於今年6月以96歲高齡過世的諾貝爾經濟學獎得主，哈利‧馬可維茲（Harry Markowitz），被稱為現代投資組合理論之父，他於1952年發表的〈投資組合選擇〉（Portfolio Selection）一文，更被視為現代投資學歷史上畫時代的文獻。
他的生平以及對於投資界的貢獻影響，已有不少的探討，例如彼得‧伯恩斯坦《投資革命》、《投資超級英雄進化論》兩書，以及羅聞全的《完全投資組合》中都有很好與精釆的探討詮釋，本文除了提到其中一部分之外，將著重在他的投資觀念對於投資人的幾項啟發。
一、對於風險的關注與評估
在馬可維茲以前的時代，股市的投資研究，大多集中在提昇股票投資的報酬，但對於風險只有含糊的認知。例如，對於風險大小的概念不清，且如有規避風險的想法建議，也只是簡單告訴害怕風險的人遠離股市，未能真正有效衡量風險。
馬可維茲不僅指出了風險在投資選擇中的重要性，並提出了用變異數（標準差的平方）來合理估算資產的波動風險，從此風險不再只是模糊的概念，而是可以適度量化的數據。
對現代投資人而言，重視與評估風險已是常見的事。但忽視相關風險的想法作法依然很常見，例如追求高配息債券卻沒思考風險；在大漲時投入熱門但波動大的股票；以為某些標的能賺大錢，就過度集中投入甚至借錢投入等。重視風險的觀念對當代投資人而言，仍是值得一提再提。
我們在投資之前，很重要必須要先考量的，就應該是自己能忍受多大的波動和最大下跌，然後才能規劃出相應的合理投資配置方案。
二、投資效率的概念：
有了風險的概念以及評估方式，就能與投資報酬相比，得出所謂投資效率的概念。並建立要追求較高的報酬，則有可能有較高的風險這樣的觀念。
用馬可維茲的術語，報酬與風險的關係，就是「均數」（平均預報酬）「變異數」（波動風險）之間關係的分析，並進一步產生所謂「效率前緣」的概念。
效率前緣是指投資人透過某種投資組合的建立，能獲得最理想報酬風險比的選擇，這種選擇可能不只一種，不同的選擇雖然同樣有效率，但各有不同的風險與報酬，這些配置選擇在圖表上連成的線，就是所謂的效率前緣。
雖然馬可維茲後來的一些研究中，也指出因為效率前緣是基於一個理想狀態，實際上並不一定能完美追求（包括計算的複雜，以及對未來預測的困難等），但投資講求效率，亦即較好的報酬風險比這樣的概念，仍然非常重要。
有了風險與報酬之間關係的概念之後，我們作出投資選擇時，就不是胡亂選擇，而是試圖在較有效率的作法中，選擇適合自己理財目標和風險承受度的作法，而不是為了追求報酬，胡亂負擔過大的風險，或是過度風險趨避，而讓自己的投資報酬無法達成理財目標。
三、分散風險，與證券之間相關度（共變異數）的重視，
了解風險報酬關係的概念後，就能進一步思考怎樣在盡量不降低預期報酬的情況下，獲得更低的風險，以達成更好的投資效率。
分散標的風險的觀念，例如雞蛋不要放在一個籃子的觀念，在馬可維茲之前早就存在，也已有很多人實行，但相對而言只是一個概括性的想法作法，他則是用數學把這樣的概念明確化數據化。
雖然知道將投資分散在更多標的，可能有助於分散波動風險，但馬可維茲經過實際的計算，注意到並非隨意的分散，而是必須有意義地分散，才能更有效降低波動風險。
這裡就帶入不同標的之間的相關性（共變異性），會影響到分散風險的效果。所加入股票之間的相關性愈低，能讓整體投資組合的波動風險降低更多，因此，雖然投資的幾個標的本身可能波動都很大，但因為相關性低，搭配之後的風險可能意外地較低。
這也正是我們現在的資產配置中，要把風險分散在相關性低的標的或資產上的觀念，而非以為分散在一些個個股（可能是同產業、同性質的）或標的，就算是有效分散了風險。
四、整體市場風險的概念與指數化投資：
馬可維茲延續上述分散風險的概念，測試計算放入愈來愈多的股票在投資組合中，雖然在一個市場中，選擇愈多不完全相關的股票，就能分散更多的風險，但最終會有一個能分散的上限，也就是把市場上所有的股票都納入投資，但因為這些股票並非完全負相關，所以這時仍然會有無法分散的風險。
這就是所謂的系統風險（無法分散的市場風險）與非系統風險（可藉由分散股票而分散的風險）的區別。
這概念配合後續夏普等人的研究，就成了投資整體市場的指數化投資的重要基礎。因為非系統風險可藉由不同的股票分散，在類似的平均預期報酬下，我們沒有必要去負擔過多的個別股票或產業風險。直接持有整個市場，承擔系統風險即可，這會是相對有效率（ 報酬/風險 較佳）的投資方法。
這樣的概念給我們的啟發，是投資於整體市場，會是一個相對有效率的作法，除非你有方法可以在選則較集中的標的，承擔較大的風險的狀況下，獲得更好的報酬，這樣的選股才有利於投資。
在馬可維茲剛完成其研究時，還未有可以簡單獲得市場報酬的工具，但之後先有指數基金，後有指數ETF的誕生，現在投資人不需花很大的工夫，就能獲得相對有效率的體市場投資配置了。
五、整體投資組合的性質重於預測市場與標的表現：
在馬可維茲的畫時代論文之前，關於股市投資的研究，都集中在用什麼方式挑出報酬好的股票，以及如何預測股市的漲跌。很多人包括著名的經濟學家凱因斯，都認為仔細挑選股票，集中持有才是合理的作法。
根據馬可維茲的上述研究與相關概念，投資界開始重視整體投資組合，探討的重點是整體的預期報酬以及風險，而非單一標的的表現，這不僅讓投資的視野更加寬廣，也讓投資更能與每個人特定的理財規劃需求相結合。
即使如此，直到現在，還是很多人講到投資，就拿出個別標的漲跌或績效來講來討論，但未重視整體配置的表現與風險大小，這是我們的思考規劃投資時應避免的狀況。
六、小結：
馬可維茲在約七十年前的研究中，所帶來的新觀念，很多已成為現代投資理財規劃的重要基礎。我們在規劃自己投資計劃時，即應多思考上述提到的各項觀念。
包括更重視風險與風險的分散，關注預期報酬與風險之間的關係，從整體配置的角度而非單一標的來思考自己的投資等等，這樣在投資的路上更能可長可久，也有更大的機會實現自身的投資目標。
本文最初發表於《商益》
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