股債搭配是一個常見的資產配置方式，但在2022年，在股票大跌的同時，也因為利率的快速上昇，遇上了債券的嚴重下跌，因此很多人開始質疑，股債資產配置是不是無效了，是不是應該採用其他的資產配置方法。
本文即從幾個角度來探討這個問題。
一、 股債的負相關並不是一直都一樣：
本世紀至今，股票和美國公債的相關度，是低負相關（例如，美股和美國10年公債的相關度是-0.22），尤其在幾次大跌如網路泡沫、金融海嘯、covid-19造成的股市大跌時，債券都因伴隨著聯準會的降息救市，而有不小的上漲，股債配置中的債券，抵銷了很多股市大跌造成的損失，債券部位達到的配置效果非常好。
但在進行股債配置的時候，需要先有的認知是，股市大跌並非總是伴隨著降息以及債券上漲。
即使在本世紀，股債的「低負相關」，代表的只是較多的時候股債走勢會相反，但也並不是總是如此，仍然有不少時候會是同漲同跌。
而在上世紀後期（1972-1999年），股債之間其實是「低正相關」（例如美股和美國10年公債的相關度是0.27），亦即同漲同跌的機會，還大於反向的機會，甚至在1970年代的股票大熊市，伴隨的是比近兩年還嚴重的通膨和大幅昇息，因此債券的表現也非常差，這都是過去已發生過，所以未來也可能再發生的狀況，所以在股債配置的時候，就應該先有這樣的認知，而不是假定每次股市大跌，債券都會像本世紀前幾次那樣的好表現。
二、不特別拉高利率風險的債券配置仍然有效。
不過，即使如前所述，就像上世紀的某些場景，2022年出現了股債同跌，但是否代表債券就因此完全沒有分散風險的效果了呢？這就得要看配置的是什麼債券。
在2022年的股債下跌中，美國股市（以VTI為例）的最大下跌是24.81%，全球股市（以VT為例）最大下跌是25.52%。
如果你的債券部位是受利率風險影響大的長期公債（以TLT為例），那最大下跌，會是34.1%，比股市跌得還慘，債券的確不僅沒有降低風險的效果，還讓整體配置的下跌幅度變得更高。
但如果你一開始就採用股債配置常見的中期或是綜合天期債券（利率風險會接近中期債券），那就不同了，即使在2022年債券表現這麼差的狀況下：
*綜合天期美國公債（以GOVT為例）的最大下跌是15.03%。
*中期美國公債（以IEF為例）的最大下跌是16.91%。
*綜合天期美國投資級債券（以BND為例）的最大下跌是15.5%。
*綜合天期全球投資級債券（以BNDW為例）的最大下跌是14.14%。
這些利率風險中等的債券標的，雖然也跌得很多，但跌幅比股市小，也還是能讓整體配置的下跌減少一些。甚至如果一開始就特別想降低利率風險，選擇1-3年的短期債券（以SHY為例），那最大下跌其實只有4.65%，
所以在配置債券部位時，需先考量債券類別的選擇，使之能符合自身的風險需求，不能只因為過去長債表現好（從1980-2020可說是債券的長期多頭，長債的回測數據會特別漂亮），就決定配置長債，而承擔過大的風險。
三、 配置現金的考量：
這裡可能也會有人覺得，就算配置短期債券，去年的市況下還是會下跌，那麼是否配置完全不會下跌的現金就好了呢？是不是能讓配置更安心呢？
的確，現金或類現金（例如1年以下的公債，巴菲特的波克夏目前即持有大量這類資產）有它的優勢，就是淨值波動非常小，而且在利率上昇時，未來的收益會因此增加，例如現在美元現金，就可能有5%以上的利息。
但現金也不是只有好處，從反面來看，現金的長期報酬並不穩定，而且平均而言較債券差，可能僅接近通膨的水準。例如也才兩年前，美元現金的利率和預期報酬幾乎是0，當時也不確定低利率會維持多久，要配置幾無報酬的現金會很難熬，又目前現金利率雖然高，但假如美國快速降息，那也可能它的預期報酬又會很快降低，不像買入債券可相鎖定較長期間的報酬。
另外一種現金的選擇是台幣現金（例如定存），雖然現在的利率遠低於美元，但對台灣人來說，可以不用負擔匯率風險，不過同樣的，未來利率匯率會怎麼走，持有台幣現金是相對有利還不利，都是不能確定的。
實際上債券和現金配置都各有優缺點，除了可依個人的需求二選一之外，一種可能的作法，是在設定的低風險部位中，同時持有一定比例的債券和現金，讓自己的配置有更高的彈性。
四、遇到股債齊跌，適合加碼嗎？
遇到股債齊跌，其實可能代表的是，股債都有更低的價格，當下買進之後的長期報酬更高，因此對於收入大於支出，還在資產累積期的時候，股債齊跌其實反而是有利於投資人的。
但除了定期的固定投入之外，是不是應該設定在股債齊跌時再加碼呢？這就可能要更多的考慮，而最關鍵的點就是，加碼的錢要從哪裡來？
如果是平常就多留一筆現金等待加碼，那有可能其實是拖累自己的長期報酬。如果不是的話，那到緊要關頭未必有多的錢能加碼。
有一種較機械性也較易實行的方式，就是如前所述，在資產配置搭配一定比例的現金和債券，當股債齊跌的時候，現金的比例自然會超過原本設定，這時在進行資產再平衡時，就自然等於是拿出現金對股債部位進行加碼。這樣的作法較易實行，而且也較不容易因為過度加碼而風險過高。
另有一種方式，是在現金和債券之間作動態比例調整，例如以某個債券預期報酬超過某個數字（例如到期殖利率到X%以上，亦即債券下跌到某個程度）為界，來增加債券，減少現金的比例，也就是在債跌的時候增加持有更多債券。
這樣的作法有一定的合理性，但實際上在未來利率無法預測的情況下，是否真的能有比較好的報酬或較低的風險，仍是未知數。
五、退休後遇到股債齊跌怎麼辦？
在支出大於收入的提領期時，市場下跌就比較不利，如果退休初期就遇到股債齊跌，市場下跌加上提領，有可能很快讓退休資產減少，降低提領的成功機會。
為了面對這樣的風險，可能的作法是搭配一部分現金，讓市況差時可以先多提領現金部位，不致於賣在低點。
另一作法就是動態提領，設定該年度股債下跌的比例過大時，就減少花費和提領數量，這樣能有效減少提領初期的順序風險。
六：小結：
從本文的探討中可知，股債配置一開始就不是隨時都有很好成效的萬靈丹，如2022年的股債齊跌，本來就是有可能發生的狀況。
但這並不代表股債配置沒有效果，而是需要對股債的相關度有正確認知心態正確，並選擇真正適合自己的債券類需，此外也可以依個人需求，再搭配現金資產調節等方式，讓整體資產配置的效果更理想。
本文最初發表於《商益》
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