今年4月以來因為美國關稅問題，市場有了較大的下跌，看到不少投資人在想是否應該在下跌的時候加碼。
本文試圖從加碼金的來源，探討一個採固定比例資產配置，並持續將閒錢投入的指數化投資人，遇到市場大跌時，加碼是否合理，又應以什麼樣的方式加碼？
一、下跌加碼的定義：
是指在市場下跌到一定程度的狀況下，增加特定時間投入的金額，亦即比原本預定要投入的金額更多或更早，無論本來是要定期定額投入，或是單筆投入都適用。
二、從加碼金的來源探討：
指數化投資本來就是長期持續投入，所以下跌的時候增加投入配置中本身是沒問題的。
但問題在於，在平常就將閒錢投入狀況下，如何在這時能拿出更多的錢來投入，這也牽涉到加碼背後理由的合理性。
以下即以不同加碼資金來源，來探討下跌加碼的合理性。
1、原本預計投入但還未能及時投入的資金：
例如投資人之前獲得一筆較大的資金，準備將它投入自身的投資組合中，但在心理上不太能接受一次全部投入，因此訂好了分批投入的計劃。
這時剛好遇到市場大跌，覺得機會難得，因此把原本延後投入的資金，提前投入。
這樣的作法本身是合理的，因為本來就是要投入的資金，只是提前投入，並不會增加實質的長期風險。
但在這樣做之前，也還是要確認自己的心態是長期持有，是否有加碼投入之後還會繼續大跌的心理準備，而不是只是短期猜測已跌到底而投入，不然還是可能會因為加碼而亂了投資步調，甚至受不了而賣出。
2、提高儲蓄來加碼：
遇到市場大跌時，因為閒錢都已投入，本來沒有多的餘錢可以加碼，但投資人可以透過加班、副業等方式增加主動收入，或是減少不必要的開銷，來增加這段時間可投入的閒錢，增加買進金額，達到下跌加碼的效果。
這種作法可說是一舉兩得，既能在下跌時加碼，也能讓自己儲蓄提昇，更加速累積資產。
3、把預備金（或原本未準備投入的錢）投入：
平常保留的預備金，是為了在緊急狀況（例如失業或意外需要重大開銷）時，不致於賣出投資資產而保留的現金。
因此在市場下跌時，貿然把這筆錢投入進去是非常不好的作法，因為沒人能確定下跌還會再跌多少，持續多久，如果在下跌期間，發生什麼意外，真正需要用到這筆錢時，就只好被迫實現虧損賣出了。
4、保留加碼現金：
保留加碼現金的理由可能有兩種，一種是希望藉由在下跌時加碼，來增加報酬。
第二種是希望藉由在下跌時有錢加碼，安定自身心理，幫助自己不會在下跌時賣出。
首先針對第一個理由來說。在指數化投資，其實鼓勵大家平常就把可以長期投資的閒錢都投入投資配置中，
因為長期而言，市場向上，在無法預測市場漲跌的情況下，刻意保留現金不投入，有較高的機率，是反而錯過市場的上漲，等到真正大跌的時候，價位反而很可能比當初還高。只有較小的機率，是真的等到下跌至比當初還低的價格。
因此這種作法，其實是會拉低而非增加長期平均報酬，並不合乎想要增加報酬的目的。
如果是認為，自己在市場在下跌時，沒有現金可以加碼，會讓自己抱不住無法長期持有，那麼持有一些現金是合理的，但現金的數量最好不能太多拖累績效，足以讓自己的下跌時穩住信心長期持有即可。
但問題在於，如果要有錢加碼才能安心，代表這筆錢就是不能全都加碼下去的，因為如果都加碼下去，市場還繼續大跌，那投資人就可能抱不住了。
所以就會變成，為了心理上的因素，可保留一筆加碼金，但這筆加碼金永遠都不能全部加碼。
那怎麼樣的方式把保留的現金投入加碼是合理的呢？我認為比起隨意的加碼，或訂一些沒太大根據的猜測市場作法（例如什麼下跌10% 把1/3拿來加碼），資產配置與再平衡的作法是最合理的，可參見以下第5段的進一步說明。
4、借貸開槓桿：
有些人平常就把閒錢投入，到了下跌時再借錢開槓桿加碼，這樣的作法不是說不行，但可能在理由上不充分。
假如一個投資人平常不開槓桿，到了下跌時才開槓桿加碼，這有兩種可能
一是覺得平常開槓桿風險太高，所以下跌時再開。
二是他平常就有能力承擔開槓桿的風險和開槓桿的理由，只是不想開，覺得下跌時開才比較好才開。
這兩種理由都不盡合理。
平常開槓桿風險高，難道下跌一波風險一定就低了？很多時候所謂下跌，可能是經過一段時間的上漲之後再下跌，價位未必比當初低，而且下跌之後也還可能繼續大跌，如果平常會在意槓桿風險，這時候開槓桿加碼是很危險的，如再遇到繼續大跌可能就受不了而賣在低點。
第二種狀況，假如本來有能力和開槓桿的風險承受度，開槓桿也符合財務需求（例如還很年輕，投入資金還不多，依照生命週期投資法來開槓桿，降低時間順序風險），那就沒有平常不開，到下跌時才開的理由，如前所述，下跌時有可能價位更低於一開始，最終可能拿到比一開始就投入較差的報酬，也未達到生命週期投資法盡早增加曝險的目的。
基於上述兩種理由，其實很多人所謂下跌時開槓桿加碼，只是一種「擇時投入」的作法，並沒有充分的根據這樣做會比較好。
5、再平衡式加碼：
有一種加碼方法，有一定的理據，也可設定一定的規則，不至於讓投資人隨意依喜好加碼，那就是資產配置再平衡。
首先以資產配置的角度，根據自身風險承受度，設定股票、債券和現金的比例，當股市大跌時，在進行再平衡的同時等於加碼。
在資產配置中，股債配置是最基本，現金本非必要，但如前述，有些投資人手上沒有現金時，會影響在下跌時的風險耐受度，所以保留一部分的現金，或甚至全以現金取代債券，這部分的現金在觸發再平衡條件時，就能買進下跌的股票或債券，達到加碼的目的。
例如，投資人有1000萬元閒錢，依照自己較保守的風險承受度，設定60%即600萬投入股市，剩下40%的400萬因為不喜歡低風險部位會像債券那樣波動，所以犧牲一些預期報酬全改成現金。
投資人設定一年一次固定再平衡，並加上偏離超過5%就要進行再平衡的條件。
投入之後如遇到股市大跌，股市部位下跌20%，只剩下480萬股市部位，總部位剩下880萬，這時股市部位的比例會只剩下480/880=54.5%，與設定60%相比，超過了5%的變動。
這時即可以進行再平衡，把其中的48萬現金，買進股票，這時股市部位會變成528萬，剛好恢復成股市佔60%，現金佔40%。
這樣的作法，在達成下跌加碼的同時，只是讓自己的配置恢復原來比例，現金部位仍會持續在某個比例以上，不會因為加碼而讓風險過高，在繼續下跌時失去信心而賣掉。
上面講的是保留現金時的作法，如果不使用現金部位，使用債券部位時，也是類似的作法，在股市大跌，而債券表現相對好時，賣債買股再平衡，恢復原本的配置比例，也達到了類似下跌加碼的效果。
此外，雖然制定一個需要再平衡的比例，但也不用太過嚴格要立刻執行，變成每天都要去計算比例變化，這就不太符合實行指數化投資不需要常在意市場的優勢，因此，仍可定期或有空再檢視即可，對於長期投資來說，短期何時買進並不會有太大的差異。
三、總結探討：
本文探討指數化投資，在股市下跌時是否要加碼。
其實指數化投資重在長期，不需要常常關注股市走向，所以本來就不用太過在意短期的下跌，並因此改變自己原本的投資行為和計劃。
假如還是會注意市場並想在下跌時加碼，根據本文的探討，在市場下跌時，把本來要投入的錢提早投入加碼，或是賺更多花更少的方式來增加投入，都是合理的作法。
但為了想下跌加碼賺更多錢就刻意多保留現金，或是到下跌時才開槓桿，就不是那麼前後一致的作法，應該要更謹慎檢視自己作法的理由。
如採用資產配置的方式，一開始配置固定比例的債券或現金，並在股市下跌讓配置偏離大於設定時，進行再平衡式的加碼，會是比較理想的方式。
以上是理性作法的探討，但也了解實際上人不可能完全理性，例如想多留一點點現金，下跌時在不超過風險的狀況下按自己心意加碼，或是忍不住提前作再平衡，其實也都不是很嚴重，大方向能盡量長期持續投入指數並長期持有，都是好的。
本文最初發表於《商益》
如果喜歡這篇文章，歡迎追蹤我的粉絲頁
沒有留言:
張貼留言