀況出發，思考某些配置，雖然有它的缺點和代價（報酬低、風險高或是其他），但它的優點符合自己的需求，最適合自己，這才是適合的資產配置。

也因此，在作任何一個資產配置的決策時，都應該用「天下沒有白吃的午餐」這個觀念來檢視自己的配置理由。

二、「天下沒有白吃的午餐」用於資產配置類別選擇

這裡我們舉一些具體的資產配置決策的例子來看：

（一）加重小型股或價值股：

有人認為小型股或價值股長期而言有溢酬，因此想要比市值加權指數，多配置一些小型股或價值股。這個例子的作法，的確是想要多拿一些報酬，但是否算是免費的午餐呢？

如果實行此策略的人清楚知道，配小型股或價值股雖然長期有一定的機會拿較高報酬，但波動風險也可能比較大，也會投資較多不被大家看好或整體狀況不太穩定的公司，且就算長期報酬好，有可能需要等很長期才行，在此之前可能要多年忍受不如大盤的報酬。也就是認知到這個溢酬是有代價的，也有一定的合理性（因為相對而言不被看好關注，股價才會低於合理，而增加報酬）。

那麼這個例子，就並不是想要「白吃的午餐」，而是了解自己願意付出相應的代價作出的交換。（當然這不代表認為配置小型股或價值股就一定對）

（二）貴金屬股票：

貴金屬（黃金、白銀等）公司的股票，長期來說報酬不及整體一般股票，波動風險還更大，但因為它應該是各類股中，和整體股市報酬相關度最低的類股（相關度大約接近0左右），所以還是有人認為，雖然長期報酬會輸大盤，本身波動也大，但因為相關度低，而且在如果同時發生嚴重通膨的熊市時可以發揮一定避險效果，所以在資產配置中加入一部分，可以降低整體的配置風險，但又不致於降低太多平均報酬，雖然這樣作不一定正確，但基於這樣的考量，至少不是一個白吃午餐心態的配置決策。

但如果有人配置金銀礦股票的心態是，黃金好棒棒，你看今年漲這麼多報酬超好，黃金只會愈來愈少，人人都喜歡黃金，是最安全的資產。那就是把黃金當成「白吃的午餐」，這個心態配置貴金屬股票就不是合理的。

（三）美股：

不少人因各種理由看好美股（關於重押美股的問題，可進一步參考之前另一篇文章），所以重押（大過世界指數比例）或甚至股票部位全押美股。的確，美國國力強大企業獲利能力好，在經濟實力上是全世界龍頭，美股近期表現超好，長期也很好，作為大型的已開發市場，大盤股市波動風險在全世界來說也算較低。所以，如果未來美股報酬還是像過去10年那麼好（好或不好是相對的，主要是指明顯贏過全世界其他區塊）的話，簡直就是白吃的午餐。

前面有提過，白吃的午餐不是說一定不存在，在人掉錢包在小巷子裡，也不見得馬上有人發現。但一個近期表現好，多數人看好，全世界都也都關注，大家也愛買的市場，為什麼會成為白吃的午餐？難道是帝國大廈的鈔票永遠掉不完拿不完嗎？

所以，資產配置要重押單押美股不是不行，但我認為至少需要找出「美股為什麼不是免費午餐」、「美股為什麼不是帝國大廈掉下的鈔票」的理由。

在2008年底的時候，我們或許可以幫美國找到一些理由，美股當時前10年相較於其他股市，表現特別差，還正作為金融海嘯的中心，所以因為不少人會覺得「美股很糟」、「美股很危險」，也因此未來長期報酬可能會高，這樣思考，至少還有一定的道理。但現在呢？我一時想不到，但如果真的想要單押美股可能需要想一下。

當然，如果你是有超強的能力時間精力，分析預測出全世界買美股的人，大都看不出來的好，例如，全世界投資者大都認為美股好，但你有能力分析出，美股不僅是好，而且是「好還要加三級」，大家都知道帝國大廈在掉鈔票，但只有你知道世貿大樓也在掉，那的確說不定真的你有可能找到白吃的午餐（吃到後面那三級），但其實心力花下去，已經不算完全白吃了，也不算是一般的資產配置，而是花費心力的主動投資，更重要的是，還要負擔花了時間心力選出標的重押，結果最終還輸給平均的風險。

（三）指數的選擇：

我們也可以用「天下沒有白吃的午餐」的原則，來看在選擇資產配置的指數時，可能會遇到的一些特定的策略選股指數。 

（一）高股息指數：

有的投資者已經退休沒現金收入，真的很需要高配息支應現實生活，因此會想要選擇高股息指數（其實定期賣出一部分ETF也會是另個方式，並沒有一定要靠配息），這選擇不是不行，但當你選擇策略指數的時候，就該先考慮這樣做的代價，包括可能較差的風險分散、更高的持有費用、更高的周轉率、報酬可能會輸給大盤。當你了解了這些代價，還是覺得我要用這些代價來換高配息，那這沒問題，是個符合自己需求的選擇。

但反之，如果你有的是「白吃午餐」的想法，並非真的有現金需求，只是覺得高股息股票配息多，那應該就會風險小、報酬高，想得到好處都被你拿光了，那就是不切實際，不符合資產配置原則的想法。

（二）與公司本身性質有關的指數：

當一個人選擇特定的公司類型指數時，想到的是自己的信念，就算對自己的投資績效可能不利，也要挑選特定類型的公司（例如ESG這種社會責任型公司指數）來投資，那這樣很好，你選到的是符合自己需求的指數。

但當你選擇時，想的是廣告上「過去」打敗大盤的誘人績效，覺得自己找到發大財的聖杯，想像自己未來也能這樣經鬆大賺的時候，那已經是在想像有白吃的午餐了，但其實你只是在幫廣告主送上午餐而已，晚餐也一起送。
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資產配置有很多需要考慮的面向，本文先從一個角度切入，讓我們在考慮決定任何配置時，都先思考一下有沒有落入想吃免費午餐的陷阱。

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