Vanguard公布2023年經濟市場報酬預測，投資人要如何調整資產配置比例？

 

推動指數化投資最重要的公司Vanguard（先鋒集團），每年底都會發表一篇報告，探討未來一年的經濟展望，並預計未來10年的市場報酬。本文以2022年底所發表的2023年報告為例，說明指數化投資人應怎樣看待這樣的報告。

 

一、簡述2023年報告中對市場報酬的分析數據：

 

報告中主要由市場估值變化、股利、預期獲利成長、匯率變化等因素，來估計未來10年的各區域或區塊股市的預期報酬，並從債券的殖利率等因素來預期債市報酬。

 

因為2022年的股債市場下跌，2023年開始的各個市場股票與債券10年長期預估報酬都比明顯比去年增加。

 

在各類資產的報酬上。美國股市的平均預期年化報酬在5.7%、美國以外股市在8.4%、美國整體債券市場在4.6%，非美國整體債券市場（美元避險）4.5%，美國Reits在5.9%，原物料商品在4.3%。

 

這裡的平均預期報酬，不是代表必然的結果，而是指Vanguard認為有一半的機率實際報酬會在此報酬之上，有一半的機率會在此報酬之下，報告中也有列出5%、25%、75%和95%機率能達到的報酬。例如美股有5%的機率低於-1.3%，25%的機率低於2.8%，75%的機率低於8.6%，以及95%的機率低於12.9%。這樣的呈現方式，讓我們不只是了解平均，而能更完整了解各種報酬可能的分布機率。

 

以下我們進一步探討，指數化投資人應如何看待這些數據。

 

二、什麼是合理的長期預期報酬與評估方式：

 

相較於很多機構喜歡預測僅僅未來一年的報酬，造成預測完全像是瞎子摸象南猿北轍，Vanguard作的是10年的預估，這樣的預測合理性更好，也更符合長期投資的理念，因此有較高的參考價值。

 

雖然Vanguard的預期報酬最終仍不可能完全準確，例如在這分報告中，就講到10年前對美股和非美股的預測就不太準確。但它仍然提供了一種合理的評估各種資產報酬的方式，一般投資人不必完全了解這套預測方法背後的所有學理，也可用以作為自己配置規劃的參考，了解自己設定的投資長期目標是否合理，不致於過度樂觀導致最終失敗。

 

此外，不時看到有人質疑指數化投資只是用過去的市場表現，來說明這樣的作法可行，但其實並不是，各類資產長期報酬是可以有很多合理的評估方法的，從這分報告中也可以看到，過去的歷史資料還是要加上其他因素的評估，才會是合理的預期報酬。

 

三、資產配置的決定不能只看後照鏡：

 

常看到有有人在決定自身的資產配置時，是拿著標的和配置過去表現來回測，然後據此選擇過去績效較好或風險較低的配置，但常常這些標的的發行時間還不到20年甚至只有10年不到，其實看到的只能算是近期的表現。

 

這樣的作法未考慮未來和過去的報酬與風險未必相同，甚至很多時候過去10多年表現好的資產和標的，很可能會因為均值回歸而有更差的表現，用這樣的方式訂出來的配置，最終很可能得到比預計要差的結果。

 

Vanguard的報告所提供的預期報酬，就不是只看近期的績效回測，反而會把市場較多上漲估值提高，視為降低未來績效的因素，在決定自身的配置之時，在回測之外，多參考這樣的評估方法與數據，可以避免只看後照鏡就決定了要投資幾十年的配置。

 

四、自己決定的配置是否能接受這樣的預期結果？

 

Vanguard的預估並非必然準確，但確實是有一定的根據，也就是說，我們至少應該認為「這是可能出現的結果」之一，然後去思考，如果真的出現這樣的報酬，是否能夠接受自己配置的表現，並且不會影響堅持自己的長期配置。

 

例如有不少投資人主張只投資美股即可，不需要再投資其他國家，雖然會更建議分散全球，但如果真的有合理的理由只選美股，以及能長期堅持下去，只投入這個全球最大且最多元的市場不會是個很差的選擇。

 

但在Vanguard的報告中，認為即使預期美國企業的獲利成長高於非美股，但美股已經明顯較高的估值，依然會帶來較差的10年預期報酬。而且平均預期相差年化2.7%，這將會造成10年之後的非美股和美股是 74%和124%的總報酬大差距，如果遇到這樣的狀況，單押美股的投資人能接受嗎？能繼續堅持下去嗎？

 

如果自認為可以在美股遇逆風時堅持下去，那長期只投資美股是可行的。如果不行，表示單押美股並不適合自己，至少應一定程度分散到其他市場。先設想好可能表現差的狀況，而不是相信選美股就一定會報酬比較好，才能長期堅持下去。

 

五、就算知道預期報酬偏低  也不是選市擇時的好理由：

 

也許有人會說，既然非美股的預期報酬較高，那我就先放棄美股，重押非美股如何呢？或是先空手或減碼，等美股估值變低，預期報酬變高再買入加碼呢？

 

首先前面講到，預測不是必然準確，報告中也提到了各種偏離平均預期報酬的機率，所以只投資非美股也並不就是好的選擇，因為假如又遇到美股表現好的狀況，可能又會想要再轉投美股，一直在不同市場之間轉換，很可能反而獲得更差的報酬，包括賠上交易的成本。

 

而擇時離開股市等待的作法就更不可靠了，因為預估的平均報酬是10年而不是1年，也就是說就算確知未來10年的報酬，也無法知道未來1、2年會漲會跌，退出市場擇時，有可能反而錯過了上漲，結果發現過了1、2年之後的未來10年預期報酬變得更低，這時也不知是該繼續等還是買回來，平白讓自己的長期報酬更差。

 

六、小結：

 

指數化投資與資產配置的一個核心理念就是長期投資獲取市場報酬，Vanguard的報告提供了一種了解長期預期報酬的方式，讓我們在決定配置和投資目標時有合理的依據，參考之後作出的配置也讓我們更能堅持下去。

 

本文最初發表於《商益》

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