槓桿型ETF可以讓投資人用簡單的方式開槓桿，但ETF本身運作的機制，反而相較於其他開槓桿方式要複雜，得到的結果分歧也大很多，這是在使用這類ETF之前，必須先充分了解並接受的。
本文即試圖探討槓桿ETF的特性以及適合的投資方式。
因為槓桿ETF以兩倍的產品最多，且超過二倍的ETF風險太大，一般認為較不適合長期持有，因此本文主接下來主要探討「正二」ETF，並且以追蹤大盤指數的正二為主（目前美國亦有發行追蹤個股的正二ETF，就不在本文的討論範圍）。
一、槓桿ETF的基本操作原理：
槓桿ETF的基本操作，就是利用槓桿工具（可能是期貨、交換合約、融資）來達成對目標標的超過1倍曝險的效果。
因為在標的漲跌的過程中，槓桿比例會自然變化，所以大多數的槓桿ETF，都是追蹤單日漲跌的倍數，也就是每天收盤後會重新作調整。
標的上漲，就要再買進增加曝險，標的下跌，就要賣出減少曝險，才能每天開始時，維持ETF的固定槓桿倍數。
因此相對於原型ETF大多數時間是買進資產持有不動，槓桿ETF是每天都在進出，操作較為複雜。
二、槓桿ETF主要特性：
因為前段所述的每日調整，會讓槓桿ETF有以下兩個重要特性：
1、因為ETF下跌過程會持續減碼，因此除非追蹤指數單日跌的太大，不會像期貨或融資，可能因為標的物的大幅下跌而爆倉，這方面的安全性相對較高，也較為省事。
2、因為每日調整，長期下來即使先不考慮費用和槓桿成本，還是會偏離倍數的報酬，即使在原指數是長期正報酬的狀況下，兩倍槓桿ETF還是有可能大於兩倍、有可能介於一到兩倍、也有可能比一倍還差，甚至可能是負報酬。
這個績效偏離的機制，牽涉到很複雜的數學計算，大多數人包括我在內，其實都不可能真正完全了解，本文接下來試圖用較簡化的方式來說明。
三、影響正二ETF相對績效的因素：
正二的長期績效，雖然會與所追蹤指數的績效兩倍相關，但如前所述，只要超過一天，都並非剛好會獲得兩倍報酬，會影響正二相較指數相對表現好壞的主要的影響因素有幾個：
1、ETF費用：
槓桿ETF的費用率一般會高於一倍指數的ETF，會略拉低正二的績效表現，但在四項因素中反而是影響相對最小的。
2、槓桿成本：
無論ETF是用融資借貸、交換合約或期貨（成本反映在實質正逆價差）來達成槓桿效果都會有一定的成本。
這些成本，一般會與該貨幣的利率相關，例如因為美國市場很有效率，目前美國市場的各種正二ETF，開槓桿的成本都會在美元現金利率的5%左右（未來如降息就可能會降低）。
但台灣的市場相對沒這麼有效率，例如台股正二所用的台指期的價差，並沒有總是與台幣的利率一致，而是有時候正價差有時候逆價差，亦即有時槓桿成本還會是很有利的負數（期貨實質逆價差時）。
槓桿成本對槓桿ETF表現的影響一般大於費用率，但比起後兩項，影響還是相對較小。
3、每日波動大小：
因為前述的每日平衡機制，當追蹤指數有上下波動的時候，就會造成所謂的波動耗損，槓桿倍數愈大、每日波動愈大時，波動耗損愈大，當耗損大於指數上漲帶來的每日複利成長時，正二ETF就可能拿不到兩倍的報酬，甚至落後給原指數報酬。
4、指數績效：
延續前段，所追蹤指數績效愈好，單日複利的效果愈強，這效果足以超過前述波動耗損的效果時，正二就愈有機會可以獲得超過指數本身的績效，甚至超過指數兩倍，反之，原指數績效不好，則多半不僅拿不到兩倍，還可能落後指數本身或甚至負報酬。
因此，原指數的年化報酬，就是影響正二ETF表現最重要的因素。雖然因為不同市場、不同時段的其他條件（槓桿成本和波動大小等）不同，很難一概而論，但這裡還是提供概略性的說明。
根據一些正二ETF指數的實際數據，原指數報酬年化在6%以下時，正二就頗可能輸給指數，而年化8%以上時，就有很大的機會能超過指數績效，雖然可能一年、二年間報酬不到兩倍，但時間拉長複利，就能獲得二倍或更高的總報酬。
雖然大概知道表現好壞的大致條件，但未來哪個市場能表現好，哪個市場表現差，是很難預測的，所以在投資正二之前，必須要先考慮清楚這個問題。
四、什麼樣的人適合正二ETF：
綜合前述的介紹，符合以下條件或相關需求的人，可能適合正二ETF，否則最好不要使用：
1、能接受兩倍的波動：
這是要使用正二ETF的基本前提，無論長期持有或短期持有，假如你不能接受二倍的波動風險，可能在下跌時受不了而賣出，就不能持有正二。
2、短線進出使用：
對於想要預測指數短期漲跌的人來說，如果想要拿到短期指數兩倍報酬，選擇正二是可能的選擇。雖然只要超過持有一天，表現就可能偏離指數兩倍，但時間愈短，波動耗損的影響較小，與指數二倍的差異不會太大，所以是相對適合的選擇。
3、中長期開槓桿的需求搭配：
對有特定理由想開槓桿的人來說，有許多不同的選擇，槓桿ETF相較
其他的開槓桿（例如借貸、融資、期貨等）方式相比，有較容易取得、
成本合理以及2倍槓桿遇大跌不會爆倉等等優點。
但因為槓桿ETF有前述的績效偏離因素，不像其他方法，可以穩定獲得槓桿倍數扣掉成本之後的報酬，假如投資人不太喜歡這項缺點，但不到完全排斥，也可以部分使用槓桿ETF，與其他槓桿方式搭配來達成目標的槓桿倍數，能一定程度降低績效偏離的影響。
5、完全能接受績效偏離的投資人：
如果有投資人完全可以接受正二ETF對指數的大幅偏離，尤其是在市場長期表現不好時，使用正二可說會獲得落井下石的更糟結果。那單獨使用它來投資一個市場，就是合理的選擇，但請注意不要只看過去的好報酬就以為自己能接受偏離，而是要去想像最差的狀況自己也能接受。
5、用來追蹤接近大盤指數：
正二ETF的績效偏離，主要來自於上漲時的加碼和下跌時的減碼，假如一個投資人使用一半現金與正二ETF搭配，並且定期或市場變動較大時，在上漲時賣出，下跌時買進（類似於再平衡），就能相當程度把正二本身的操作抵消，降低偏離指數的效果，這樣能獲得與指數本身接近的結果。
也許有些人可能覺得這樣投資市場多此一舉，不如一倍ETF就好，但以台股來說，這樣的搭配比一般市值型ETF有兩項優勢：一是台股沒有真正的全市場ETF，這樣做可使投資涵蓋整體上市市場；二是不會配息造成稅務成本。所以如果投資人著眼於這兩點，又不想自行用期貨轉倉，那選擇正二還是可行的選擇。
五、小結：
本文介紹正二槓桿ETF的特性，並說明可能適合使用的投資人。
其中最重要的關鍵，在於單日兩倍的操作，會造成長期投資結果大幅偏離兩倍績效，而且這個偏離的計算牽涉到複雜的數學並不簡單，投資人即使認為正二ETF有幾項好處，仍需確定能接受波動耗損大於複利累積所造成的嚴重負向偏離，或以分散或再平衡的方式緩和偏離的影響，才適合使用這項工具。
本文最初發表於《商益》
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