【公司債ETF投資指南】如何選債？如何評估風險與預期報酬？

 

台灣目前出了很多公司債ETF，對於想比公債多負擔一點風險，且多拿一些預期報酬的投資人來說，是個合理的選擇，且相較於直接投資單一公司債，能一定程度地分散信用風險。

 

但不少ETF為了吸引投資人，刻意拉高配息，有時可能讓投資人可能承擔過高風險，此外，常看到宣傳在降息期間，ETF會有很好的報酬等等，這已偏離了選擇債券應有的重點：風險與長期預期報酬。

 

本文即從風險和報酬兩個角度分析，來說明投資公司債ETF應該注意的事。

 

一、        風險：

 

1、            利率風險..

 

利率風險是指同樣天期的美國公債利率上昇時，帶來的債券價格下跌，風險大小取決於債券的存續期間（存續期間與平均天期正相關，但不是完全相同），存續期間愈高，利率變化造成的波動愈大。

 

彭博巴克萊全球綜合債券指數分析--以AGGG（AGGU）為例（2023年版）

去年的文章，介紹探討了全球投資級債券為範圍的彭博巴克萊全球綜合債券指數（Bloomberg Barclay Global Aggregate Bond Index）的內容，本文是2023年的更新數據資料。

如果想用一支ETF大致概括全世界的投資級債券，就可以使用該指數的ETF。但由於彭博沒有提供公開免費的指數內容細節，因此這裡只能藉由相關ETF的資訊來間接了解指數的內容。

一、相關ETF簡介：

目前追蹤彭博巴克萊全球綜合債券指數的ETF主要有兩支。

一是iShare在英國上市的aggu（美金避險累積）、aggg（美金不避險配息）與agug（美金避險配息），費用率0.1%，共收錄債券12901支（較1年前增加了2000多），雖然離指數全部28000多支還差很多，但已是收錄較多的。

投資AGGG相當於曝險於哪些貨幣？各佔比多少？（2023年2月）

前幾天的文章介紹了投資於VT這支全球股市ETF時，會曝險於哪些貨幣，這篇以英國上市的AGGG這支全球債券ETF為例，來看投資於全球債券會曝險於哪些貨幣，作為衡量配置匯率風險的參考。

選擇AGGG，是因為它未作匯率避險，而其他大多全球債券ETF，是採用美元避險，只會曝險於美元，而不會曝險於其他的貨幣。

一、數據：

數據來自於2023年2月23日iShare官方網站資料，反映AGGG所持有債券和少量現金的各種曝險貨幣比例：

海外券商短期資金停泊ETF比較：BIL、SGOV、SHV、GBIL、CLTL、BILS、TBIL、IBTD、TFLO、USFR

在使用海外券商進行指數化投資時，每個人的投入方式不同，有人會把一筆錢直接匯到券商之後一次把錢全部投入標的，有人則偏好分批投入，兩種作法都有一定的理由，沒有一定哪個比較好。

如果不是一次投入，暫時留下的現金放在券商未必有利息可拿（有些要高過一定數額才有，且利息一般會低於市場）

前兩年因為美國利率很低，所以美元現金本來就無利可圖所以差別不大，但現在美元短期利率到4%以上了，如果能將閒置資金放到能生利息的地方就多少能增加一點收益。這時選擇購買CD（定存單）或是美國短期國庫券（T-bill）都是可能的作法選，但這兩者在交易上可能比較麻煩且成本較高，臨時要賣出有時也比較不方便，因此，選擇投資於超短天期美國公債的ETF作為資金停泊就有不錯的效用。

本文即比較介紹目前可能選擇的ETF：

一、資金停泊ETF的各種特性與可能考量需求：

1、波動程度：要讓短期資金停泊，有一個很重要的需求就是波動風險，一般會希望即使短期持有也幾乎沒有減損的風險。本文列出的標的都具有這樣的特性，一方面標的是由美國政府發行的債券沒有信用風險，一方面存續期間在半年以下，利率變化造成的波動很小，在當下4%以上的利率和預期年化報酬之下，一般只要持有幾天以上就幾乎沒有虧損的風險。但波動大小還是會略有不同。

2、流動性：短期資金會在短期內一買一賣，如果交易量太差，買賣價差太高，交易成本太高就會划不來。

投資美國公債ETF與直接買美國公債的差別為何？

 

近來美國債券下跌，美國債券到期殖利率即預期報酬增加，有不少人開始希望買進債券，讓資金獲得相對穩定的預期報酬或配息。

 

那麼直接債券ETF或是直接購買債券，哪個比較好呢？哪個能讓現有的預期報酬長久穩定呢？本文主要從風險、報酬、配息三個角度來作探討。

 

債券ETF的優勢之一是可以分散不同債券的信用違約風險，因此本文直接探討幾乎可忽略信用風險的美國公債與美國公債ETF，來更集中於了解兩者之間的其他差異。

 

此外，對台灣人來說，持有美國公債都有匯率風險，這點兩種投資方式相同，而因通膨讓實質報酬降低的問題也是兩者都存在，所以本文中都僅簡單提到而不再深入探討。

 

一、直接買債或債券ETF的基本差異

 

直接買美國公債持有到期時，投資人在特定時間以特定價錢與到期殖利率，買進個別的公債，最後持有到期按票面價格拿回錢，是較為單純的投資方式，也可以依需求多配置幾支不同到期時間的公債（即債券梯），來分散一些利率和再投資風險。

 

而一般美國公債ETF（後面會詳述特別的目標到期ETF）會買入符合收錄標準的所有公債，再定期更換新的債券。

 

有些ETF有限定天期，例如VGIT就是一支持有3-10年中期公債的ETF，它只會買進還剩3-10年到期的債券，債券的到期時間不足3年的時候，就會在指數定期更新時賣出，再換上一些美國政府新發行的3-10年債，或原本超過10年期，但當下到期日已不到10年的公債。

 

有的ETF是沒有限定天期的，例如GOVT就是一支持有各種天期美國公債的ETF，但它同樣不會持有債券到期，會在債券剩下不到1年的時候賣出（因為不到1年的債券，性質已類同於現金），換上新發行的債券。

 

ETF與直間買債的這些基本差異（是否大量持有債券與是否持有到期）就影響到兩者的許多特性。

 

 

二、虧損風險：

 

有一種看法是，買債券ETF有虧損風險，而直接買債券沒有。這種說法反映一些事實但也不完全對。

 

首先，如果是短期下跌的風險，直接買債券和債券ETF都一樣會有（債券ETF會下跌就正是因為所持有債券下跌），也就是說，直接買債券如果要在還未到期時賣出，一樣會有虧損風險。

 

那麼持有到期呢？這點的確是直接買債券的優點，只要買進當下到期殖利率為正，持有美國公債到期，就一定不會虧損，但如果是債券ETF就沒有完全保證。

 

不過，如果拿同樣平均到期時間的債券和ETF相比，持有與到期年分同樣的時間，債券ETF要虧損的機率也是非常低的。

 

例如現在美國公債的到期殖利率大約4%，有兩種選擇，一是買一張6年後到期的公債，一是3-10年中期債券ETF，平均到期年限也是約6年，同樣持有6年，直接持有公債一定不會虧損，但ETF要虧損也要很罕見的走勢，也就是這6年初期債券大漲利率大幅下降，拉低新加入債券的預期報酬，然後快到6年的時候再利率再大幅提昇，讓債券大幅下跌，這的確有可能發生，但機率並不高，而且如果持有的時間更長，它只會代表暫時的而並不是永久的虧損。

 

先從實際運作的角度來說明。有一種說法是，因為債券持有到期能確保不虧損，而債券ETF不會讓債券持有到期，所以會在下跌時賣出債券實現虧損，造成債券ETF有永久損失的可能。但事實上，ETF賣掉特定期限的債券並不是換成現金，而是買新的天期更長的債券，假如舊的債券下跌（殖利率上昇），新的債券一般殖利率也會更高或相近，所以結果其實就是雖然「賣低」，但接下來「買更低」，所以債券下跌賣出實現的虧損，將由新的預期報酬更高的債券獲利來填補，並不會造成公債ETF真正的永久損失。

 

另外我們也可以從資產短長期風險的角度來理解。短期持有公債會因債券利率變化而有一定的漲跌虧損風險，但持有時間夠長（例如長到與本身債券的到期年數相同）就能基本消去這個風險，因為直接持有債券會隨著時間愈來愈接近到期日，因天期造成的利率風險逐漸降低，最後到1年以下時降為類似現金，因而能確保最後的短期不會虧損。而債券ETF因為持續換債券，所以即使很接近6年，已經沒有太多時間能撫平大跌影響的時候，還是一樣保持持有中期的債券，自然如果最終的1-2年時間遇到大跌時，有可能產生暫時的虧損，但後續還是會逐漸回正。

 

所以如果你這筆是確定6年後要使用，那直接持有6年到期的債券，確保第6年的正報酬很合理。但如果不是而是要更長期投資的話，短期的暫時虧損（就像直接持有債券在第4年的時候也可能是虧損的，但持有到6年就不會）對你並沒有實際的影響，在下跌時繼續持有具更高殖利率的債券ETF，會帶來更好的報酬填補之前的下跌，還擇ETF並不會因此造成長期持有的虧損。

 

三、預期報酬與穩定性：

 

無論是ETF還是直接買債債券，當下的債券到期殖利率（Yield to maturity）就反映了未來持有到期（ETF持有平均到期期間）的預期平均年化報酬，也就是說，買進同樣平均存續期間，同樣到平均到期殖利率的公債或公債ETF，預期能得到的平均報酬是一樣或很接近的。

 

兩者的預期報酬接近，但報酬的穩定性呢？相對而言，買一支債券持有到期，能帶來較確定的預期報酬。在不考慮配息再投入的情況下，買入的到期殖利率就是最終的年化報酬。

 

而債券ETF因為會持續更換債券，所以雖然用到期殖利率當預估報酬的合理基準，期間的報酬會因為後續的債券價格波動（連帶影響債券殖利率）而有所改變，例如如果投資前期債券下跌，後續的年化報酬就會逐步增加，投資前期債券上漲，後續的年化報酬率就會逐步下跌，因此最終特定期間的報酬，會偏離一開始根據到期殖利率的預估。

 

這樣看起來，直接買進債券在預測未來報酬上明顯有較確定的優勢，但這是假定拿到的錢（包括債息以及到期之後拿回的錢）不再投入的狀況。

 

如果拿到的債息和到期領回的錢要再投入，那接下來的報酬就同樣會受到當下市況的影響，如果這時債券價格較高（到期殖利率較低），之後的債券報酬就會降低。這就是一般所謂的「再投資風險」，雖然個別債券本身的預期報酬可以確定，但後續一樣要面對預期報酬不確定的狀況。

 

而對債券ETF來說，因為持續更換債券，所以等於是把再投資風險，廣泛分散在不同的時間點（每個時間點的利率都會略影響到後續的報酬高低），而投資單一債券，則最大的再投資風險集中在債券到期的同時，如果債券到期同時的利率剛好很低，就會造成後續很不利的狀態。

 

也就是說，如果你有一個明確的時間點要用錢因而這筆錢不會再投入，想在這個期間，獲得較確定的報酬，那買該時間到期的個別債券，會是很好的選擇。但如果你的預期投資期間很長（可能是30年或更長），或沒有明確的投資期限，那麼直接買債券，並不會讓你的預期報酬比較確定，在這點上就並沒有優於ETF。

 

四、配息數量與穩定性：

 

前一段講到的是「總報酬」，它包括了配息以及價格變動在內，是指投資人真正賺到的錢。但也有投資人在意的是「現金流」，也就是能拿到多少債券或債券ETF的配息，以及是否穩定。

 

在開始進一步說明之前，建議先了解債券的配息不是白白獲得的，它只是把債券總報酬中拿出一部分成為現金流，在同樣的債券到期殖利率之下，配息拿愈多，價差報酬就相應愈少，甚至可能會是負的，所以並不是配息拿愈多就愈好，應該是真的有現金流配息需求的人，才需要關注配息的多少與穩定性，否則就更應該以關注總報酬為主。

 

持有債券或ETF哪個能拿比較多配息呢？延續前面所述，同樣到期日的公債，到期殖利率也類似，但不同的債券的配息數和配息率都是不同的，這取決於它當下的價格，價格愈高，未來的價差報酬愈少（或甚至是負的）那自然配息就相對多，反之價格愈低，未來的價差報酬愈多，配息就相對少。

 

而一般債券ETF是廣泛依市值持有市場上特定天期範圍的債券，所以它的配息（除了美國以外地區發行的累積型ETF會把債息再投入之外，ETF會扣掉費用之後定期把收到的債息配給投資人）比例會反映市場上流通債券的平均，也就是說一定有些同條件債券的配息高於ETF，也有些同條件債券的配息低於ETF。

 

所以，對於確實有固定現金流需求的投資人來說，直接購買債券的好處，在於可以依自己需求，在同樣天期的債券之中，去選擇個別配息率偏高（價格較高）或偏低（價格較低）的債券，來達成自己的現金流目標。

 

那配息的穩定性呢？個別美國公債在持有未到期間的所有配息都是能事先確定的。而債券ETF持有大量不同配息比例的債券，又會持續更換債券，所以配息數是會持續波動的，大致也會與債券殖利率波動相關（但不會像到期殖利率那樣即時反映波動，而是隨債券的逐步更換而緩步變動），在利率提昇期間逐漸增加，利率下降期間逐漸減少。

 

但個別債券的配息一樣會遇上有再投資的問題，也就是說，一旦剛開始買的債券到期，未來再投資時就不再能保證新買的公債，還有當初有的配息數和配息率。只能看當時的利率狀況而定了，如果當時的利率很低，那配息就可能突然減少很多了。

 

因此對於在特定期間有固定花用，確實需要穩定現金流的投資人來說，購買該特定期間的公債獲得穩定配息是個合理的選擇，但如果超過到期時間，現金流就無法繼續保障。

 

而如果仍在資產累積期，並沒有花用配息需求的人來說，獲取穩定配息之後還得花成本再投入就並沒有幫助，選擇交易成本較低（後述），且便於將配息小額隨時再投入ETF（甚至直接選擇歐洲發行的不配息版本美國公債ETF）就是蠻合理的選擇。

 

五、投資成本：

 

前述為直接持有債券與債券ETF理論上的差異，但以下講到的成本，會影響到實際報酬的差異：

 

1、交易成本：

直接購買債券不僅管道較少、每次最低買進門檻較高，也會有較高的交易成本，有些管道的交易成本會以手續費（佣金）的形式呈現，有些則會間接直接反映在買進賣出的價格，透過不同管道買進的價格是不同的，愈高的買進價（或愈低的賣出價）就代表實際的交易成本，這部分有時甚至可以差到好幾%，而且相當不透明，常很難確認確切的成本有多高。

 

這些交易成本一般而言在   銀行購買>複委託>海外券商，但實際要看各管道、每次買進數量，以及買進的個別債券而定。

 

ETF則是在股市買賣，買賣價格較透明價差較小，加上手續費之後整體費用一般相對便宜很多，而能較小額交易也對投資人來說較為方便。

 

如果投資期間愈長，則一次交易成本相對較小，但如果投資期間僅幾年以下，則相對的交易成本對整體報酬的影響就愈大。

 

2、持續內扣成本：

 

ETF有每年都會有一定的內扣成本，依不同的ETF而定，在美國購買的美國公債ETF，如稍作選擇，這個費用可低於一年0.1%。

 

直接買美國公債，除了一些會收保管費的銀行，就沒有持續性的成本，是它的一項優勢。

 

3、稅務成本：

 

台灣人直接買美國公債目前所知的管道都不會因配息被課稅。

 

美國發行的美國公債ETF則在大多數管道，會在配息的時候先被預扣30%的稅。

 

但如果選擇會自動退美國債券稅的券商購買美國公債ETF（例如Td Ameritrade、IB或國內大多的複委託），則這筆被扣的稅會在第二年自動退回，實際上稅務成本主要僅是這筆錢的時間成本，影響不大。

  

另外也可以選擇英國發行的美國公債ETF，則在任何管道都不會被額外課稅。

 

六、介於買債券和債券ETF之間的另個選項：目標到期債券ETF

 

上述直接買債券和ETF各有其特色和優缺點，而目標到期債券ETF是結合兩種特性的產品，它會持有多支同一年到期的債券，中途不更換債券，而在最後一年各債券都到期之後將錢還給投資人。

 

這樣的產品既能減少直接買債券的交易麻煩和成本，也能像直接投資債券一樣，在特定期間獲得相對穩定的預期報酬和配息，對於在某個時間點要用錢的投資人來說是另一種不錯的選擇。

 

目前在美國iShare和 Invesco都有出一系列的各年分到期債券ETF，其中純美國公債只有iShare有出，目前有未來1-10年各年分到期的（目前最久的，是2032年到期的IBTM）可以選擇。

 

七、小結：整體評估應該買什麼？

 

整體而言，一般債券ETF是讓投資人長期曝險在固定範圍天期的債券之中，而持有個別債券是讓自己手上的資產從較長天期的債券，逐漸變短，最後變為類現金領品。

 

對於在特定時間點需要用大筆的錢的人來說，直接購買該年分到期的公債，或買進目標到期債券ETF是合理的選擇，能確保要用錢的時候不會處於虧損（但匯率風險就沒辦法預防），預期報酬和配息也都能較為確定。主要缺點是如果遇到嚴重通膨利率大幅上昇，會侵蝕債券實質的報酬，這點雖然債券ETF也會遇到，但如果是投入初期就遇到，債券ETF的長期預期報酬會逐步提昇來填補一部分被侵蝕的獲利。

 

對於預期持有時間非常長（可能超過30年）以上的投資人來說，直接買債券因為會遇到到期再投入的問題，就無法在風險、報酬和配息上那麼確定，因此主要的優勢不那麼明顯，直接選擇長期穩定曝險於同性質債券，也較省時間省交易成本的ETF，也是合理的選擇。

 

對於不確定多久會用錢的人來說，直接購買債券在風險和報酬上也沒有明顯的穩定優勢，只有配息的確定性的確會較高（但超過到期日要再投資時的配息就得重設），如果不是真的有現金流的需求（例如其實還在資產累積階段），選擇ETF就會是很合理的選擇。

 

 本文最初發表於《商益》

如果喜歡這篇文章，歡迎追蹤我的粉絲頁

彭博巴克萊全球綜合債券指數分析--以AGGU（AGGG）為例（2022年版）

三年前的文章中，介紹探討了全球投資級債券為範圍的彭博巴克萊全球綜合債券指數（Bloomberg Barclay Global Aggregate Bond Index）的內容，本文是2022年的更新數據資料。

如果想用一支ETF大致概括全世界的投資級債券，就可以使用該指數的ETF。但由於彭博沒有提供公開免費的指數內容細節，因此這裡只能藉由相關ETF的資訊來間接了解指數的內容。

一、相關ETF簡介：

目前追蹤彭博巴克萊全球綜合債券指數的ETF主要有兩支。

一是iShare在英國上市的aggu（美金避險累積）、aggg（美金不避險配息）與agug（美金避險配息），費用率0.1%，共收錄債券10431支（較3年前增加了一倍多），雖然離指數全部28000多支還差很多，但已是收錄較多的。

利率上昇會造成債券ETF的損失嗎？雖然短期會下跌，但會增加長期的報酬。

近一年來，因通膨、昇息等因素，全球大多數債券殖利率上昇，亦即債券價格下跌，造成許多債券ETF的大幅下跌以及帳面上的損失，引發不少對債券部位的疑慮。

此外，也會有人擔心，債券ETF中所持的債券，不會持有到期，這樣會不會因此造成永久的損失。

本文即舉例說明利率變化對債券ETF報酬的影響，試圖說明，其實利率上昇造成的下跌，反而會讓債券ETF的長期報酬增加，而對長期持有者來說，純粹的利率風險並不會造成永久的損失。

一、債券ETF的報酬估算：

我之前的文章有介紹，債券ETF或基金，應以基金所持債券的平均到期殖利率作為買入債券時的預期報酬率。

單一支債券的報酬比較容易理解，買進時的到期殖利率，就確定代表持有到期的年化報酬（這裡先假設僅考量該支債券本身，不考慮配息再投入的部分，亦即沒有算再投資風險）

但債券ETF是很多不同到期日債券所組成的，因為每支債券到期的時間不同，所以看起來比較複雜。不過既然ETF的內容就是這些債券，所以加起來就是整體的報酬，因此其實長期整體報酬的估算，就跟自己持有很多支不同到期時間的債券（或稱債券梯）的狀況是類似的。

貨幣避險債券ETF的預期報酬估計-以AGGU為例（2022年5月）

 在去年4月的文章中我們計算了在貨幣避險之後，追蹤彭博包克萊全球指數的BNDW的預期報酬，今年我們改使用英國上市的，追蹤相近指數的AGGU來作計算（主要是iShares的官網比Vanguard有更即時的數據資料）。

去年4月時，全球債券殖利率低落，債券的預期報酬也因此較低，經過一年的債券下跌以及美國昇息，全球美元避險債券ETF今年已有了明顯的提昇。

一、AGGU簡介：

英國上市的全球投資級債券ETF，AGGU為美元避險累積型，在英國另有AGGG，為美元不避險配息型。

追蹤的指數為Bloomberg Global Aggregate Bond Index（關於該指數可參見之前的文章介紹）持有全球的投資級債券，包括國家公債、機構債、公司債、地方債券（在美國只包括應稅市政債）、資產抵押債券、超國家機構債等，目前共持有9407支債券，是英國上市的全球綜合債券ETF中，持債最多的ETF（同型VAGU為7899支，GLAU為6676支），費用率為0.1%。

二、AGGU的匯率避險與相關收益簡介：

如之前文章的介紹，債券ETF的長期報酬預期，主要是以所持債券的到期殖利率扣掉ETF費用率可估算。

但在債券ETF實行貨幣避險的情況下，會因避險的工具中不同貨幣的利差，造成收益或損失，而增加或減少ETF的長期預期報酬。

AGGU中針對非美元債券貨幣避險的部分，採用遠期外匯合約（Forward Currency Contracts）來進行貨幣避險。

外匯合約作貨幣避險由兩個不需求的對手簽定，其中作多高利貨幣的一方，可以得到應有的利率報償，例如美元的利率高於歐元，所以歐元與美元的合約中，會讓作多美元（進行美元避險）的一方獲得收益，利差取決於該合約長度的市場利率，也因此美元對歐元債券的避險，會提高ETF的合理預期報酬。

實際上ETF使用的合約長度不一，但平均接近2-3個月左右，因此我們以最容易獲得的，各貨幣的3個月拆款利率當作估計避險收益的標準。

三、避險收益計算：

幣種	ETF所佔比例	3個月拆款利率	與美元利差
美元	44.44%	1.4	0
歐元	21.53%	-0.58	1.98
日元	12.34%	-0.02	1.42
人民幣	8.22%	2.37	-0.97
英鎊	4.54%	1.23	0.17
加幣	2.83%	1.88	-0.48
澳幣	1.39%	0.17	1.23
韓元	1.09%	1.66	-0.26
瑞郎	0.49%	-0.75	2.15
印尼盾	0.45%	3.75	-2.35
瑞典克朗	0.40%	0.49	0.91
馬來西亞令吉	0.31%	1.97	-0.57
墨西哥披索	0.31%	6.73	-5.33
泰銖	0.29%	0.63	0.77
丹麥克朗	0.21%	-0.19	1.59
新幣	0.20%	1.11	0.29
紐元	0.17%	1.49	-0.09
波蘭茲羅提	0.16%	6.24	-4.84
以色列謝克爾	0.14%	0.65	0.75
捷克克朗	0.11%	0.17	1.23
挪威克朗	0.10%	1.31	0.09
匈牙利福林	0.08%	6.78	-5.38
哥倫比亞披索	0.07%	6.07	-4.67
羅馬尼亞列伊	0.06%	5.01	-3.61
秘魯新索爾	0.05%	0.81	0.59
智利披索	0.04%	8.53	-7.13
港幣	0.01%	0.75	0.65
俄羅斯盧布	0.01%	20.03	-18.63
加權			0.502

（表中大多以5月6日的數據為準，紐、澳兩幣未能查到最新數字．因此以較早一個多月前的數字列出，以最近利率上昇的狀況來看，會低估其拆款利率）

由上表，我們可以算出當前AGGU所持各貨幣與美金的加權利差為0.502%，也就是說，基於這個利差所作的美金避險，可以為基金帶來年平均年化0.502%的報酬，而再加上5月6日ETF所持債券的平均到期殖利率是2.61%，以及扣掉0.1%的費用之後，得出了3.012%的預期報酬。

這個報酬還略低於美國的綜合債券ETF的AGG的預期報酬3.48%一截，主要反映的是市場預期美國持續昇息，因此美元債券先下跌較多而拉高殖利率，但在還剛開始昇的狀況下，美元拆款利率的利差還未與歐元、日元明顯拉開，所以避險收益不如債券的利差。

但如果未來幾個月美國真的持續昇息，而歐盟、日本未昇息，預期避險收益就會再提高，將會拉近AGGU與AGG或BND的預期報酬。

另需要注意的是，相較於殖利率作為債券長期報酬預期的有效性，貨幣避險收益的計算沒有這麼準確。2個月或3個月的拆款利率，是每天都會變動的數字，有許多短期因素都會導致變化，不過基本仍然會與各國的基本利率相關。

如果喜歡這篇文章，歡迎追蹤我的粉絲頁

英國上市全球公債ETF比較-XGGB、GOVU、GAAA、IGLO、GOUD

在資產配置中，低風險部位有很多不同的可能選擇，如果想選擇相較綜合債券更穩定，且與股市相關度低的純公債，並想分散匯率和利率風險，投資全球已開發國家的債券是一種合理的選擇（雖然目前美國以外的平均債券殖利率較低，會拉低一些預期報酬）。

相較於使用美國上市ETF，使用英國上市ETF來達成這樣的配置，不僅有稅務上的優勢（尤其非美債券部位），且可用一支ETF配置全球公債，（美國ETF就得用一支美國公債和一支非美國公債ETF），並且有累積型的選擇簡省再投入的麻煩和資金時間成本。

本文即介紹比較英國上市的全球公債ETF選擇，包括XGGB、GOVU、GAAA、IGLO、GOUD，都以美元計價版本ETF為主。

一、XGGB -Xtrackers II Global Government Bond UCITS ETF

盧森堡發行，費用率0.2% ，累積型。

元大美國政府20年期(以上)債券基金分析（00679B)

元大美國政府20年期(以上)債券基金（代號00679B），或簡稱元大美債20年，是台灣第一支海外債券ETF（第一支債券ETF是已經下市的，以台灣公債為標的的寶來富盈債券ETF），成立於2017年1月。

在台灣屬於交易量最好的債券ETF之一，在美國公債ETF中規模僅次於富邦美債20年，可算是台灣上市債券ETF中的代表，加上因元大提供較多的績效與指數相關數據，方便作完整的比較。因此作為本篇文章的主角。

也希望藉由此文，試圖初步回答，到底可不可以用台灣上市債券ETF來取代海外債券ETF這個問題。關於一般性的台灣上市債券ETF的探討，可參見之前的文章。

一、基礎資料說明：

元大美債20年，2021年的總費用率為0.28%。規模約為153億8700萬（2022年1月26日）

追蹤指數為「ICE美國政府20+年期債券指數」，收錄由美國政府發行，到期天數在20年以上，且在外流通數大於3億美金的固定利率債券。

一年除息4次，因為配息是美國公債債息，不會被美國政府課稅。

為什麼債券ETF會有這麼高的周轉率？

指數化投資人應該不少都知道，基金（包括ETF）的「高周轉率」等於增加交易成本進而影響基金的績效，這也是我們為什麼會儘量使用周轉率偏低的「市值加權指數」ETF的重要原因之一。

在市值加權全市場指數的股市ETF中，我們都看到了很低的周轉率。例如持有全球大中小型股9000多檔股票的VT，過去5年的周轉率是 10%、9%、7%、6%、6%、

美股全市場的VTI則是 4%、3%、3%、4%、8%，美股以外市場的VXUS則是3%、3%、4%、7%、8%。可說都相當低。

但我們常用的債券指數ETF就不是這樣了，諸多的因素造成它們的周轉率都遠高於股市。本文即對此現象作簡單的探討。

一、各類債券ETF的高周轉率：

首先我們看綜合債券指數ETF：

台灣上市債券ETF概述和優缺點比較

在我剛開始作指數投資的時候，台灣沒有多少ETF可以選擇，且主要都是台股ETF為主。早期曾經有一支以台灣公債為主的寶來富盈債券ETF，但因為實物交換機制有問題，折價太大，最終被投資人決定清算而結束。（註1）

這幾年來台灣ETF愈來愈多，尤其海外債券ETF快速發展，目前已經有106支債券ETF（註2），數量和規模已經在全世界來說都算不少（雖說主要是靠壽險業資金支撐）。

對於想投資債券ETF的台灣投資人來說，台灣上市的債券ETF多了一種較方便且交易單次成本較省的選擇，不過ETF的發展，畢竟和美國或英國等金融先進國家相比還是有差，整體產品的品質也有差，本文即簡介這些債券ETF，並說明與海外ETF比較之下的各種優缺點。

一、台灣上市債券ETF概況：

（一）發行投信：

目前台灣共有共有106支直接投資於債券的ETF，發行的投信包括元大、國泰、中信、凱基、新光、群益、富邦、復華、第一金、永豐、台新、統一、富蘭克林，共13家。

（二）資產類別：

債券以美元債券為主，其中類型包括美國公債、美元投資級公司債、美元各產業類別公司債、美國市政債、美元新興市場公債、美元新興市場公司債、美元高收益債、中國美元公司債等。

什麼是最差殖利率（yield to worst）

我們在買債券和債券基金時，殖利率是預估債券未來長期報酬最重要的因素，一般提到殖利率時，指的是到期殖利率（yield to maturity），亦即該債券持有到期所獲得的年化報酬（將債券配息以及價格變動都考慮在內） ，單一債券持有人在債券未違約的前提下持有到期時，就可以獲得該收益，而一籃子債券持有人在債券未違約的情況下長期持有，也可以合理估計拿到相當於到期殖利率的報酬。（關於債券報酬的估算可參見綠角的這一系列文章）

使用到期殖利率來估算債券報酬，在未有提前贖回（call） 機制的債券（一般來說公債相對比較少這種機制）或相關債券基金都非常有效，但如果是發行方有提前贖回機制的債券（公司債或市政債都常有），就會出現偏差，因為提前贖回機制，讓債券發行方，在特定日期開始，可以選擇在對自己有利的時候（一般就是利率下降、債券價格明顯高於贖回價格時）進行提前贖回，這時買進債券的人就可能無法拿到到期殖利率的報酬，遇上提前贖回時持有人獲得的總年化報酬，一般稱作贖回殖利率（yield to call）。