壞公司的股票未必是壞投資，市場和產業亦然

指數投資者會在適當可行的範圍內，儘量分散自己的投資。但很多主動投資的人會說，「為什麼要投資全市場？為什麼要投資全世界？我就選好的公司，好的市場就好了啊」。「我把0050裡面的爛公司排除，自組股票組合，就能贏0050了啊」、「我選經濟前景最好的美國股市，就能贏全球股市了啊。」

但事實上，就未來預期報酬而言，不被看好的公司未必是壞股票，表現不好的市場或產業亦然。本篇就即探討這個問題。

一、壞公司未必是壞投資，好公司未必報酬高：

盈利好、前景佳的好公司大家都看好，股票大家都想買，大家都願意承擔更高的股價來持有這家公司，所以當下買進的價格，平均會相對於所謂的爛公司要高，因此未來的預期報酬可能會下降。

反之，大家都不看好，甚至虧損連連的公司，一看就風險高前景差，大家都不想持有，必須有較低的價格，才能抵得上買進這家公司的風險，因此股價下跌，但在價格偏低的情況下，平均預期報酬反而可能較高（當然，這是指平均而言，例如美國股市長期而言價值股的報酬高於成長股，常見的看法就是價值股是屬於不被大眾看好的股票，但這是超長期平均而言，近十年成長股的報酬就高於價值股）



舉例而言，近半年來受大家追捧，狂漲到不行，讓很多投資人賺好幾倍的自動車大廠特斯拉（Tesla）來說，在一年前還像落水狗一樣，投入大量資金還沒賺錢不說，一大堆傳言說它可能經營不善要倒掉了，雖然市值是美國前500大，S&P500指數因為它的營利不佳而未收入（S&P 500指數不是一個純粹以市值來收錄的指數，可參見這篇文章的介紹），在這種市況下，當時買入特斯拉，比起買其他美國大型股風險要高，可是結果得到的報酬就很驚人。

但反過來說，壞公司就是好股票嗎？當然也未必，十支被看壞的股票也許最多只有一、兩支會類似特斯拉這樣東山再起一飛沖天，其他有的可能繼續寂寞，也可能越來越糟甚至下市。所以當然不建議把錢去賭在特定的所謂的「壞股票」上，而是應該用大範圍指數投資，把所有的所謂壞股票一網打盡，不放過任何一個東山再起大賺的股票，這才是在較合理的風險之下，賺取較高平均報酬的方式。

同樣地，好公司也不一定是壞投資，有些時候它可能穩健成長，讓投資者獲得穩定的報酬，也可能像台積電、蘋果、亞馬遜這樣，原本已被看好，但一再有新的突破而有很高的資本利得（但不太會像特斯拉這樣突然漲這麼快這麼多），但也有可能像奇異、宏達電這樣當初被看好，但表現不如預期甚至一路衰退，給投資人帶來很大的虧損。所以最好的方式，就是把這些公司一網打盡，享受到高成長公司的驚人獲利，並壓低分散不如預期公司的虧損風險。

二、前景不看好的市場或產業未必未來報酬差：

同樣的道理，當下被看壞（常常是因為近期表現差，或該國家、產業有什麼狀況）的市場或產業，可能因此股價偏低，雖然可能風險不小，但未來可能的平均預期報酬反而較高。

以2007-2008年全球金融風暴為例，這場風暴的源頭以及影響最大的地方在哪？在美國。不僅如此，在當時從21世開始的幾年，美國股票的績效輸給美國以外股市一截（不說當時牛氣衝天的中國A股、和人氣正旺的新興市場，也輸給歐洲、日本），那時大多人都看衰美國（記得在PTT基金版如果有人要買美國基金會被取笑勸退），結果接下來10年，表現最好的股市是什麼？正是美國。（現在大家又開始紛紛看好美國了，覺得未來一定也是美國會贏全球）


又以2020年至今為例，全世界最大的經濟災難的源頭是什麼？武漢肺炎。哪個國家受影響最大？中國。大家都覺得中國經濟會很差看壞它是很正常，但2020年至今，全球表現最好的股市是什麼？是中國，在全球股市因疫情重摔的情況下，A股的代表指數滬深300今天（3月3日）剛剛突破一月中的高點，今年初到現在為止還有正2.5%的報酬。

同樣的，我們也不是就看好其實病情嚴重影響經濟的中國，和那些那些所謂的「壞市場」，我們並不確定未來哪個被看壞的市場，會爬起來帶來非常好的報酬，也不確定哪個市場會就此真的一厥不振，所以我們盡量投資全球一網打盡，能在分散風險的情況下，獲得可能較高的預期報酬。

產業也是，不同的市況，不同的產業狀況不同，像這兩年所謂5G題材很熱門，而現在則醫療生技產業股價表現不差，旅遊、運輸、能源業則被看衰，股價直直落。但是不是現在買5G、醫療產業股就會賺比較多，避開運輸、旅遊、能源就比較慘呢？當然不是，理由也是一樣的，最好的例子就是2007年的原物料產業，當時看市場好度高到不行，接下來發生什麼事大家都知道了。

三、挑公司、市場和產業的前提：

我是主張被動指數投資的，但不代表我認為選股選市一定行不通，但除非你投資的目的是為了好玩，不然選股選市是很嚴苛的。

挑選單一（或少數）公司、市場、產業來投資，首先它的風險比整體市場要大，所以必須獲得比整體市場更高的超額報酬來補償這個風險才划得來。


那麼，要怎麼樣才能挑出有超額報酬的股票（或市場、產業）呢？

很建議主動投資人應該先看肯恩‧費雪《投資最重要的三個問題》（即使我是被動投資人也覺得非常精釆的一本書），看著名主動投資人告訴你怎樣的條件才能打敗市場。要不靠運氣長期打敗市場，絕不是什麼「我看好XXX公司」、「XXX產有前景」、「XXX市場有長期優勢」、「XXX市場被高估」，這種大家都看得到的事就能達成。

簡單地說，首先你要知道一件事實（或因果關係），而且從過去的資料來看，確實有助於事先預測市場（而不是那種無助於預測的因果關係，比如大家都知道公告經濟數據好於預期，股市會上漲，問題是公告的時候才知道已經來不及），再來你必須找出為什麼它會有效的原因（其中很重要的點，要能論證為什麼大家不知道這件事，或是有人知道不會注意它，因為有效的方法一旦大家知道就沒效了）

這個原則用在挑股和挑市，就是買進所謂好公司能獲得超額報酬的前提，是雖然市場上已經很看好，但只有你發現這家公司比大家想像的還要更好，那的確有可能獲得超額報酬。或者，你發現大家認定所謂的壞公司，因為有著只有你或少數人知道的事，了解它其實是一家好公司，但還沒反映在股價上，這點用在市場或產業也是類似。

除非你的資訊來源是只有內部人知道的內線消息，不然你需要有足夠的理由，去說明市場上大多數人的看法，真的跟你有明顯不一樣，而這點本身就是很難的。（尤其在股市來說更是如此，因為沒有一個完善的辦法作市場調查，這點在例如美國公債好得多，因為它對於未來利率變動的看法，幾乎可以完整反映在債券價格和利率期貨價格上，所以會能相對精確算出市場預期聯準會多少機率降息2碼，多少機率降息1碼，但這次突然降息就有點出乎市場意料。）

即使你想出一個合理有效的方式預估股票、市場或產業的好壞，並且合理推斷市場上大多數人（包括那些身經本戰的專業投資人）不知道或不在意這個方式，所以應該現在還沒反應在價格上，這還不代表你賺到贏過大盤的報酬了，因為還有最後一點就是信心和耐心。

如果你的看法真的是跟大眾和市場主力不同，那麼很可能你知道的這件重要的事要反映在股票、市場或產業的股價上不會是一天兩天，而可能是幾個月甚至幾年，在這之前，可能市場會繼續維持大眾的看法，你選的個股，選的市場產業，可能持續幾個月甚至幾年輸給大盤或全球指數，這時你是維持信心繼續相信自己的看法是正確的，還是決定「換個看法」呢？ 我相信有人能堅持直到賺錢（但也可能最後才發現，看法其實真的錯了而虧錢），這代表自己看法真的很堅實。但大多數人恐怕作不到，那種看最近誰績效好就看好誰的人就更作不到了。

四、總結：

當下看到的好公司、壞公司、好區域、壞產業，都不代表未來的報酬會高或低。但一般而言，「壞的公司」反而會因為較高的風險、較低的股價，而有較高的平均報酬。這點在選市、選產業的時候也很類似。

在不能如前所述，有效區辨個人所判斷未來前景，和當下整體市場看法的差異之前，挑選少數所謂「看好的」的股票、區域、產業，不僅無助於提昇報酬，反而負擔了不需要負擔的非系統風險（即整體市場以外的個股風險）。

這也是我認為為何對大多數人來說，更適合以指數化投資，儘量把所有市場、所有產業的所有所謂好股、壞股都買下來，獲得更好的，  報酬/風險  比，才是比較合理的作法。

如果真的想冒更多的風險去集中投資個股、個別市場，以獲得超額報酬，請對自己嚴苛一點，不是簡單「看好」、「看壞」就好了，當然如果是為了興趣好玩而非投資賺錢，那就不在此限了。

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