最近同樣追蹤標普500指數的VOO超越了老牌SPY，成為全球最大的ETF，在美國和全世界，標普500指數都是最多資金投資的指數。
近年來美國大型股表現相較優於小型股，也因此更多人認為投資大型股的VOO表現比較好，因此沒必要投資於全市場指數的VTI。
本文即探討兩個標的及背後代表的指數，並說明較建議投資哪個標的。
一、指數化投資的原則與指數基金的發展：
指數化投資的原則，是儘量獲得市場平均報酬，以這個角度來說，幾乎投資全美股票（僅排除少數流通性太差或剛上市的股票）的VTI，自然優於只投資大型股的VOO。
指數基金之父約翰‧柏格在《約翰柏格投資常識》中曾說，他認為最理想的獲得市場報酬的方式，就是「買進投資整體市場股票組合的基金」。
這也可以從指數基金的歷史來看。雖然柏格領導的先鋒在1970年代時，使用只包括大型股的標普500指數，當作第一支面向大眾的指數基金的標的（即VOO的前身），但在先鋒的資產規模擴大之後，在1992年進一步成立了美國全市場基金， 該基金也在先鋒的推廣之下，成為目前美國和全球規模最大的基金。後來也推出ETF的版本即VTI。
也因此，在柏格看來，用標普500指數基金作指數化投資，其實是早期資金規模不大，難以追蹤全市場指數時，退而求其次的選擇，VTI代表的全市場指數會是更理想的選擇。
二、大型股和中小型股的表現與近因偏誤：
標普500指數和美國全市場指數的表現雖然不會差很多，但主要的差異，會基於於中小型股和大型股的相對表現。當大型股表現好的時候VOO的表現會優於VTI，反之，中小型股表現好，則VTI的表現會比較好。
以尤金‧法瑪所提出的「規模因子」的論點來說，長期而言小型股的績效優於大型股。實際上從1972年至今約50年的回測，美股也的確是小型股表現略較大型股好，這還是經歷近期大型股強勢表現之後的結果。
其中在1970-1980年代，以及2000年代，都是小型股明顯優於大型股。但大型股則在1990年代以及近10多年優於小型股。
不少人拿ETF的近期表現，看到VOO的表現優於VTI，就認為只要投資大型股比較好，但這並不是一個很好的理由，因為未來長期大型股或中小型股何者表現好，是不一定的，反而長期小型股表現好至少有一定的學理理據。
三、 風險探討：大型股和其錈的走勢差異的好處：
在績效上長期全市場可能因小型股長期表現好而較好，那風險又如何呢？
中小型股的波動以及風險都明顯大於大型股，那把它們納入之後風險會不會變高呢？這的確是合理且可能的結果，在不少時段，全市場指數的波動都大於標普500指數。
但因為如前所述，在不同的時段，大型股和中小型股的表現不一，兩者搭配之後，可以略分散大型股或小型股本身的風險。
兩種效應加在一起的結果，全市場指數風險就未必比較大，而是可能會是很接近。
四 標普500並非純市值加權：
標普500指數主要的選股標準是公司的市值大小，收錄市值規模較大的美國股票，但它除了市值之外，還有一個過去四季為正營利的選股要求，這會造成一些規模較大的公司，一時之間無法進入標普500指數。
最好的例子就是特斯拉，它在2019-2020年的時候，股價快速成長，規模早能排進美國前20名，但卻因獲利的問題，遲遲未能加入標普500指數，直到2020年底才加入，也因此特斯拉這兩年的好表現未能反映在標普500指數中，但全市場指數就不會漏掉特斯拉這段期間的報酬。
此外，這個營利要求雖然是明文規定，但有時標普指數的委員會仍有一些主觀裁定的權力，所以並不是完全透明，有時候市場認定某支股票的營收符合條件應該會加入，但實際又可能沒進去，這也是標普500指數的一項缺點。
五、標普500指數ETF可能增加的成本
VOO和VTI的內扣費用同樣是0.03%，但實際上，VOO隱涵較多的成本。
ETF的費用率反映的是基金公司操作相關的費用，但交易相關的費用則不會包括在內。
因為標普500指數會新收錄市值變大或營利變好的公司，排除市值變小或營利出問題的公司，因此相較於全市場的VTI，會有較大的周轉率，因此會帶來較多的交易費用以及買賣價差等成本。
雖然因為收錄的股票流動性大多不差，上述交易成本在多數情況相對不多，但所謂的「衝擊成本」可能影響就更大了。
因為標普500是全世界有最多ETF和基金追蹤的指數，它的成分股變動代表龐大的資金流動，因此新的成分股加入時，立刻會吸引大批買盤而上漲，而成分股被踢出指數時會有大量賣盤而下跌，會造成指數在換股時有買高賣低的結果，不利於投資績效。
六、小結：
由於標普500指數現在已佔美國整體股市約 85%，所以標普500指數和美國整體股市的實際表現差距不會太大。
但既然投資整體市場有本文所述的相對優點（或說標普500的相對缺點），而VTI雖然持股較多，卻能與VOO有同樣的低成本，因此除非有其他進一步成本的考量（例如想使用英國上市的美股ETF省股息稅，但英股沒有美國全市場ETR），不然使用像VTI這樣的全市場ETF才是投資美股更合理的選擇。
本文最初發表於《商益》
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